≥财务与经济 层次分析法在上市公司业绩综合评价中的应用 一、层次分析法的基本原理 排序；④计算各层元素对系统总目标 层次分析法（Ａｎａｌｙｔｉｃ Ｈｉｅｒａｒｃｈｙ 的合成权重，并进行层次总排序。 Ｐｒｏｃｅｓｓ，简称ＡＨＰ）是美国运筹学家 将层次分析法引入对上市公司财 萨特（Ｔ．Ｌ．Ｓａａｔｙ）教授在２０世纪７０年 务比率分析的结果进行再处理，根据 代中期提出的一种处理复杂决策问题 投资者的要求，提出一个总的目标，即 的方法，其核心思想是把复杂的决策 选择绩优公司，然后按决定公司情况 问题层次化。 的几个方面的能力进行层次分解，对 运用ＡＨＰ进行决策时，大体上可 同一层次内的诸因素通过两两比较的 分为以下四个步骤：①分析问题，确定 方法确定出相对于上一层目标的各自 系统中各因素之间的关系，建立系统 的权重系数。这样层层分析下去，直到 的递阶层次结构；②对同一层次的各 最后一层，即可给出所有因素相对于 因素关于上一层次中的某一准则和重 总目标而言的按重要性（或决策者偏 要性进行两两比较，构造两两比较判 好）程度的一个排序，即对目标企业进 断矩阵；③计算各层次相对权重的单 行优劣排序，从而给广大非专业投资 表１评价指标 大类指标 具体指标 盈并１能力指标 总资产净利率、销售净利率、净值报酬率等 变现能力指标 流动比率、速动比率等 营运能力指标 应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、总资产周 转率等 长期偿债能力指标 资产负债率、产权比率、利息保障倍数等 目标层 准则层 方案层 图１ 上市公式财务分析层次结果图 表２ “１—９”标度含义表 标度 两两比较的重要性等级 １ 表示两个元素相比，具有同样的重要性 ３ 表示两个元素相比，前者比后者稍重要 ） 表示两个元素相比，前者比后者明显重要 ７ 表示两个元素相比，前者比后者强烈重要 ９ 表示两个元素相比，前者比后者极 重要 ２、４、６、８ 上述相邻判断的中间值 ＿ ＺＨＩＩ－￣ＡＩｉ ２００８ ２ 沈琳玲汪亚超 者进行决策提供方法。 二、财务指标体系设置 选择合理的评价指标是正确评价上 市公司综合业绩或者综合能力的基础， 因此，评价指标的设计是一个关键的环 节。根据上市公司的特点和财务制度的 规定，可选择的指标主要有四类（见表 １），每一大类又有若干个具体的指标。 三、上市公司业绩综合评价的ＡＨＰ 决策过程 在决策中，决策的总目标是选择绩 优上市公司，根据专家意见以及行业经 验，决定上市公司综合业绩或者综合能力 的是上市公司的变现能力、长期偿债能 力、盈ＴＩＪＩＩ力以及营运能力。因此，以这四 个因素作为实现决策目标的决策准则。 （一）构造递阶层次结构 递阶层次结构的最高层通常只有一 个元素即决策目标 中间层次是准则和 子准则，子准则也可以有多层。准则受决 策目标支配，子准则又受上一层次的准 则支配，递阶层次结构体现了这种从上 到下的支配关系 在综合评价上市公司 业绩决策问题中构造的递阶层次结构如 图ｌ所示。 （二）构造两两比较判断矩阵 建立了递阶层次结构之后，上下层 之间元素的隶属关系就被确定了。根据 系统决策的四个准则必须做出以下比 较：盈利能力与变现能力比较、盈利能力 与营运能力比较、盈利能力与长期偿债 能力比较、变现能力与营运能力比较、变 现能力与长期偿债能力比较、营运能力与 长期偿债能力比较。为了构造两两比较矩 阵（如表２所示），层次分析法中通常采用 ９级标度法给判断矩阵的元素赋值。 从表２可以看到，“非常重要”得７ 财务与经济 ｌ 分，而“很重要”得５分，居中的评价比 层判断矩阵。投资者可以根据自己的 到的财务比率指标存在评价标准不一致 如“重要的程度在非常重要与很重要 经验判断及个人偏好，建立如表３所 的问题，如，对于投资者来说，有的指标 之间”，则得６分。笔者认为应该把这 示的目标层一准则层判断矩阵。 一可能会越大越好，而有的指标则可能越 确定的权力留给投资决策者本人， 对判断矩阵，计算单个标准的优 小越好等等。为确保进行层次分析时矩 使判断矩阵充分反映投资者的个人偏 先级。其处理步骤如下：将成对矩阵中 阵的规范性，简化计算过程，我们在进行 好，从而使结论更加贴近投资者的个 每一项都除以它所在列的总和，得出 财务比率分析的时候就把十二个不可比 人意愿，这是引入层次分析法的目的。 的矩阵即所谓的标准成对矩阵，计算 的财务比率转化成为四个可比的能力指 １、构建目标层——准则层判断矩阵 标准成对矩阵中的每一行的算术平均 标，在对财务比率进行分析后，分别对上 对图１中的第二层各目标属性 值，即这些标准的优先级。计算结果如 市公司四个方面的能力进行评价，并给 （变现能力、营运能力、长期偿债能力、 表３所示。 盈利能力），相对于上一层的总目标 ２、构建准则层——方案层判断矩 （选择绩优公司），投资者可采用Ｓａａｔｙ 阵。 标度法，给定数值，建立目标层一准则 在实际操作过程中，由于计算得 表３ 目标层——准则层判断矩阵 总目标 盈利能力 变现能力 营运能力 长期偿债能力 优先级 盈利能力 １ ５ ３ ７ ０．５６５ 变现能力 １／５ １ １／３ ３ ０．１１８ 营运能力 １／３ ３ １ ５ ０．２６２ 长期偿债能力 １／７ １／３ １／５ １ ０．０５５ 表４准则层——方案层ｆ在盈利能力准则下）判断矩阵 盈利能力Ｂ１ Ｃ１ Ｃ２ Ｃ３ 优先级 Ｃ１ １ １ １／３ ０．２ Ｃ２ １ １ １／３ ０．２ Ｃ３ ３ ３ １ ０．６ 表５准则层——方案层（在变现能力准则下）判断矩阵 变现能力Ｂ２ Ｃ１ Ｃ２ Ｃ３ 优先级 Ｃ１ １ １／７ １／５ ０．０７２ Ｃ２ ７ １ ３ ０．６５０ Ｃ３ ５ １／３ １ ０．２７８ 表６准则层——方案层（在营运能力准则下）判断矩阵 Ｉ营运能力Ｂ３ Ｃ１ Ｃ２ Ｃ３ 优先级 Ｃ１ １ ５ ３ ０．６３７ Ｃ２ １／５ １ １／３ ０．１０５ Ｃ３ １／３ ３ １ ０．２５８ 表７准则层——方案层（在偿债能力准则下）判断矩阵 偿债能力Ｂ４ Ｃ１ Ｃ２ Ｃ３ 优先级 Ｃ１ １ ３ １ ０．４２９ Ｃ２ １／３ １ １／３ ０．１４２ Ｃ３ １ ３ １ ０．４２９ 表８层次总排序表 Ｂ１ Ｂ２ Ｂ３ Ｂ４ 总排序权重 （ｊ） ０．５６５ ０．１１８ ０．２６２ ０．０５５ Ｃ１ Ｏ．２ ０．０７２ ０．６３７ ０．４２９ ０－３１２ Ｃ２ ０．２ ０．６５０ ０．１０５ ０．１４２ ０．２２５ Ｃ３ ０．６ ０．２７８ ０．２５８ ０．４２９ ０．４６３ ＿ ｚ 娃｝霸 ２ 定评分。在此基础上，投资者可采用 Ｓａａｔｙ标度法，给定数值，对于第三层上 各方案（备选上市公司）依次相对于上一 层的四个目标属性（盈利能力、变现能 力、营运能力、长期偿债能力），构建准则 层一方案层判断矩阵。如表４、表５、表 ６、表７所示。 据表４、５、６、７可知，在只考虑盈利 能力的因素下，应选择投资丙公司ｆ权重 为０．６）；按变现能力指标来看，显然选择 投资乙公司是最佳的选择（权重为０．６５）； 按营运能力指标来看，应选择投资甲公 司（权重为０．６３７）；如果只考虑偿债能力， 则应选择投资甲和丙公司。 （三）进行层次总排序及结论 根据表８计算，投资者可以看到，综 合各方面的能力因素，对上述三家备选 上市公司进行的最终排序为： Ｃ３＞Ｃ１＞Ｃ２，即根据该投资者对财务比率 的理解，以及对上市公司四个方面的基 本能力的权重设定，得出的综合评价分 析结果从优到劣为：丙公司、甲公司、乙 公司。据此投资者则可作出投资选择。 上市公司财务分析是一项复杂的系 统工程，在对上市公司进行财务分析时 要全面地看问题。在分析时要注重分析 企业的盈利能力、偿债能力、经营能力与 变现能力等指标，并与行业标准值和同 行业竞争对手进行比较。同时，必须将孤 立的财务指标联系起来，进行综合财务 分析，才能全面系统地分析和评价企业 财务状况。通过运用层次分析法可综合 评价上市公司的业绩，便于投资人进行 投资决策■ （作者单位：中水淮河安徽恒信工程 咨询有限公司 ２３３００１） （专栏编辑：周权）