美国次贷危机给我国房地产金融风险防范的启示

美国次贷危机的影响及对我国金融风险防范的启示

摘 要

2007年，美国次贷危机席卷美国、欧盟、和日本等世界主要金融市场，给全球房地产业及金融市场带来了巨大冲击，次贷引发的信用风险最终演变成一场全球性金融危机。由于我国政府及时采取了各种挽救政策，有效减少了次贷危机对我国经济的危害。次贷危机的爆发，在一定程度上对我国的房地产金融风险防范起到了警示作用，使我国商业银行意识到加强个人住房抵押贷款风险管理、推进住房抵押贷款证券化健康发展的重要性，同时也为我国金融监管提供了经验教训。本文通过分析次贷危机发生的深层次的原因，并根据我国房地产行业的自身特点和房地产金融发展的现状，从房地产发展、市场调控、金融机构风险控制等角度，提出一些防范建议措施。

关键词：次贷危机；房地产；金融风险；金融监管

目 录

第一章 绪论 ................................................................................................................................................... 1

1.1研究背景 .......................................................................................................................................... 1 1.2研究意义 .......................................................................................................................................... 1 1.3国内外研究综述 .............................................................................................................................. 1 1.4本文研究的主要内容 ...................................................................................................................... 2 第二章 美国次贷危机发生的原因分析 ....................................................................................................... 3

2.1宏观因素 .......................................................................................................................................... 3 2.2微观因素 .......................................................................................................................................... 3 2.3金融体系层面因素 .......................................................................................................................... 4 第三章 次贷危机对中国的影响 ................................................................................................................... 5

3.1资本市场受到严重冲击，股市大幅下挫 ...................................................................................... 5 3.2外汇储备急剧增加，人民币升值速度加快 .................................................................................. 5 3.3进口品价格持续走高，输入型通胀成为推高物价的重要动力 .................................................. 6 3.4次贷危机主要影响我国出口。 ...................................................................................................... 7 3.5我国将面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。 .......................................................... 7 3.6次贷危机将加大我国的汇率风险和资本市场风险。 .................................................................. 7 第四章 美国次贷危机对我国金融的启示 ................................................................................................... 8

4.2加快经济结构调整步伐，转变经济发展方式 .............................................................................. 8 4.3中国金融机构要积极稳妥的实施国际化战略 .............................................................................. 9 4.4研究背景此次美国次贷危机，对我国金融业的警示作用 .......................................................... 9 5结论 ............................................................................................................................................................ 11 参考文献 ....................................................................................................................................................... 12 致 谢 ............................................................................................................................................................. 13

第一章 绪论

1.1研究背景

美国从2000年经济不景气以来，布什政府利用低利率及减税政策，希望以房地产业的大幅扩张拉动经济增长。在竞争激烈的情况下，房贷银行不惜以降低住房贷款者的贷款标准和为购房者提供零首付来吸引购房者，而后，为增强资本的流动性，再向投资银行出售这些贷款，并包装成次级房贷债券卖给投资者。当房价上涨时，这些债券的风险被隐藏起来，但当房地产市场价格波动时，次级贷款人的违约风险则立即暴露，令与之相关的债券价格大跌，投资者遭受巨大损失，引起整个金融市场的恐慌，美国次债危机也由此产生。

对于我国还不完善的金融市场，我国在选择金融创新工具，对金融创新进行监管都有其警示意义。特别是我国当前的经济状况和美国爆发次贷危机时非常相似。我国房地产市场明显出现过热现象；我国资本市场的发展要求出现多种投资手段，也就是要求金融创新；我国监管部门对金融机构的监管存在信息不对称、监管不完全的问题。

1.2研究意义

分析美国次贷危机，我们得出美国次贷危机的起因是资本证券化，而长期低利率政策、金融创新滥用、金融监管不当，对此次危机推波助澜。尤其是中国面对的资本泡沫在人民币升值的压力下越来越大，房地产过热，股市市值估值过高等风险甚至比美国次贷危机爆发前更大。中国的房地产市场才不到20年的历史经验，金融创新才刚刚起步，金融监管制度远远没有美国完善，评级机构经验不足。总之，本文以次贷危机的形成原因为切入点，对我国个人住房抵押贷款的风险防范、住房抵押贷款证券化的稳健发展和金融监管改革提出政策建议，具有重要的理论和现实意义。

1.3国内外研究综述

诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨公开撰文批评美联储前主席格林斯潘，认美国次贷危机与格林斯潘在任时推行的连续降低利率的政策有关。他认为经济繁荣起来主要原因是美国人开始更多地贷款买房和负债消费而不是投资的增加。

瑞士信贷首席经济学家陶冬认为此次危机产生的重要原因是银行在按揭贷款方面出的创新型金融衍生产品的广泛运用。这是一个分散风险的过程，恰恰因为风险的分散，使得银行没有过去那么在意坏账。

美联储主席伯南克表示：尽管今明两年美国(住房市场)的抵押贷款欺诈和还贷违约事件的数量可能还会增加，但总体而言，这一问题对美国整体经济的负面影响有限。随着美国住房价格有所反弹，再加上就业市场稳定，居民收入增加，美国大多数贷款卖房者的财务状况和还款能力是有保证的。

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美国财政部长亨利·保尔森在接受美国电视台采访时表示，次贷危机是在全球经济非常强劲、美国经济非常健康的背景下发生的，美国将会安全的化解此次危机，市场流动性将会恢复正常。同时他认为，此次危机将不可避免的造成美国经济增长速度减慢。

彭兴韵认为美国次贷危机的根源在于金融产品设计本身，但格林斯潘的超低利率政策不仅导致了随后的全球性流动过剩，而且也为次贷危机的产生埋下了隐患。为刺激经济复苏的低利率政策促使了次级抵押贷款的迅速增长，而为抑制经济过热和稳定通货膨胀预期大幅度地提高利率的货币政策，又直接促使了次贷危机的爆发[2]。

中国社会科学院易宪容认为无论是房地产抵押贷款，还是被证券化的相关产品，只要出现房价下跌的现象，抵押的房产如果无法正常变现，就会直接引起金融机构产生风险。央行货币委员会委员樊纲表示，次贷危机的暴露是典型的美国宽松的货币政策引起全世界的金融风险。次贷危机造成人们对各种信用产品和金融产品信心的丧失，导致金融市场信贷的萎缩，将对整个经济产生影响。

1.4本文研究的主要内容

本文通过对美国次贷危机产生原因进行剖析，结合我国房地产业实际情况，对我国房地产发展及金融风险防范提出了建议。

第一章绪论主要介绍了研究背景及意义、国内外文献的回顾综述、结构安排及文章的创新点。

第二章分析美国次贷危机产生的原因分析，包括宏观经济层面、微观经济层面及金融体系层面，前者包括全球流动性过剩和利率政策的变动，后者包括金融监管机制失灵、金融机构忽视自身风险管理、资产证券化过度膨胀和资本市场信用体系存在缺陷。

第三章主要分析我国目前房地产金融分析分析。在阐述次贷危机的形成过程后，深层次的剖析此次危机的原因。集合中国房地产目前的状况，分析存在的各种风险，包括我国房地产业对金融的依赖程度较高、市场不成熟以及个人住房抵押贷款风险等。

第四章是分析美国次贷危机对中国的启示，从分析危机的原因及形成机理中得出许多深刻教训，如要替警惕房地产过热，关注房贷风险，进行金融创新的同时加强金融监管等进行深层次的思考。

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第二章 美国次贷危机发生的原因分析

2.1宏观因素

1、全球经济金融结构失衡是根本原因

从世界范围来说，全球性的经济金融结构失衡是此次危机爆发的根本原因。金融经济和实体经济的失衡增加了金融市场风险，危及全球金融体系的安全，大量的资本涌入金融市场使得金融部门和实体部门的失衡越来越明显。据统计，2005年全球静态金融资产总量超过了140万亿美元，对GDP的比率从1980年的109%增加到了316%。从而使得金融市场过热，金融体系内流动性泛滥，金融资产价格严重脱离实体资产价值，由此产生金融资产泡沫。

2、美国内部经济失调为次贷危机埋下隐患

从美国本身来讲，次贷危机的爆发是美国内外部经济失调的结果，与美国实行债务经济或过度消费的发展模式密切相关。美国的巨额贸易逆差造成了对应的经常账户盈余国持有大量的外汇储备剩余。大量盈余美元对高收益的次债及其衍生产品的需求，超过了次贷基础金融产品以及整个宏观经济环境所能支持的供给能力，从而形成泡沫。当经济基本面环境反转时，这些泡沫不可避免地破裂了。

3、利率政策的变动造成重大影响

利率作为货币政策工具之一，是国家实施经济宏观调控的一个重要手段，对于调节信贷规模和货币供给量有重要作用。政府对宏观经济增长形势的预期决定着对利率水平进行调整的选择，而微观经济主体对利率的反应及其对利率走势的预期决定着利率调整政策的效果。2001年1月至2003年6月，美联储连续13次下调联邦基金利率，使该利率从6。5%降至1%的历史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美国民众将储蓄拿去投资资产、银行过多发放贷款，这直接促成了美国房地产泡沫的持续膨胀。

2.2微观因素

1、过度的金融创新，使得衍生金融产品泛滥

资产证券化为次级债市场的火爆注入了活力，由于产品设计过于复杂，监管软弱，潜伏着巨大风险。在次级贷款出现问题后，证券化在相当大程度上加剧了次级债的爆发和蔓延。

2、信息不对称造成的道德风险问题和监管困难

由于信息的不对称，再加上次贷及其证券化产品比较复杂，导致监管的效果大打折扣，金融机构的违规操作大量发生。为了满足证券化的市场需求，银行及一些贷款机构违反规定，不断放松对于次贷的申请条件，从而造成证券化基础资产的未来现金流的风险飙升，因此为危机埋下了祸根。

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3、金融机构市场化背景下不完善的公司治理结构有关

华尔街五大投行推进了20世纪整个金融体系的市场化，作出了巨大的贡献，但是公司治理没跟上。上市之后金融和风险存在严重的不匹配，这种不匹配会造成这些从业人员从自身利益出发，进行冒进式的创新，完全不计后果，只管自己的经营。

2.3金融体系层面因素

1、对次级抵押贷款监管不力。

作为独立的抵押贷款公司，不像联邦银行或州银行那样受制于政府各项保证安全、稳健经营监管法规的约束，也不受《住房所有权及权益保护法案》等其他联邦监管体制的约束。美国政府没有制定统一的次级抵押贷款相关法律，使得对次级抵押贷款的监管处于真空状态，从而为次级抵押贷款中的违规操作埋下了隐患。

2、对对冲基金监管不全面。

随着各国金融自由化的逐渐推进以及金融工具日趋成熟和多样化，对冲基金获得快速发展，日益成为市场中的重要参与者对冲基金给投资者提供多样化的投资机会的同时，也给金融市场也带来了潜在风险。

3、金融机构忽视自身风险管理

风险管理水平直接体现了商业银行的核心竞争力，不仅是商业银行生存发展的需要，也是现代金融监管的迫切要求。随着美国房地产市场的持续繁荣，为了争夺住房抵押贷款市场的份额，住房抵押贷款发放机构竞相放宽房贷标准，大胆推出各种新的贷款品种，具有代表性的是无本金贷款、浮动利率抵押贷款等等。使得次级抵押贷款的信用风险不断加剧，与此同时，并没有参照信用风险计量模型的结果采取相应的措施来降低信用风险的违约率。

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第三章 次贷危机对中国的影响

次贷危机所造成的影响，大多数经济指标均超出人们的预想。首当其冲，美国经济2007年全年仅增长了2.2%，为2002年以来最低，而今年一季度增长可能为零甚至为负，全年最乐观的估计也在2%左右；欧盟预计增长2%，远低于去年预测的2.4%的水平；最新预测，日本2008财年增长可能在1.1%，比2月份预测值又低了0.6个百分点。另外，全球股市普遭重创，半年内，道琼斯工业指数（DJI）下跌15%、日经指数（OSA）、和新加坡海峡时报指数SES跌幅均在20%左右。毫无疑问，次贷危机对全球经济、金融已经造成了实质性危害。同样，在此次浩劫过程中，中国也难幸免，美国次贷危机不仅对中国贸易而且对中国金融也已经产生了实质性冲击。

美国次贷危机，正在带来全球金融市场的动荡以及美国经济的减速。中国经济是否能“独善其身”？中国可以采取怎样的措施应对这场危机？来自中国发展高层论坛的众多国内外官员、学者共同把脉次贷危机下的中国经济。美国是世界上最大的经济体和最主要的经济增长引擎，现在美国经济出现了一些严重的问题，它会造成全球性的影响。“在这一背景下，期待中国经济能独善其身是不现实的，”

3.1资本市场受到严重冲击，股市大幅下挫

2007年，中国股票市场一路走高，1月末上证指数只有2786点，到8月23日，短短半年多的时间，上证指数就突破5000点大关，10月15日又站上了6000点的历史高位，10月16日达到6124点，再创历史新高。但此后，股指一路走低，截止到2008年4月11日，上证指数为3493点，下跌2500多点，跌幅超过40%，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。我们认为，在本次大调整中，至少有40%与美国次贷危机、世界经济不确定性增加有关，即至少有1000点跌幅与美国次贷危机的直接或间接影响有关。随着股指的大幅下挫，沪深股市总市值也急剧缩水。2007年11月5日，随着中国石油的上市，沪深股市总市值一度达到33.6万亿元，但随着股指一路下滑，目前两市总市值约为23万亿元，缩水10万亿元，蒸发速度之快为世界罕见。半年来，大陆股指巨幅下挫，一举推翻了此前有人认为的“中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在背离现象”的观点，让社会各界深切感受到次贷危机引发的全球性金融危机对大陆资本市场的影响。实际上，有研究表明，2003年以后中国大陆股市与世界股市关联度已经达到了60%左右。

3.2外汇储备急剧增加，人民币升值速度加快

受美国次贷危机爆发的影响，全球经济面临的风险和不确定性不断上升。在次贷危机不断扩散的过程中，美国不断采取降息、注资、财政补贴等多种方式防止经济衰退，这些政策在很大程度上又加剧了全球的流动性问题。再加上中、美利率倒挂，人民币升

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值预期不变，更是无法阻挡国际热钱流入中国的步伐，使中国再次成为国际资本保值增值的避风港。实际情况是，目前中国大陆一年期存款利率为4.14%，远高于美国联邦基金目标利率2.25%，同时，人民币兑美元汇率大幅上升，仅一季度人民币兑美元汇率就上涨了4.2%，很多人预计今年的涨幅在10%左右，这样即使不做任何投资，国际资本只要把钱转移到中国存进银行，就能得到稳定的（低风险）高回报（收益10%以上）。

这一观点也得到了一季度宏观数据的佐证。央行刚刚发布的数据显示，截至3月末，我国外汇储备余额达到1.6822万亿美元，同比增长39.9%，一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。扣除外贸顺差（414亿美元）和FDI（274亿美元）之后，一季度外汇储备增量中不能被解释的部分仍然达到851亿美元，占外汇储备增量比重的55.3%，这充分表明了目前中外利差倒挂和人民币升值预期增强使得国际资本流入中国的步伐进一步加快。

由于热钱流入、外汇储备增加、美元走软、预期增强等因素的影响，人民币兑美元升值速度明显加快，直到2008年4月10日首次“破七”。数据显示，一年来人民币兑美元汇率一直处于升值通道中，而且进入2008年以后，人民币升值速度明显加快。截止到2008年4月10日，美元兑人民币的汇率首次跌破人民币7.0000元，美元开盘报人民币6.9920元。反过来，人民币升值又激发了国际资本流入中国的冲动，使外汇储备、资金流动性进一步增大，加大了国内通货膨胀压力，使人们对央行加息的预期进一步增强，外资进入中国的冲动更加强烈。由此可见，央行加息、热钱流入、外汇储备增加三者互相影响、互相促进，形成恶性循环，已经成为当前中国金融领域运行的突出特征，使得央行多项货币政策处于两难境地。

3.3进口品价格持续走高，输入型通胀成为推高物价的重要动力

由于次贷危机、引发全球性金融市场动荡，美国、欧盟等许多国家和地区纷纷采取降息、注资等措施以防止由次贷危机引发的经济衰退，结果必然是全球流动性大幅增加，全球性通货膨胀压力陡然增加。根据IMF（国际货币基金组织）公布的数据，1－2月份国际初级产品价格涨幅达到44.1%。同时，美元贬值，使以美元计价的国际粮食、石油、铁矿石等大宗商品价格持续上涨。根据商务部最新统计，2008年以来，金属矿砂及金属废料价格上升33.5%，矿物燃料类产品上升53.8%，煤类产品上升37.3%，石油类产品上升54.5%，天然气类商品上升49.8%。这些进口商品价格的大幅度上涨带动了国内相关产品的价格提高。2月份我国RPI原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%，与此类产品进口价格迅速拉升有直接关系。

石油、粮食、铁矿石等国际大宗商品价格上升，直接增加了我国上游产业的生产成本，这必然会挤压本产业内部的利润，或者向下游产业转移成本。我们认为，发生向下游产业转移成本的可能性增加，从而引起成本推动型通货膨胀的发生。根据最新数据，3月份CPI上涨8.3%，同比提高5.3个百分点；PPI涨幅也达到6.9%，同比提高4个百分点，上游产品价格向下游传导的趋势已经十分明显。

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虽然不能认为国际初级产品价格、国内CPI和PPI的大幅上涨都是由次贷危机及相关规避措施引起的，但不可否认的事实是，美国次贷危机及其美元贬值确实推高了国际大宗商品价格，进而增加了国内企业生产成本，加大了国内物价上涨的压力。

3.4次贷危机主要影响我国出口。

次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对中国经济的影响不容忽视，而这其中最主要是对出口的影响。2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，我国月度出口增长率已从2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美国次贷危机造成我国出口增长下降，一方面将引起我国经济增长在一定程度上放缓，同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。

3.5我国将面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。

我国已经截止到目前我国CPI已连续两个月低于4% ，分别为10月4.0% ，11月2.4% ，而PPI为10月3.2% ，11月2% ，经济形势非常严峻，第三季度的GDP增长率只有9% ，11月份的工业企业的利润率只有4.9%，实体经济尤其是工业面临巨大压力。而大量的中小型加工企业的倒闭，也加剧了失业的严峻形势，现在我们国家头等的经济大事就是保增长，促就业。

3.6次贷危机将加大我国的汇率风险和资本市场风险。

为应对次贷危机造成的负面影响，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。目前中国的外汇储备已经从超过1.9万亿美元减少到1.89万亿美元,美元贬值10%—20%的存量损失是非常巨大的。在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，国际资本加速流向我国寻找避风港，将加剧我国资本市场的风险。

但是，最让人没想到的是曾经一度涨到147美元的石油，甚至有人预测明年将涨到200甚至300美元的超高价，一路狂跌，先是点破70美元的大关，后又不断挑战人们的预期，破60，再破50，直到目前的40多美元一桶，而欧佩克也不断减产，现在已经减少原产量了百分之十二，而非欧佩克的产油大国俄罗斯也大幅度减产，短期内石油还没有上涨的迹象。 而且一度疯长的矿产价格也因为中国的制造业需求不足也出现了大幅下滑。

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第四章 美国次贷危机对我国金融的启示

当世界经济面对危 机的时候，好的药方能够迅速摆脱危机。”为了应对国际环境的变化，短期政策来看，要继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策，加强流动性管 理，保持货币和信贷的合理增长。从长期政策来看，是要深化改革、转变增长方式，调整经济结构、着力自主创新，提高我们国家和企业的整体竞争力。约瑟夫·斯 蒂格利茨进而指出，在当前经济环境下，中国在宏观政策制定过程中，必须关注创造就业的问题。

4.1谨慎实施资本项目对外开放，切实加强经常项目管理

作为一个新兴的市场经济体，在自身经济和金融结构还不完善的情况下，适度的

外汇管制是抵御国际游资冲击的一道重要“防火墙”。尤其是随着我国金融开放不断深入，谨慎稳妥地推进资本项目可兑换，可以有效地防止相对脆弱的金融体系完全暴露在国际经济环境中，降低各种外部不确定性。因此，推进资本项目对外开放要循序渐进。近阶段不但不能加快人民币资本和金融项目的开放，反而应该进一步加强对短期资本流入的管制。改变以前的“宽进严出”的政策，实行“宽出严进”，一方面要鼓励中国企业和居民“走出去”对外投资；另一方面在引进外商直接投资的策略上，有必要调整引资政策以提高外商直接投资的质量和效益。同时，要严格控制国际游资流入中国进行人民币升值的套利交易。为加强对短期资本流入的限制，我国可借鉴国外经验，在一定时期开征外汇交易税和外资资本利得税。

在我国资本项目还存在管制的背景上，许多海外短期资本通过混入经常项目中的贸易项下流入中国，由于通过这种方式流入的短期资本表面上是合法的，其总量和流入渠道更难监控和统计，其流入流出对经济的冲击可能更大，因此监管部门应进一步加强对经常项目的管理和审查力度，通过海关税收及监控进出口价格等手段来增加投机资本合谋企业的成本。通过加大跨境资金流动的外汇检查力度，严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法行为来增强对短期资本非法流入的威惧力。

4.2加快经济结构调整步伐，转变经济发展方式

目前来看，次贷危机对中国经济的最大冲击还是来自于全球经济减速带来的出口下降的压力。这主要是因为中国的对外依存度仍然过高，经济增长过度依赖外部需求的增长。这种经济发展方式有较大风险，不利于持续发展。比如在1997年的东南亚金融危机中，中国经济受到的最大、最直接冲击也是外需下降导致总需求不足，因而导致国内经济从1999年开始陷入了连续三年的通货紧缩。因此，要从根本上摆脱中国经济过度依赖外需的局面，进而实现与美国等发达国家经济的“脱钩”。还是必须加快内部经济结构的调整，积极启动内需，提高国内消费对经济增长的贡献度，以经济发展方式的转变来实现经济的长期、持续、稳定增长。

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4.3中国金融机构要积极稳妥的实施国际化战略

在经济全球化迅猛发展的今天，国际化战略已成为金融企业发展的内在迫切要求。我们认为，与中国经济的发展相匹配，中国需要也应该有一批真正的具有全球竞争力的金融机构。目前我国银行业海外资产还只占到银行业金融机构总资产的不到1%，因此，在跨国经营方面，中国商业银行未来还有很大的发展空间。美国次贷危机使一些国际性金融机构遭受重挫，许多机构正在考虑收缩其业务和机构规模，中国金融机构应该抓住机会，在国际金融机构业务和机构收缩时尽快走出去开拓疆土，扩展自己的全球业务和网络。虽然近期因为次贷危机的恶化令国内金融机构出海收购战略遭遇“馅饼还是陷阱”的争论。但从长远来看，中资金融机构“走出去”是既定的战略目标，只是要更好的把握时机。当然，中国金融机构成功地走出去并非是轻而易举的，需要建立相应的风险防范机制，密切关注并有效管理国家风险、市场风险、汇率风险、政策法规风险等与国际化经营相关的各种风险。

4.4研究背景此次美国次贷危机，对我国金融业的警示作用

1、商业银行等金融机构审慎经营和规避风险意识的强化。各金融机构逐利性竞争导致借贷标准降低、潜在风险增大，忽视了借款人的偿付能力。银行将这些贷款证券化，把风险从银行账本上转移到资本市场，风险本身并没有消失，只是将这些按揭债务“切割”，由不同偏好的投资者选择需承担的风险。

2、与美国相似，我国市场上住房信贷一直被认为是优质资产，有的银行放贷审核时较为宽松。目前，我国房价处于上升周期，因此高房价掩盖了借款人潜在的信用风险和投机因素。而且，我国金融机构资产证券化程度较低，大量风险集中在商业银行，如果房地产市场发生转折，商业银行面临的风险可能更大。因此商业银行应随时跟踪房地产市场走势，国家宏观调控中也应将抑制房价过快增长纳入调控目标。

3、资产证券化产品是具有衍生特征的金融产品，其价值依赖于原生资产价值的变化。但是金融创新令许多的衍生品价值与真实资产价值的联动关系被削弱。此次次贷危机表明，次级按揭从借款者的按揭贷款开始，被层层衍生成不同等级的资金提供者的投资品种，通过金融机构投资者衍生成收购兼并交易的主要融资途径。但是，贷款人的偿付保障并不是建立在借款人还款能力的基础上，而是建立在房价不断上涨的假设之下。这种依据假设收益率做出的交易决策，风险可想而知。我国目前正在进行资产证券化的试点工作，在推进过程中有必要对衍生与原生产品的联动关系加以研究，防止“假设”因市场环境变化而累积市场风险。

4、我国在逐步开放资本市场的过程中，应审慎推进QFII，同时加大对各类基金的监管。目前，我国QDII产品的研发应着重于市场的趋势性分析，并以香港等亚洲新兴国家和地区的股市作为今后一段时期内资产配置的重点区域。同时，由于具有风险偏好特征的对冲基金、私募股权投资基金、私募证券基金倾向于投资一些风险大、收益高的

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金融产品，这种行为放大和扩散了风险，因此，我国应在审慎推动人民币资本项目可兑换进程、有序开放资本市场的同时，加大对各类投资基金的监管。

最后，要突出金融监管的重要性。次贷危机也可以说是市场失灵的表现，美国金融体系中存在着监管缺失或监管漏洞难辞其咎。我国金融监管机构引以为戒，对相似情形应有预警能力

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5结论

我国的宏观紧缩政策需要作出相应的调整，考虑以适度放松的政策对付目前的形势。如果采取适度放松的而不是强化紧缩的政策，便可以部分抵消人民币升值和外汇储备激增的压力。股市和房市就可以尽快地恢复、企业的融资力和市场竞争力可以大大加强。美元作为世界主导货币，在世界经济体系中一直处于霸权地位，因此，美国金融危机对整个世界经济的影响不容忽视。在中国加入WTO之后，中国的经济也越来越全球化，美国金融危机也将不可避免地为中国经济的发展带来一定的影响。

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参考文献

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致 谢

值此论文完成之际，我要向在我大学三年多的时间里指导和帮助过我的人表达最诚挚的谢意!

首先要感谢我的指导老师廖红伟，这篇论文是在老师的亲切指导下完成的。老师时刻关心着我的毕业设计和论文的进展，他提出的一些修改意见让我受益匪浅。更重要的是，老师严谨的治学态度、公正务实的学术风格忘我的工作态度一直是我所学习的榜样，在以后的工作和生活中我一定会秉承这种崇高的德操，诚恳做事，踏实做人。

还要感谢我的同学和朋友们，感谢他们陪我度过了宝贵的大学生活，感谢他们在生活和学习上给我的关心和帮助。

在此也要感谢各位评审老师对本文的评审、批评。

最后要感谢我的家人，是他们给了我精神上和物质上的鼓励和支持，才使我能全心全意的在求学的道路上继续走下去。

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