资本市场发展对企业投融资行为的影响分析 ◆宁【摘要】随着经济不断地被改革，我国资本主义市场正被慢慢的建 立起来，在进行资源配置的过程当中其所起的作用开始越来越大， 并在＇３前社会中取得了前所未有的发展。我国资本市场的不断发 －展能不能有效地克服自身存在的缺陷，能不能使我国的融资现象 得到缓解，能不能使企业的投资行为得到改善，这些问题都有待于 在今后的实践中进行检验。本文将主要分析的是不断发展的资本 市场将会对企业的投融资行为所产生的影响进行理论分析。 静 ０３０００６） （山煤国际，山西太原资获得成功，融资的提供方还需要花费监督成本。但是假如企业 融资中发生了违约的现象，那么融资的提供方还需要花费违约成 本。所以，和内源融资相比较来看，企业在进行外部融资中会因为 交易成本而产生约束。影响交易成本的主要因素有限理性、不确定 性和信息的不对称性。不管是企业还是个人在进行交易的过程中 都会产生限理性的行为，在对企业或者是个人利益进行追求的同 时，所采用的策略并不是最优的，所以产生了交易成本。除此之外， 【关键词】资本市场；投融资行为；理论分析 —— １．资本市场发展对企业融资约束产生影响进行的理论分析 １．１信贷可得性原理 这种理论认为资金的价格不是影响企业融资的决定性因素， 资金的可得性才能够对企业的融资起决定性的作用。即使在资本 市场中没有信息不对称的现象，公司也同样会面临外部融资的约 束。在一些信贷额受到控制的国家中这种现象表现得极为严重， 信贷管制的内容包含了价格管制以及数量管制这两种管制方式。 如图一所示，某一国家在管制信贷数量的过程中，企业实际上能够 获得ＯＡ的融资额度，但是企业所需要的实际融资额度是ＯＢ，这 样一来，融资额度就受到了限制，ＣＤ就是企业融资约束的外部溢 价。再如图二所示，表示的是某一国家进行的价格管制，在这样的 情况下，企业能够获得ＯＡ的实际资金，可是企业的实际对于资金 的需求量是ＯＢ，企业同样会受到外部融资的约束，产生了ＡＢ的 融资差额。 图一信贷数量管制 图二信贷价格管制 １．２信息不对称原理 信息具有非对称性是企业融资约束的主要来源之一。企业和 融资供给方的信息存在着不对称的现象，企业对于自身的经营状 况了解得很清楚。但是融资供给方不仅没有清楚的了解企业的经 营现状，而且很难有效地掌握投资项目中所存在的一些不确定因 素。所以，融资供给方将会以高于市场平均水平或者就以市场平 均水平作为基础对企业进行融资，这样就会导致企业面临融资约 束。不断发展的资本市场能够有效地使企业进入资本市场的成本 降低，促使金融中间之间的竞争变得越来越激烈，促使中介能够挖 掘出更多的企业信息，对投资者进行有效地引导，使他们能够将资 金投放到一些被低估却具有高质量的企业当中，有效地避免因为 信息的不对称而引起在资本市场中充斥着劣等企业的现象。因 此，我国资本市场发展有效地降低了企业融资约束。 １－３交易成本原理 如果要对交易成本进行具体区分，其应该包括的是违约成本、 决策成本、议价成本、信息成本以及搜寻成本等。当然同样能够将 交易成本分成事前交易成本以及事后交易成本这两种类型。企业 在融资之前，将会在搜寻、议价以及决策等方面花费成本，然而融 资提供方将会在信息、议价以及决策方面花费成本。如果企业融 ３６ 因为交易者之问存在着信息不对称的问题，所以就会增加交易过程 中的信息搜寻成本。 不难发现，不断发展的资本市场将大量的交易 信息提供给交易的双方，这就有效地降低了融资双方搜寻信息的成 本。同时，资本市场的发展还为许多交易提供了比较规范的交易程 序，从而使融资双方的议价成本得到了降低。资本市场发展利用了 降低交易成本的手段，使企业外部融资约束得到了缓解。 ２．企业融资约束对企业投资所产生的影响进行理论分析 ２．１债务积压理论 债务积压的相关理论表述为，被实施了信贷配给，不能得到融 资的公司往往都是那种资产规模较小并且抵押资产较少的公司， 那些规模比较大的公司，因为拥有较大的资产量，所以就会相应具 有较强的债务担负能力，一般就不会 现这种现象。然而，当企业 的负债额过大的时候，债务积压的不良想象就会很容易产生，从而 对企业的投资产生影响。具体而言，就是当企业的投资受到债务 的阻碍时，就会 现债务积压的现象。就一些规模较大的公司而 言，假如负债额度过大，那么其投资中新增的收益在以后将会全部 被债权人进行享用，为了保障现有股东的利益，公司的管理者将不 再增加投资，这样一来，很容易就会产生投资不足的现象。 ２．２代理理论 代理理论指的是因为经营企业者和债权人、股东之间的利益 最大化的效益函数出现了偏差，这就造成了企业经营者和债权人、 股东之间在利益方面产生了冲突，通常来说，为了将双方利益最大 化这一目标的偏差加以改善，就必须监督契约的实施，对于成本的 监督以及实施构成了“代理成本”，这将对公司的发展形成阻碍作 用。假设某公司现在有两个投资机会分别是Ａ投资和Ｂ投资，Ａ 投资具有较低的风险，并且能够较为确定将来的现金流，但是预期 项目成功之后会取得较低的收益。Ｂ投资与其相反，项目具有较 高的风险，具有较大的不确定性，但是预期项目成功之后能够获得 较高的收益。企业面临外部资金约束。 第一种情况：假设公司经营者受到了有效股权的激励，那么其 就拥有与股东相同的利益最大化的函数效用。在这种情况下就可 以考虑给Ａ投资项目进行融资，公司则侧重于股权融资。第二种 情况：假设公司的经营者没有受到良好股权的激励，那么其就拥有 与股东差异较大的利益最大化函数效用。如果公司被经营的比较 好，公司拥有充沛的内部现金流，经营者可能会因为公司拥有充沛 的现金流而在净现值为负的项目上进行投资，使企业的经营规模 得以扩大，使个人效用的最大化得以实现，这样就会造成投资过度 以及融资约束在企业中同时 现，所以不管是为Ａ投资还是Ｂ投 资进行融资，企业经营者采用的都将会是股权融资。 参考文献： ［１］张纯，吕伟．审计师卢誉、融资约束与融资能力［Ｊ］．山西财经大学学 报，２０１２，（１１）：１０７．１１２ ［２］马宏．我国金融发展、融资约束与企业投资行为的实证研究［Ｊ］生 产力研究，２０１１，（１０）：４３４５，７４ ［３］李斌，江伟．金融发展、融资约束与企业成南升经济研究［Ｊ］２０１２， （３）：６８—７８