小龙哥说审查18：“存贷双高”企业风险分析要点

⼩龙哥说审查18：“存贷双⾼”企业风险分析要点近期，千亿⽩马⼤股KDX、KMYY因存贷双⾼现象招致市场⼀⽚质疑。最终，KDX从2017年11⽉26.78元/股下跌⾄2019年2⽉的3.98元/股，KMYY从2018年5⽉28.02元/股暴跌⾄2019年1⽉5.75元/股。股价是企业风险的指向标，资本市场的反映如此剧烈，值得我们对“存贷双⾼”问题深究。⼀、什么是存贷双⾼？存、贷是指财务报表上的银⾏存款（也即货币资⾦科⽬）和贷款（也即刚性负债）。存贷双⾼是指报表上的存款和借款余额都维持在较⾼⽔平的⼀种现象。即企业的有息负债过⾼，且货币资⾦科⽬余额较⾼。贷款较⾼的认定：可以通过损益表中的财务费⽤指标来认定贷款额度过⾼，当企业的财务费⽤占净利润⽐例较⾼（⼀般需要超过10%），则可以认定贷款过⾼。存款较⾼的认定：当企业的货币资⾦科⽬余额占刚性负债总额⽐例较⾼时，可以认定企业存款较⾼。以KDX为例，2018年9⽉货币资⾦科⽬150亿元，刚性负债合计107.06亿元（其中短期借款61.81亿元，长期借款4.78亿元，应付债券40.47亿元）。货币资⾦为刚性负债的1.4倍！同时，企业净利润22.04亿元，财务费⽤3.055亿元，财务费⽤占净利润的13.86%。符合“存贷双⾼”的认定标准。⼆、什么情况下会出现存贷双⾼？以下⼋种情况，可能会出现“存贷双⾼”问题。⾸先声明，存贷双⾼的情况往往出现在规模较⼤的民营企业。⼆康就是典型代表。当然还有其他情况，不予赘述。1.融资套路。有的企业⾃⾝融资能⼒有限，为便于融资，便采取“给我多少贷款，我给你存多少存款”，或者“以存养贷”的套路。当下，存款⽴⾏，拉存款的任务压得经营部门喘不过⽓。这时，⼀个较⼤的民营企业⽼板找到经营部门来融资，并允诺给多少贷款就存多少存款。这⼀下⼦解决了经营部门的两⼤难题：存款考核、利润考核。并且这种模式，乍⼀看属于低风险业务啊，⽐较企业在本⾏存了与贷款额度相当的存款。如果企业出风险了，银⾏直接查封这些存在本⾏的存款就⾏。这种模式，对于银⾏看似很好，但是对于企业来讲却降低了资⾦的使⽤效率，提⾼了企业的资⾦成本。⽽这两点必然对企业⽣产经营造成伤害，最终导致企业真的出问题。⽽那⼀天到来的时候，可能冒出民间借贷等⼀系列问题，导致本⾏的存款被查封。这时，低风险对于银⾏来说只是⼀厢情愿罢了。2.企业经营模式烧钱。有的企业经营模式⽐较烧钱。典型的就是滴滴与快的的烧钱⼤战：⼤肆补贴乘客和司机。这是互联⽹⾏业的⼀个典型缩影：前期⼤量烧钱，不计成本，以求快速占领市场，获取市场份额。等跑马圈地差不多了，烧钱的经营模式才会扭转。我们想象⼀下，⼀家处于烧钱经营模式下的企业，货币资⾦就是弹药，弹药充⾜才能在这场⾎腥的商战中取胜。这时，企业虽然⼤量融资，但是也会保持较⾼的货币资⾦，以防货币资⾦在短期内快速消耗完。这时企业经营的需要，可以理解。但是，这类客户风险也较⾼，⼀般不是⾦融机构的菜。其资⾦来源往往是风投，或者战略投资者。3.企业有重⼤项⽬要建设或者有重⼤并购事项。企业如果计划短期内有重⼤项⽬建设，或者有重⼤并购事项，这时候会⼤量储备资⾦，以备项⽬建设使⽤或并购使⽤。这种情况，要分析重⼤项⽬或并购事项⾃⾝，⼀是要防⽌⼩马拉⼤车的情况发⽣，⼆是分析重⼤项⽬或并购事项对企业未来的潜在风险，三是关注项⽬/并购事项的资⾦来源。4.⾏业需要。有的⾏业，需要⾼杠杆运⾏，且属于资⾦密集型，⾼杠杆导致贷款较⼤，资⾦密集要求企业货币资⾦弹药要充实，从⽽呈现出存贷双⾼的情况。典型的⾏业是房地产。⼤型房地产公司，⼀⽅⾯通过预收账款⼤量收紧现⾦，⼀⽅⾯留着⼤量资⾦应对短期负债压⼒和拿地资⾦需要。以万科为例，2018年年报显⽰，企业货币资⾦⾼达1884亿元（占总资产12.33%）， 短期借款和⼀年内到期的有息负债合计⼈民币931.8亿元，，⼀年以上有息负债⼈民币1680.3亿元，合计刚性负债2612亿元（占总资产17.1%）。财务费⽤60亿元，净利润492.72亿元，财务费⽤占净利润的12.2%。

5.企业预测未来筹资市场趋紧

2017年资⾦荒阶段，有段时间银⾏也没钱了，这时企业的流动性也会⾯临困境。作为企业⽽⾔，其流动性管理⾄关重要。如果企业判断未来融资市场趋紧，可能会先将各家⾦融机构的授信提取出来，以备资⾦荒的寒冬。6.货币资⾦被第三⽅占⽤

有时，核⼼企业会沦为集团的“现⾦奶⽜”。这⾥的现⾦奶⽜是加引号的。这⾥的意思是，集团中某⼀家核⼼企业，经营较好，⽤核⼼企业融资成本较低。⽽如果⽼板使⽤⾮核⼼企业融资，其融资成本会增⾼。这时，企业会想着⽤核⼼企业作为集团的筹资⼯具，再通过其他应收款（这时候从会计上⽽⾔企业应该货币资⾦减少，增加其他应收款，但企业财务管理不规范，依旧放在货币资⾦上，进⽽导致存贷双⾼）、给集团提供暗保（⽐如核⼼企业将存款存在某银⾏，并以此要求银⾏向集团内某⼦公司授信，但是这笔资⾦不能办理质押）。这种模式下，需要观察核⼼企业的承受能⼒，有不少集团内核⼼企业被牵连致死。这也是我们要关注的风险点——核⼼企业可能被因此掏空。KDX就属于股东占⽤资⾦情况。7.合并报表。

有种情况是，集团下属⼦公司较多，有的⼤量盈利，导致其货币资⾦较多，但负债较少；有的是项⽬公司，⼤量融资，资⾦投⼊项⽬建设导致货币资⾦较少。这种情况下，做合并报表的时候，合并报表会呈现出“存贷双⾼”的情况，相对属于合理情况。8.时点数导致。

资产负债表是时点数，企业可能在某⼀时点临时呈现出“存贷双⾼”的现象。如果只是偶尔且暂时性的存贷双⾼，则不属于本次讨论的范畴。

⽐如企业将⾦融机构的⼤额项⽬贷款资⾦借出后放在账上，然后再慢慢使⽤。⽽资产负债表的观察时点如果恰巧在企业借出贷款且未对外⽀付时，可能会导致“存贷双⾼”现象。三、存贷双⾼的风险有哪些？“存贷双⾼”的风险是我们关注的核⼼。

1.降低企业资⾦使⽤效率，提⾼企业财务成本。

“存贷双⾼”整体来看弊⼤于利。因此，除了房地产这种因⾏业特殊需要、未来有⼤额资⾦使⽤计划的特殊情况，⼀般都会导致企业资⾦使⽤效率降低，并提⾼企业的财务成本。

那么多货币资⾦趴在账户上，对企业来说本⾝就是⼀种浪费；存款的利息收⼊远低于贷款利息⽀出，这也⼤幅提⾼了企业的融资成本。2.企业的资⾦管理压⼒较⼤。

存贷双⾼企业，⼀⾯是⼤量的刚性负债，⼀⾯是⼤量的货币资⾦。刚性负债需要倒贷等各种操作，以及匹配各银⾏相应的存款，提⾼了企业资⾦管理上的压⼒。⽽如果将货币资⾦归还贷款，保持存款和贷款在⼀个合理的⽔平，确保货币资⾦能够满⾜⽇常经营需要、应付短期负债，这样会⼤幅降低企业的融资规模，从⽽降低了资⾦管理压⼒。3.企业的融资能⼒有限。

需要靠“以存养贷”的企业，其筹资能⼒并不乐观。企业知道，⾃⼰之所以能融到资⾦，是因为⾃⼰有⼤量的货币资⾦，这是提⾼⾃⼰筹资能⼒的筹码。这时，我们要结合企业的外部评级、融资期限、融资成本、授信及⽤信情况、合作⾦融机构、股权质押情况等因素⼀起分析企业的筹资能⼒。4.财务造假风险。

存贷双⾼现象有点不符合常理，这也是很多投资者对存贷双⾼企业的财务真实性持怀疑态度的原因。试想，谁兜⾥有钱不⽤，还要到外⾯以较⾼成本去借钱。这种不合情理的地⽅，往往深藏不可告⼈的秘密。

四、如何对待“存贷双⾼”企业？

遇到“存贷双⾼”现象的企业，以下五步是有效的处理⽅式。第⼀步，做好“存贷双⾼”企业的认定。

“存贷双⾼”是财务上较为特殊的⼀种情况，这种情况⾃⾝的风险难以通过⼀般的财务分析来识别。因此，第⼀步就是要认清企业是不是属于“存贷双⾼”。不予赘述。第⼆步，找准“存贷双⾼”的原因。

上⾯我们给出了8种“存贷双⾼”的原因，在判定企业属于“存贷双⾼”现象以后，可以按照这8种情况⼀⼀对⽐，找准企业为什么出现“存贷双⾼”。如果是房地产等特殊⾏业，或企业短期有⼤额资⾦⽀付计划、时点数等合理原因，我们正常分析即可。如果企业是融资套路、合并报表、资⾦占⽤甚⾄财务造假，则要慎之⼜慎，细细盘查，顺着我们发现的蛛丝马迹找下去。第三步，“存贷双⾼”要结合其他财务科⽬分析。

存贷双⾼问题，要结合企业的应收账款、财务费⽤、存款利息收⼊、在建⼯程等科⽬进⾏分析。要盯着两点：贷款资⾦的⽤途是什么，⼤额的货币资⾦从哪来的，以及货币资⾦的结构。第四步，严防妖怪型企业。

经营活动净现⾦流、投资活动净现⾦流、筹资活动净现⾦流都为正的情况为“妖怪型”企业。这类企业⾃⾝造⾎能⼒较强，投资活动也有现⾦流⼊，但还在⼤量借钱，不符合常理。

这时，企业⼤量筹资导致贷款较⾼，同时⼤量现⾦流⼊会导致货币资⾦科⽬处于较⾼⽔平，于是“存贷双⾼”情况就出现了。妖怪型企业的贷款资⾦⽤途缺乏合理的解释，其造假的可能性极⼤。

第五步，存贷双⾼现象常发⽣在集团的核⼼企业。

以KDX、KMYY为例，都是主板上市的上市公司，外部评级较⾼，是集团内部实⼒较强的核⼼企业。这时候，不能因为企业是核⼼企业、整体实⼒较强就掉以轻⼼，KDX和KMYY的股价⼤跌就是⾎的教训。这类企业虽然整体抗风险能⼒较强，但是抵挡不住负⾯的影响。负⾯可能导致⾦融机构抽贷，进⽽引发企业违约，这是企业不能承受⽣命之重。这时，要结合核⼼企业、集团整体情况去分析，谨记核⼼企业可能被集团拖死。