第五章 项目融资的风险分析与评价

这两周我们要完成第五章的学习，本章介绍了项目风险的种类，主要从三个角度，即项目建设的进展阶段、项目风险的表现形式以及项目风险的可控制性，对项目风险进行了分类。本章还介绍了项目风险分析的方法。首先利用CAPM模型求出项目的风险贴现率，而后利用现金流量模型求出项目的财务净现值，判断项目的投资能不能满足最低风险收益的要求，进行敏感性分析，据此进行投资决策的风险评估。本章最后介绍了项目融资中的风险评价指标。主要选取了项目债务覆盖率、资源收益覆盖率和项目债务承受比率三个指标，对风险进行评价和衡量。

本文是对第五章相关内容的阐述，希望能够帮助大家学好这一章。一、项目风险的种类1、按照项目建设的进展阶段划分（1）项目建设开发阶段风险（2）项目试生产阶段风险（3）项目生产经营阶段风险2、按照项目风险的表现形式划分根据项目风险在各个阶段的表现形式，可以将风险划分为：信用风险、完工风险、市场风险、生产风险、金融风险、政治风险、法律风险、环境保护风险。（1）信用风险：项目参与方能否按合同文件履行各自职责及其承担的对项目的信用保证责任，构成了项目融资的信用风险。（2）完工风险：项目的完工风险存在于项目建设阶段和试生产阶段。（3）生产风险：是指在项目试生产阶段和生产运行阶段中存在的技术、资源储量、能源和原材料供应、生产经营、劳动力状况等风险因素的总称。生产风险主要表现在：技术风险、资源风险、能源和原材料供应风险、经营管理风险。（4）市场风险：项目投产后的效益取决于其产品在市场上的销售量和其他表现。产品在市场上的销售量和其他情况的变化就是市场风险。价格风险、竞争风险和需求风险。（5）金融风险：项目发起人与贷款人必须对自身难以控制的金融市场上可能出现的变化加以认真分析与预测，项目的金融风险。（6）政治风险：可分为国家风险和国家政治、经济政策稳定性风险。项目政治风险的影响主要包括以下几个方面：持政府的批准，的自 然资源时，一般都需要政府的经营特许，否则任何有关政策上的负面变化都有可能引发项目的政治风险。分重要， 因此更容易受到国有化或兼并的威胁，如电站、机场、桥梁和隧道等。(3)由于所在国的原因，如所在国政府的经济政策，或者由于外部原因，如遵守石油输出国 组织份额，所在国政府可能采取控制措施来限制生产速度或项目蕴藏量的消耗速度。项目设备、原材 项目融资的风险分析与评价

是指项目延期完工、完工后无法达到设计运行标准或无法完工等风险。

如汇率波动、

特别当项目是发电站、(2)所建项目可能对所在国的基本建设或安全十(4)项目所在国政府可能改变进出口政策，如增加关税或限制利率上涨等，(1)通常项目本身必须具有和保

市场风险主要有这些因素会引起 (5)汇出利润和

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特许或同意，交通基础设施或开发所在国 料的进口，增加关税或限制项目产品的出口等。偿债可能被征税或有其他限制。(6)对项目生产可能征收附加税，如英国政府对开采北海石油征 收附加税。(7)在项目经济寿命期中引入更严厉的环境保护立法，增加项目的生产成本或影响项目的生产计划。

（7）法律风险：指东道国法律的变动给项目带来的风险。 （8）环境保护风险

3、按项目风险的可控制性划分

从投资者是否能够直接控制项目风险的角度，项目风险分为两类：

（1）项目的核心风险：也称可控性风险，是指项目建设和生产经营管理直接有关的风险。包括：完工风险、生产风险、技术风险、部分市场风险。

（2）项目的环境风险：也称可控性风险，是指项目的生产经营由于受到超过企业控制范围的经济环境的变化的影响而遭受到损失的风险。包括：项目的金融风险、项目的部分市场风险、项目的政治风险。

二、项目风险分析的方法

项目风险分析的基本思路：

（1）确定选用什么样的风险标准来测定项目的经济强度。

（2）通过选定的标准进行比较判定各种因素对项目的影响程度。

1、确定项目风险贴现率的CAPM模型

CAPM模型又称资产定价模型，是项目融资中广泛被接受和使用的一种确定项目风险贴现率方法。在这个模型中，项目风险的贴现率的定义是指项目的资本成本在公认的低风险的投资收益率的基础上，根据具体项目的风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。

（1）CAPM模型

将通过此公式计算的风险校正贴现率带入项目现金流量净现值的计算公式中，就可以计算出考虑到项目具体风险因素之后的净现值，据此来项目的可行性。

（2）CAPM模型的理论假设

CAPM模型的理论假设包括：第一，资本市场是一个充分竞争和有效的市场。投资者在资本市场上可以不考虑交易成本和其他制约因素的影响。第二，资本市场上，追求最大的投资收益是所有投资者的投资目的。高风险的投资有较高的收益预期，低风险的投资有较低的收益预期。第三，资本市场上，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法来减少投资的非系统性风险。在投资决策中只需要考虑系统性风险的影响和相应的收益问题即可。第四，资本市场上，对某一特定资产，所有投资者是在相同的时间区域做出投资决策。

（3）CAPM模型参数的确定

CAPM模型的参数主要有：无风险投资收益率；风险校正系数；资本市场的平均投资收益率。

（4）加权平均资本成本

是将债务资本成本和权益资本成本分别乘以两种资本在总投资中所占的比例，再把两个乘积相加所得到的资本成本。

运用CAPM模型计算项目投资的资本成本可分为以下四个步骤： 第一， 确定项目的风险校正系数值。

第二， 根据CAPM模型计算投资者股本资金的机会成本。

第三， 根据各种可能的债务资金的有效性和成本，估算项目的债务资金成本。

第四， 根据股本和债务资金在资本总额中各自所占的比例并以此为权数，应用加权平

均法来计算出项目的投资平均资本成本。

2、项目的NPV敏感性分析

所谓敏感性分析，就是分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。

项目敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。 敏感性分析的基本步骤如下：

第一， 确定分析指标。在项目融资风险分析中，通常采用NPA指标。 第二， 选择需要分析测度的变量要素。

第三， 计算各变量要素的变动对指标的影响程度。第四， 确定敏感性因素，对项目的风险情况作出判断。三、项目融资中的风险评价指标1、项目债务覆盖率

是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值。型计算出项目债务覆盖率。项目债务覆盖率可以分为单一年度债务覆盖率和累积债务覆盖率两个指标。

2、资源收益覆盖率

对于依赖于某种生产资源的生产型项目，很大的风险因素，因此对于这类项目的融资，量是项目融资期间计划开采总储量的；都要大于2。

3、项目债务承受比率

项目债务承受比率是项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。债务承受率的取值范围一般要求在

可通过现金流量模在项目的生产阶段有无足够的资源保证是一个一般要求已经证实的可供项目开采的资源总储年倍以上，而且，还要求任何年分的资源受益覆盖率在项目融资中，项目1.3～1.5之间。