２０１３年第１期 江苏经贸职业技术学院学报 总第１０５期 企业资本结构优化探析 周荣林 （南京海尔曼斯集团有限公司财务部，江苏南京２１ １ １００） 摘要：现代企业财务管理要求在企业资本结构发生变化时，确保企业处于最优资本结构状态。企业财务管理人员应先 行对资本结构进行适当的优化调整，以实现企业价值最大化。 关键词：资本结构；优化；价值 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７２—２６０４（２０１３）０１—００１７一Ｏ２ 随着我国现代企业制度的完善，企业筹资渠道 和筹资方式日趋多元化，财务管理人员要根据内、 外部环境变化，采取相应措施，先行对资本结构进 行适当的优化调整，以实现企业价值最大化。 一二、企业资本结构优化调整的原因 （一）加权平均资本率过高 现代企业财务管理更多地关注经济增加值，不 仅要考虑债务成本，更要关注权益成本，这就要在 、企业资本结构概述 管理中运用到加权平均资本率的指标。加权平均 资本率的高低，一方面取决于单项资本成本率的高 低，另一方面又受各种资本比重结构的制约。通 常，债务资本成本率低于权益资本成本率，如果过 度负债，不仅债务资本自身的资本成本率会上升， 还将引起普通股价下跌，使权益成本率上升，从而 导致加权平均资本成本率过高，利润水平下降，这 是促使企业进行资本结构优化调整的主要原因。 （二）财务风险过大 所谓资本结构，是指企业债务资本与权益资本 的构成及其比例关系。企业资本结构合理与否，直 接影响企业的财务能力，进而影响整个企业的经营 活动。企业在优化资本结构时，通常根据净收益理 论、营业收益理论、传统理论等，选择并综合利用符 合自身发展需要的管理模式。 净收益理论认为，负债可以降低企业的资本 成本，负债程度越高，企业的价值越大。假设债务 利息和权益资本的成本不受财务杠杆的影响，只要 债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加 权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。 营业收益理论认为，成本较低的债务资本会增 加企业的风险，使权益成本上升，企业的加权平均 成本不会因负债比率提高而降低，而是维持不变。 因此，资本结构与企业的价值无关。 传统理论认为，利用财务杠杆尽管会使权益 成本上升，但在一定程度上不能完全抵消利用成 虽然负债筹资能享受税收优惠政策，达到降低 成本、提高利润率的效果，但风险较大。如果企业 财务不能充分运用财务杠杆，过度依赖负债筹资， 就会造成财务风险过大，一旦企业无法承担，那么 破产成本会直接抵减负债筹资而取得的财务杠杆 利益，此时企业就需要进行资本结构优化调整。 （三）资本结构弹性不足 这里所说的弹性，是指企业在进行资本结构优 化调整时原有结构应有的灵活性，包括筹资期限弹 性、各种筹资方式问的转换弹性等。一旦企业不能 到期偿还债务时，信用度就会下降，筹资的难度就 本率低的债务获得的收益。因此，一定程度的负 债会使企业的加权平均成本下降，使企业的价值 上升，但如果负债超过某一限度，加权平均成本会 匕升。 会加大，这时企业要优化调整资本结构会很难。反 过来，也正是由于弹性不足而促使企业必须进行资 收稿日期：２０１２—０７—０４ 作者简介：周荣林（１９６３一），男，南京海尔曼斯集团有限公司财务部经理，会计师。 １７— 本结构的优化调整。 （四）投资者约束过严 在不同的筹资方式下，投资者对筹资方的约束 径来实现。 （一）存量资本优化调整 企业在不改变现有资产规模的基础上，根据最 不同。约束过严，在一定意义上有损于企业财务自 优化资本结构的要求，对现有资本结构进行必要的 调整。当企业债务资本过高时，可将部分债务资本 转化为权益资本，如将可转换债券转换为普通股 票，将长期债务收兑或提前归还而筹集相应的权益 资本；当企业权益资本过高时，可通过减资并增加 相应的负债来调整资本结构。 （二）增量资本优化调整 企业通过追加筹资从而增加总资产的方式来 调整资本结构。当企业债务资本过高时，可通过追 加权益资本投资来改善资本结构，或者直接通过筹 主权，不利于企业灵活调度与使用资金。有时，企 业宁愿付出较高的代价选择那些使用约束相对较 松的筹资方式，这也是促使企业进行资本结构优化 调整的一个原因。 三、企业资本结构调控的动机 （一）降低企业加权平均资本成本 企业加权平均资本成本是由权益资本成本与 负债资本成本加权平均的。一般来说，负债资本成 本总是低于权益资本成本。负债资本要求定期支 付利息，到期偿还本金，对投资者来说其投资风险 较低，相应的，投资者获得的报酬也较低，这是负债 资本成本较低的一个原因。根据税法规定，负债资 措权益资本来扩大投资，提高权益资本比重；当企 业权益资本过高时，可通过追加负债筹资规模来提 高负债筹资比重。 （三）减量资本优化调整 本的利息支出可以在企业所得税前列支，从而减轻 企业的赋税负担，进一步降低成本。 （二）降低企业财务风险 负债资本必须承担还本付息的义务，当企业因 企业通过减少资产总额的方式来调整资本结 构。当企业债务资本过高时，可利用税后留存收益 归还债务，以减少总资产，并相应减少债务比重；当 企业权益资本过高时，可通过减资来降低其比重， 经营不善或其他原因难以偿付到期应付债务本金 和利息时，企业便陷入财务危机，严重时将导致企 业破产。 如股份公司回购部分普通股票。 综上所述，企业应当根据整体规划，制订年度 资本结构目标，根据净收益理论、营业收益理论、传 四、企业资本结构优化调整的途径 企业在筹资决策中明确最优资本结构，保持适 统理论，选择并综合利用符合自身发展需要的管理 模式，对债务资本和权益资本进行调整，形成最优 的资本结构。 ［责任编辑：王东霞］ 当的债务资本与权益资本的比率，在合理的资本结 构范围内进行资本结构的调整，可通过以下三条途 Ｏｎ ｔｈｅ Ｏｐｔｉｍｉｚａｔｉｏｎ ｏｆ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ Ｃａｐｉｔａｌ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ＺＨＯＵ Ｒｏｎｇ－ｌｉｎ （Ｆｉｎａｎｃｅ Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ，Ｎａｎｊｉｎｇ Ｈａｉｅｒｍａｎｓｉ Ｇｒｏｕｐ Ｃｏ．Ｌｔｄ．，Ｎａｎｊｉｎｇ ２１１１００，Ｊｉａｎｇｓｕ，Ｃｈｉｎａ） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｋｅｅｐｉｎｇ ｔｈｅ ｂｅｓｔ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔａｔｅ ｗｈｅｎ ｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｃｈａｎｇｅｓ ｉｓ ｏｎｅ ｏｆ ｔｈｅ ｍｏｓｔ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｔｈｉｎｇｓ ｉｎ ｔｈｅ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ ｆｉｎａｎｃｉａｌ ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ．Ｆｉｎａｎｃｅ ｍａｎａｇｅｒｓ ｎｅｅｄ ｔｏ ａｄｊｕｓｔ ｃａｐｉｔｌａ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｉｎ ａｄｖａｎｃｅ，ｉｎ ｏｒｄｅｒ ｔｏ ｃａｔｃｈ ｔｈｅ ｍａｘｉｍｕｍ ｐｒｏｆｉｔ ｆｏｒ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：ｃａｐｉｔａｌ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ；ｏｐｔｉｍｉｚｅ；ｖａｌｕｅ 一１８—
