美国股灾

人，就是这么奇怪的动物，有思考、有记忆、有想像力，但又偏不认真地去思考，又会选择性失忆，亦时有狂想。只记得87、97有股灾，便直觉地认为股市是逢十便一灾，而忽略了，股灾是各有其因，不是朝九晚五，定时定刻便急升狂跌，大家再看上文，便知只有特别事故，股市才有灾，如没有了这些特别事故，股市长期是上升的。87年股灾后，恒指约2000点，20年后今日恒指已超過20000点进发，何灾之有？之不过，人生苦短（投资者资金尤其短命），未得见到黎明，已于黎明前一刻被蒸发掉，要怨，不要怨股灾，只能怨自己过贪、过嗔、过痴。

股灾与否要看三孽

一如昨日在港大的佛学讲座中，星云大师指出人之烦恼，皆因贪嗔痴、不过，像笔者这类凡夫俗子，怎能全去贪嗔痴？但求不过贪、过嗔、过痴，已算好好。因此，在以后的岁月中，仍不能不受股灾所困，亦不能不为有没有股灾而烦忧，2007年又有没有股灾？可以有亦可以无。要看构成股灾的成因（孽），会不会同时发生（共孽）。一个坚强的人（男、女均是），可以捱得过离婚、转工、搬屋，前提是这些事最多是每两年一单，如果是同一个星期内这三件事同时发生，无论多坚强的人，怕也要垮下来。在2007年，股市可以有三个孽︰美国经济放缓，中国加强宏观调控，环球利差交易消失，假如这三孽一齐发生，即是共孽，想2007年没有股灾也难，为甚么？

美楼价下跌影响消费

不少人均预期美国明年初会减息，原因是美国经济放缓，而美国经济放缓的一个主要原因，是美国楼房价下滑，美国人的财富被蒸发了，一如港人受八万五所苦，自然要节衣缩食。美国经济增长的主要动力，是内部消费，美国人消费减少，美国经济便放缓，不利股市。以上的原因→结果推理，是经济教科书上的典例，但事实会如何？

事实如何，当然要待明年、后年才知，作为投资者，又却不能等，要谂，但忌如教科书式的单綫方向谂，因为现实世界是受多元化因素影响立体式发展的。笔者只欲将有关的可能因素提出来供大家参考。

工业数据未能代表美经济

近日公布的美国工业、制造业欠佳，是否代表美国经济很差劲？不一定，因为这几年来，不少美国产业已移到中国、印度、中南美、欧洲地区。连美国制造业的堡垒，汽车制造业，在上周已公布会借入逾180亿美元，去遣散员工，结束在美国部分厂房，并将其生产綫转到美国以外地区。这里就产生一个问题，美国经济究竟损失了多少？

从汽车企业工人言，是受损了，因为他们没有工做，但如果这批被辞退工人，年已50

又将如何？美国消费实质上有多少损失？从汽车企业盈利言，之所以要将美国生产綫结束，是因为在美国的生产成本贵，不移到美国以外地方去生产，美国汽车工业会迟早完蛋，就一如今时英国的汽车工业，除了劳斯莱斯外已几不存在一样，Leyland，Bedford，Rover，Cooper，Land Rover等等一度威水汽车厂，早已易手，不復当年。

美国股市有盈利支持

在环球经济一体化下，生产成本亦将一体化，再不採断然措施去减省成本，迟早要执笠。美国的运动鞋商、服装商早已体会这个，他们早已将生产基地移到中国、亚洲等廉价生产成本地，美国的超级市场亦将採购重点，放在中国、亚洲等廉价货供应地，故他们的业绩才可年年上升，美股之所以能升上12000点，不是纯炒作，而是有一定盈利支持。

公元2000年时，美股市盈率是40多倍，今时美股市盈率是15、17倍。市场还是有点理性的。因此，笔者只看今时美国工业数据走弱，是因为不少产业外移，但盈利又会不会外移？相信不会，本港公司有北移，工人受损，但老闆、股东钱赚不变，大家看利丰（0494）股价走势便知。

今时工人，已不能再一技傍身，而要经常转工种，对工人言这个转变过程是痛苦的，但这痛苦又不能不去忍受，在美国，似乎美国工人又能受得了，因为美国的芝加哥採购经理协会指数（反映美国工业、制造业）不前时，美国的失业率则不断下跌，似乎说明美国制造业放缓，未影响到美国广大工人的饭碗。

如果美国工业数据不足以反映今时美国经济状况，则楼价下跌又可否反映美国经济状况？

美国经济明年可能放缓，会为美股带来压力。放缓幅度有几多？笔者认为由于美国制造业已外移，再看产业数据，如採购经理协会指数之类，已无代表性，有人认为要看楼价。

这个提议也不错，因为普通人的财富来源有三︰打工薪金、房屋增值、投资回报。

美消费市场 恐迅速收缩

由97年以来美国打工仔的收入似乎无大增长，（图一）的个人收入反映此类，这个一点也不为怪，自从香港工业北移，你道一般工厂工人的收入怎能有好增长？虽然美国失业率一直跌（图二），反映不少人有工做，但将个人收入一併考虑，即是不少美国人的打工薪金所得，可能有限，有估计过去数年美国工人的消费，其实是来自楼房增值，而这个楼房价升潮自2002年以来，尤为凌厉，（图三）的新建屋数可以反映此。

但自2005年起美储局迭连加息，房屋销售便见放缓，不单新屋建少了（这将会使不少人失业，故今周五公布的就业数据，应稍利淡），就连二手楼房买卖也放缓（图四）。明显地，美国人正可能重蹈港人负资产的覆辙。负资产对人民消费力有几大的损害性，香港不少人都是专家，如果大围经济稍有差池就会加剧这个财富减值效应，美国消费市场可以会迅速收缩，当这个环球最大的消费市场一收缩，环球供应者，尤其是珠江三角洲一众厂商，将会被害苦。

这个噩梦情况会否实现？笔者不知，要看三件事的发展︰

首先，美储局会减几多息，会减几快。之不过美息一减，美元必急弱，亦会带来环球金融市场震盪。美国政府不是不知道这点，要不，也不会找个华尔街大哥，前高盛总裁保尔森去做财长。而今时，保尔森也不会和美储局长伯南克，齐访北京，这次应不是礼貌性拜会这么简单，而是会谈谈，中国这一万亿外滙储备，该怎存放。对美国言，最好是全买美政府债券，不要买欧元。真正怎分配，看来是要中央政治局来决定，不是由人民银行来决定。

其次，美政府亦一定会跟欧，英、日政府打招唿，假如美国减息，其他各国家也不要多加息，以免引发美元下跌震盪。

美元要下跌 成不争事实

笔者节录三则大家应不会在一般报章看到的财经新闻与各位参考︰

「路透社北京12月1日电︰中国外滙交易中心美元兑人民币一年期贴水中间价午后报1,880点，较昨日收盘的1,845点扩大。据此推算，一年后美元兑人民币为7.6420元，但专家称这并未反映出一年后人民币真实的升值步伐。

午后北京时间15︰25时，海外无本金交割远期外滙主要一年期人民币兑美元合约报7.5032元，较昨日17︰50时的7.5070元上涨；芝加哥商品交易所人民币兑美元2007年11月合约周四收盘价为0.13088，显示一年后人民币将达7.6406元。」

「路透社莫斯科11月30日电︰俄罗斯央行第一副总裁Alexei Ulyukeyev周四对记者称，俄罗斯最近一周黄金与外滙储备增长，主要是因为欧元兑美元升值。

其储备在11月24日止当周升至纪录水准2,834亿美元，之前一周为2,789亿。

俄罗斯财长Alexei Kudrin告诉记者，俄罗斯可能拓宽石油基金的货币结构，目前45%为美元，45%为欧元，10%为英镑。」

「路透社巴黎11月30日电︰法国财长布莱顿周四再度表示，需要对欧元兑美元滙率最近快速上涨保持警惕。

『在欧元涨逾1.30美元之后，我认为欧元集团应该维护欧元区利益，对这个问题加以讨论，以获得共同意见。』他在国会表示。

他说，他曾希望欧元集团主席贾克强调欧元区财长们反对滙率的异常和快速波动，并使用『警惕』一词来突出其日益增强的担忧。」

美元要跌是不争之实，但美元急跌不符大家利益，所以各国政府在必要时，或会在明年会联手救美元。若是，就算美息要急跌去救美经济，其他货币息口也未必会升太多，以免触及太多资金流出美国，但投资者会不会响应各国政府的号召？天晓得！

美储局发表经济评论，认为美国经济是有放缓之象，主要是在汽车和建筑业方面，这基本是本栏这两天的观点，其他的经济环节又如何？美储局谓仍好，笔者也认同。为甚么？

美国今时最鼎盛的行业是炒业，即金融业，据传高盛今年的花红特别劲，平均每人可分到162万港元。美国的亿元（美元）大屋市场仍好，几千万美元一只的游艇仍要排队等货，这个情况一如本港，富有的愈富有，贫的愈贫，因为港美都已进入了个钱搵钱的年代，制造业和建楼业都是要以力去搵钱的，再代表不了美国新一代的经济增长火车头。

当然楼价下滑会带来负财富效应，不过不少美国的按揭，是定息的，而且一般一定便是3年或5年，而之后才会用浮息或再定另一次的定息。如以今时美国楼市是自2004年起蓬勃计，即是到2007年，便有那些3年定息者，要付较高息；到2009年，便有那些5年定息者，要付更高息。由于美国定息按揭者较多，故短期加息，对这批定息按揭者基本无影响，反而是提供定息按揭予他们的银行受影响。就算是到2007年要再调整按揭息率者，也要看是在2007年头，还是2007年尾去调，假如大家都估美储局会在2007年起减息，这批新做按揭又会要被调高多少？相信不太多。