《证券投资分析》讲义

第一章 第二章 概述

1. 证券投资分析的意义

含义：证券投资是指投资者购买股票，债券，基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以猎取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程。 意义：①有利于提高投资决策的科学性

②有利于正确评估证券的投资价值 ③有利于降低投资者的投资风险

④科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。

理念： ①价值发觉型：风险相对分散型市场的投资理念。 ②价值培养型：投资风险共担型的投资理念。

策略： ①保守稳健型：投资者风险承担程度低，安全性是最要紧的考虑重点。

②稳健成长型：投资者期望能透过投资的机会来获利，并能确保足够长的投资期限。

③积极成长型：投资者能够承担投资的短期波动，情愿承担为了获得高酬劳而随之带来的高风险。

2．证券投资分析的信息要素

⑴证券投资分析的信息来源 ①政府部门：国务院、中国证券监督治理委员会、财政部、中国人民银行、国家进展和改革委员会、商务部、国家统计局 ②证券交易所③上市公司④中介机构 ⑤媒体⑥其他来源

⑵有效市场假说与证券投资分析 ①概述

前提：I〉投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判定证券价格变动的能力 II〉所有阻碍证券价格的信息差不多上自由流淌的。

理论：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能在股票市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会趋势股票价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者依照该信息所进行的交易不存在非正常酬劳，而只能赚取风险调整的平均市场酬劳率。 ②分类和意义

I〉弱势有效市场（该市场存在内幕信息）

证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。

II〉半强势有效市场（已公布的差不多面信息无助于选择证券）

证券当前价格完全反映所有公布信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息，有关宏观经济形势和政策方面的信息。 III〉强势有效市场

证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公布的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公布或内幕信息的分析来猎取超额收益。

3. 证券投资分析简史及要紧流派 分析流派 差不多分析流派 技术分析流派 心理分析流派 对证券价格波动缘故和说明 对价格与价值间偏离的调整 对市场供求均衡状态偏离的调整 对市场心理平稳状态的调整 学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整 ①差不多分析流派：指以宏观经济形势，行业特点及上市公司的差不多财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。（表达了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值运算方法为要紧分析手段和差不多特点。）

②技术分析流派：以证券的市场价格，成交量，价和量的变化以及完成这些变化所经历的时刻等市场行为，作为投资分析对象与投资决策基础的流派。

③心理分析流派：分心理分析和群体心理分析。个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权力欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究资产市场过程中保证正确的察觉视角问题。

④学术分析流派：现代投资理论产生往常，学术分析流派的重点是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳，持有所选定的上市公司股票。（代表人物-巴菲特）。现在投资理论兴起后，学术分析流派投资分析的哲学理论是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资分险水平选择投资对象”。（效率市场理论的含义：当给定当前的市场信息集合时，投资者不可能进展任何交易系统或投资战略以猎取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额受益。） 4．证券投资的要紧方法

证券投资分析有3个差不多要素：信息，步骤，方法 ⑴差不多分析法

定义：要紧是依照经济学，金融学，财务治理学及投资学等差不多原理推导出结论的差不多原理，对决定证券价值及价格的差不多要素对宏观经济指标，经济政策走势，行业进展状况，产品市场状况，公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判定证券的合理价位，提出相应的投资建设的一种分析方法。

内容：①宏观经济分析要紧探讨经济指标和经济政策对价格的阻碍。

经济指标有：先行性指标：对今后的经济状况提供预示性的信息；同步性指标：与总体经济活动的转变同步；滞后性指标：滞后于国民经济的变化

经济政策有：货币政策，财政政策，信贷政策，债务政策，税收政策，利率与汇率政策，产业政策，收入分配政策等等。 ②行业和区域分析

介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。

行业分析：分析行业属于的不同市场类型，所处的不同生命周期以及行业的业绩关于证券价格的阻碍。 区域分析：区域经济因素对证券价格的阻碍。（板块效应） ③公司分析

侧重于对公司的竞争呢观念里，盈利能力，经营治理能力，进展潜力，财务状况，经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和推测证券的投资价值，价格及其以后变化的趋势。 ⑵技术分析法

要紧是依照市场自身变化规律得出结果的分析方法。（也确实是市场行为） 假设：①市场的行为包括一切信息②价格沿趋势移动③历史会重复

内容：K线理论，切线理论，形状理论，技术指标理论，波浪理论和循环周期理论 ⑶证券组合分析法

以多元化证券组合来有效降低非系统风险是该分析方法运用的动身点，且随着该方法的不断进展，数量化方法的充分利用成为其最大特点。

理论基础：证券或者证券组合的收益由它的期望收益率表示，而风险则由其期望收益率的方差来衡量。理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特点。

内容：组合治理理论进行投资是基于历史数据运算出所考虑的每一只证券的期望收益率和方差。然后用先行规划或其他方法确定有效组合，最后，依照投资者的无差异曲线确定投资者最中意的证券组合

⑷投资分析应注意的问题 长看差不多，中看政策，短看技术

第三章 有价证券的投资分析

1. 债券的投资价值分析 ⑴阻碍债券投资价值的因素 内部因素：①债券的期限 ②债券的票面利率 ③债券的提早赎回规定 ④债券的税收待遇 ⑤债券的流淌性 ⑥债券的信用级别 外部因素：①基础利率 ②市场利率 ③其他因素

⑵债券价值的运算公式

①假设：不存在信用分险，不考虑通货膨胀对债券收益率的阻碍 ②货币现值和终值的运算

现值：P0=P1/（1+r）N 终值：P1=P0*（1+r）N

③一次还本付息债券的定价公式 P0=M（1+i）N/（1+r）N ④附息债券的定价公式 P0=

C/(1r)t1nnN+M/（1+r）N（一年付息一次）

P0=

C/(1r/2)t12N+M/（1+r/2）

2N（半年付息一次）

⑶债券收益率的运算

内部收益率的定义：把以后的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或者期初投资额的贴现率。 公式：P=C/（1+Y）+ C/（1+Y）+ … + F/（1+Y）（一年付息一次） P=C/（1+Y/2）+ C/（1+Y/2）+ … + F/（1+Y） ⑷债券转让价格的近似运算 ①贴现债券的转让价格

购买价格=面额/（1+最终收益率）②一次还本付息债券的转让价格

购买价格=面额+利息总额/（1+最终收益率）待偿年限 卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）③附息债券的转让价格 购买价格=

持有年限2N22N（半年付息一次）

待偿年限卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）

持有年限

C/(1最终收益率)t1nN+M/（1+最终收益率）（一年付息一次）

N 卖出价格= 购买价*（1+持有期间收益率*持有年限） —年利息收入*持有年限 ⑸债券的利率期限结构

横轴：期限 纵轴：到期收益率

利率的期限结构

①市场预期理论（无偏理论）

完全取决于对以后即期利率的市场预期。假如预期以后即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。假如预期以后即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势 ②流淌性偏好理论

流淌性溢价是由于远期利率和以后预期即期利率的差额。流淌期限越长，流淌性溢价越大。

③市场分割理论

在市场存在分割的情形下，投资者和借款者由于偏好或者某种投资期限适应的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些专门的偿还期部分。 利率期限结构在市场分割理论下，取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况比较。

假如短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向下倾斜的趋势。假如短期资金市场供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向上倾斜的趋势。 2. 股票的投资价值分析 ⑴阻碍股票投资价值的因素

内部因素：①公司净资产 ②公司盈利水平 ③公司的股利政策 ④股份分割 ⑤增资和减资 ⑥公司资产重组 外部因素：①宏观经济因素 ②行业因素 ③市场因素 ⑵股票价值的运算公式 1〉现金流贴现模型

①一样公式（现金流贴现模型-资产的内在价值等于预期现金流的贴现值） V=

D1/(1K)t1t NPV=V—P=

D1/(1K)t1t— P

②内部收益率 确实是使得投资净资产现值等于零的贴现率。 NPV=

D1/(1K)t1t— P=0

解出来的K为内部收益率

假如K﹥必要收益率，则能够考虑买这种股票。假如K﹤必要收益率，则不要买这种股票。 ③股息增长率g 公式：Dt=Dt-1*(1+g) 2〉零增长模型

① 公式： V=D0/K

②内部收益率： K=D0/P 3〉不变增长模型

①公式： V=D1/(K-g)

②内部收益率： 由公式V=D1/(K-g)能够得到 K=D1/P—g 4〉可变增长模型 ①公式： V=

D0(1g)t1Lt/(1k)t+ [1/（1+k）L ]* [ DL1/(K-g2)]

②内部收益率： 反复的试错方法 ⑶股票市场价格运算方法—市盈率股价方法 公式：市盈率=每股市价/每股收益 1〉 简单估量法 ①利用历史数据进行估量

I〉算数平均数法或中间数法

确实是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除专门数据，求算出算数平均数或者中间数，此为作为对以后市盈率的推测 II〉趋势调整法

那个方法是在算数平均数法上进行调整的。得到算数平均值后，在分析市盈率时刻序列的变化趋势，画趋势线的方法，求得一个增减趋势的量的关系式，然后对市盈率进行修正。 III〉回来调整法

那个方法也是在算数平均数上进行调整的。然后依照专门值总是向正常值回来的趋势，对下一年的市盈率作推测。假如这年的市盈率高于那个值，我们就认为下一年的市盈率会向下调，反之，则认为市盈率会向上调。 ②市场决定法

I〉市场预期回报率倒数法

不变增长模型中公式能够推导， R=E1/P0 （R为市场预期回报率）因此，市盈率P0/E1=1/R （市场预期回报率的倒数） II〉市场归类决定法

认为，在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。因此，找相似风险结构的公司，取其平均数，就能够作为市盈率的估值。 2〉 回来分析法

指利用回来分析的统计方法，通过考察股票价格，收益，增长，风险，货币的时刻价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得到一个线性方程。

缺陷：能说明某一时刻的股价的表现，却专门少能成功地说明较长时刻内市场的复杂变化。 缺陷的缘故：市场爱好的变化。数据值随时刻变化。该模型所没有扑捉到的因素。

ETF&LOF的内在价值和在二级市场投资价值分析

定义：ETFS是Exchange traded funds 交易所交易基金，也称为交易型开放式指数基金。 LOF是 Listed open-ended fund 上市开放式基金。 ETF&LOF的投资价值： （1） ETF&LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道 （2） ETF&LOF具有手续相对简便的交易渠道 （3） ETF&LOF具有成交价格相对透亮的交易渠道 （4） ETF&LOF具有交易效率相对较高的交易渠道 （5） 与一般开放式基金相比，ETF&LOF有更高的流淌性 （6） 与一般开放式基金相比，ETF&LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。 （7） 与一般封闭式基金相比，ETF&LOF折溢价幅度会相对较小。 3. 金融衍生工具的投资价值分析 ⑴金融期货的价值分析

金融期货合约时约定在以后时刻以事先约定的价格买卖某种金融工具的双边合约。在合约中对有关交易的标的物，合约规模，交割时刻和标价方法等都有标准化的条款规定。标的物有股票，外汇，利率等。 ①金融期货的理论价格

期货价格相当于交易者持有金融工具至到期日所必须支付的净成本。（所谓净成本确实是持有现货金融工具的收益与购买金融工具所付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。） ②阻碍金融期货的要紧因素

要紧是成本和时刻价值。而阻碍成本和时刻价值的因素又有市场上的供求关系，利率变化等。 还有市场利率，预期通货膨胀率，财政政策，货币政策，现货金融工具的供求关系，期货合约的有效期，保证金要求，期货合约的流淌性等。

⑵金融期权的价值分析

金融期权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或者出售一定数量的某种金融工具的权益。金融期权时一种权益的交易了。价格受多种因素阻碍，但理论上有两个因素，一个是内在价值，一个是时刻价值。 ①内在价值

内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价与其标的物市场价。 关于看涨期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为实值期权。 若市价<协定价格，则买方将舍弃期权，此为虚值期权。

关于看跌期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为虚值期权。 若市价<协定价格，则买方将舍弃期权，此为实值期权。

从理论上讲，实值期权的内在价值为正，虚值期权为负，平价期权为零。 ②时刻价值（也称外在价值）

是期权的买方购买期权而实际支付的价超过该期权内在价值的那部分价值。 ③阻碍期权价格的要紧因素

I〉协定价格与市场价格 协定价格与市场价的差距越大，时刻价值越小，反之，则时刻价值越大。 II〉权益期间 期权时刻越长，期权价格越高。 III〉利率 阻碍复杂，看具体情形。

IV〉标的物价格的波动性 波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。 V〉标的资产的收益 在期权标的资产有效期内产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。

⑶可转换证券的价值分析 ①可转换证券的价值

I〉可转换证券的投资价值

可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估量可转债的投资价值用

必要收益率折算出它以后现金流的现值。

II〉可转换证券的转换价 转换价值＝标的股票市场价格×转换比例 III〉可转换证券的理论价值 也称内在价值，是指将可转证券股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

IV〉可转换证券的市场价值

假如可转换证券市场价值<投资价值，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率。

假如可转换证券市场价值>投资价值,购买该证券并赶忙转化为标的股票，在将标的股票出售，就可获得该可换证券价值与市场价值之间的价差收益。

②可转换证券的转换平价以及转换升水和转换贴水 公式：转换平价＝可转换证券的市场价格/转换比例 转换平价是一个专门有用的指标，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升确信会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平稳点。 转换升水和转换贴水

投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与一般股票当期市场价格(也称为基准股价)的差额，

或者说是可转换证券持有人在将证券转换成股票时，相关于起初认购转换证券时的股票价格(即基准股价)而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比。公式如下：

转换升水=转换平价-基准股价

转换升水比率=转换升水/基准股价×100%

而假如转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式如下： 转换贴水=基准股价-转换平价

转换贴水比率=转换贴水/基准股价×100%

⑷认股权证的价值分析 ①认股权证的理论价值

债券和优先股的发行时附有长期认股权证，它给予投资者以规定的价格从该公司购买一定数量一般股的权力。 I〉认股权证的理论价值

认股权证的理论价值＝股票的市场价格－认股权证的认股价格溢价=认股权证的市场价格-理论价值 =认股权证的市场价格-一般股市场价格+预购股票价格

II〉认股权证的杠杆作用 确实是说认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。 杠杆作用＝认股权证的市场价格变化百分比/

可认购股票的市场变化百分比或者＝考察期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格

第三章 宏观经济分析

第一节：宏观经济分析概述

1. 宏观经济分析的意义和方法

意义：1> 把握证券市场的总体变动趋势。 2> 判定整个证券市场的价值投资。 3> 把握宏观经济政策对证券市场的阻碍力度与方向。 4> 了解转型背景下宏观经济对股市的阻碍不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的缘故。

方法：1> 总量分析方法（侧重于动态过程）

是指对阻碍宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如GNP，消费额，投资额，银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。 2> 结构分析法（侧重于静态状态）

是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变化规律的分析。如GNP中三次产业的结构分析，消费和投资的结构分析，经济增长中各因素作用的结构分析。 3> 宏观分析资料的收集与处理

指对有效材料一样包括政府的重点经济政策与措施，一样生产统计资料，金融物价统计资料，贸易统计资料，每年国民收入统计和景气动向，突发性非经济因素等。 2. 宏观经济形式的差不多变量 1> 国民经济总体指标 ①国内生产总值GDP GDP = GNP- 本国居民在国外的收入+ 外国居民在本国的收入 GDP= GNP- （本国生产要素在国外取得的收入- 本国付给外国生产要素的收入） GDP有三种表现形状：价值形状，收入形状，产品形状。 相应有三中运算方法：生产法，收入法，支出法。 其中，支出法下的GDP=C+I+G+（X- M） ② 工业增加值

是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要指标之一。 2种运算方法：

生产法：即工业总产出减去工业中间投入

收入法：即从收入的角度动身，依照生产要素在生产过程中应得到的收入份额运算，具体构成项目有固定资产折旧，劳动者酬劳，生产税净额，营业盈余。

③ 失业率 失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比。

④ 通货膨胀 指一样物价水平连续，普遍，明显的上涨。能够通过对一样物价水平上涨幅度的衡量来进行。

常用的指标有三种：零售物价指数，批发物价指数，国民生产总值平减指数。 两种方式阻碍经济：收入和财产的再分配&改变产品产量与类型阻碍经济

通货膨胀的程度分 温顺：通胀率低于10% 严峻：通胀率指2位数的通胀 恶性：通胀率指3位数的通胀 产生的缘故：需求拉上的通货膨胀，成本推进的通货膨胀，结构性通货膨胀

⑤国际收支 是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治，经济，军事，文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。 国际收支反映的是：（1）一国与他国之间的商品，劳务和收益等交易行为

（2）该国持有货币，黄金，专门提款权的变化以及与他国债权，债务关系的变化

（3）凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目，由于会计上必须用来平稳的尚未抵消的交易。 2>投资指标

要紧投资有三方面： ①政府投资 ②企业投资③外商投资：分直截了当投资和间接投资（发行股票） 3>消费指标 ①社会消费品零售总额 ②城乡居民储蓄存款余额

4>金融指标 ①总量指标

（1） 货币供应量：单位和居民个人在银行各项存款和手持现金之和 （2） 金融机构各项存贷款余额：指金融机构存款和金融机构贷款金额

（3） 金融资产总量：手持现金，银行存款，有价证券，保险等其他产品总和

②利率：在借款期内所形成的利息额与本金的比率

（1） 贴现率与再贴现率

（2） 同业拆借利率：指银行同行之间的短期资金借贷利率

拆进利率表示银行借款利率

拆出利率表示银行情愿贷款的利率

（3） 回购利率:交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券为权力质押的一种短期资金通融业务，是指资金融入方（正回购方）将以债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在今后某一日由正回购方按某一约定利率运算的资金额想逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。 （4） 各项存款利率

③汇率：是外汇市场一国货币与他国货币相互交换的比率。降低汇率会扩大国内总需求，提高汇率会缩减国内总需求。 ④外汇储备

外汇储备是一国对外债权的总和。 5>财政指标

①财政收入 指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。 包括：各项税收，专项收入，其他收入，国有企业打算亏损补贴。

②财政支出 指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需求。财政

支出能够分为经常性支出和资本性支出。

③赤字和结余 财政收入与财政支出的差额负值为赤字，正值为结余。赤字有2种方法解决：一

个是通过举债即发行国债，二是通过向银行借款。

第二节 宏观经济分析与证券市场

1. 宏观经济运行分析

①宏观经济运行对证券市场的阻碍

⑴企业经济效益+ ⑵居民收入水平+ ⑶投资者对股价的预期+ ⑷资金成本- ②宏观经济变动与证券市场波动的关系 ⑴GDP变动

I>连续，稳固，高速的GDP增长

社会总需求与总供给和谐增长，经济结构逐步合理，趋于平稳，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分利用，从而说明经济进展势头良好。

II>高通胀下的GDP增长

当经济处于严峻失衡下的高速增长时，总需求变化大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率。

III>宏观调控下的GDP减速增长

当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采取宏观调控措施以坚持经济的稳固增长，如此必定减缓GDP的增长速度。

IV>转折性GDP变动

假如GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐步减缓并呈正增长转变趋势时，说明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。

⑵经济周期变动

经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替显现。

经济周期与股价波动的启发：

1> 股价相伴经济周期地波动，但股价的波动是永恒的。

2> 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济进展动向。 3> 把握经济周期，认清形势。

⑶通货变动

I>通货膨胀对证券市场的阻碍

1> 温顺稳固的通胀对股价阻碍较小，通胀提高了债券的必要收益率。

2> 假如通胀在一定的可容忍范畴内连续，而经济处于景气时期，产量和就业都连续增长，那么股价也将连续上升。

3> 严峻的通胀是专门危险的，经济将被严峻扭曲，货币加速贬值。

II>通货紧缩对证券市场的阻碍

通货紧缩将损害投资者和消费者的积极性，造成经济衰退和萧条，与通胀一样不利于货币

稳固和经济增长。

2. 宏观经济政策分析 ①财政政策

1> 财政政策的手段及其对证券市场的阻碍

（1） 国家预算——阻碍供求关系

财政赤字扩张社会总需求；财政结余政策缩小总需求

（2） 税收——阻碍需求数量和调剂供求结构

国债——调剂国民收入的使用结构和产业结构，对资金流向也有专门大阻碍。 （3） 财政补贴

（4） 财政治理体制——调剂各区各部门之间的财力分配

转移支付制度——中央财政将集中的一部分财政资金按一定标准拨付给地

点财政的一项制度。

2> 财政政策的种类及其对证券市场的阻碍

有扩张性财政政策，紧缩性财政政策，中性财政政策 扩张性财政政策对证券市场的阻碍：

（1） 减少税收，降低税率，扩大减税范畴 （2） 扩大财政支出，加大财政赤字

（3） 减少国债发行（或者回购部分短期国债） （4） 增加财政补贴

3> 分析财政政策对证券市场阻碍注意的问题

（1） 关注统计资料信息，认清经济形势

（2） 关注经济界人士的看法，关怀政府的讲话 （3） 分析过去类似形势下的政府行为和阻碍

（4） 关注年度财政预算，把握财政收支总量的变化趋势。 （5） 预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合阻碍。

②货币政策 货币政策及其作用 调控作用表现：（1）通过调控货币供给总量保持社会总供给与总需求平稳。

（2）通过调控利率和货币总量操纵通货膨胀，保持物价总水平的稳固。 （3）调剂国民收入中消费和储蓄的比例。

（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的配置合理。

货币政策工具：（1）一样性政策工具：法定存款预备金，再贴现政策，公布市场业务 （2）选择性政策工具：直截了当信用操纵； 间接信用指导 货币政策的运作：（1）紧的货币政策（2）松的货币政策 货币政策对证券市场的阻碍：（1）利率-

（2）央行的公布市场业务-

（3）调剂货币供应量（存款预备金）- （4）选择性货币政策工具（松，紧）+ ③收入政策

1> 收入政策概述

是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低，收入差距大小在分配制定的原则和方针。收入政策目标有：总量目标，收入结构目标

总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平稳，着重处理积存和消费，人们近期生活水平改善和国家长远经济进展的关系以及失业和通胀的问题。

收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费，收入差距等问题。 2> 我国收入政策的变化及其对证券市场的阻碍

3. 国际金融市场环境分析

①国际金融市场动荡通过人民币汇率预期阻碍证券市场。

一样来说：汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨，相反，依靠于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资金流出本国，资金的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。

另外，汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。

人民币升值对股票的阻碍：1.对内外投资者投资中国资本市场有庞大吸引力，

2.拥有人民币资本类的行业专门受投资人青睐。

②国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接阻碍我国证券市场。

第三节 股票市场的供求关系

1. 证券市场的供给方和需求方 2. 股票市场供给的决定因素和变动特点 因素：宏观经济环境+

制度因素（新增市场会增加供给，反之则相反） 上市公司质量+

3. 股票市场需求的决定因素和变动特点 因素：宏观经济环境+ 政策因素

居民金融资产结构的调整 机构投资者的培养和壮大 资本市场的逐步对外开放 4. 阻碍我国证券市场供求关系的差不多制度变革 (1) 股权分置改革

A股上市公司内部普遍形成了2种不同性质的股票，即飞流通股和社会流通股，表现为不同股，不同价，不同权的特点。这一专门的市场制度与结构被称为“股权分置”

股权分置改革的完成，对证券市场有深刻的阻碍： ①不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一体化

②有利于上市公司定价机制的统一，资源配置功能和价值发觉进一步优化 ③大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出 ④有利于建立和完善上市公司治理层的鼓舞和约束机制

⑤上市公司整体目标趋于一致，长期鼓舞将成为战略规划的重要内容 ⑥金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多 ⑦市场供给增加，流淌性增强。

(2) 《证券法》和《公司法》的重新修订 2005-10-27修订《证券法》和《公司法》 修订内容和精神如下： ①积极稳妥推进市场创新

②切实加大对投资者的爱护力度 ③完善上市公司治理和监管 ④促进证券公司的规范和进展 ⑤完善证券发行，上市制度 (3) 融资融券业务

指想客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。 积极要紧表现：

①作为一种新的交易工具，融资融券业务专门是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边状况。

②融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流淌性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。

③融资融券业务的推出将连同资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间的合理有效配置，增加资本市场资金供给。

④融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。 ⑤融资融券有利于提高监管的有效性。 风险表现在：

①融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。 ②融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。

③融资融券业务可能会对金融体系的稳固性带来一定威逼。

第四章 行业分析

第一节 行业分析概述

1. 行业的含义和意义

含义：所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。

行业与产业的差别：行业和产业是有差别的，要紧是适用范畴不一样，产业作为经济学专门术语，构成产业一样具有三个特点：规模性，职业化，社会功能性。 任务：说明行业本身所处的进展时期及其国民经济中的地位 分析阻碍行业进展的各种因素以及判定对行业阻碍的力度 推测并引导行业的以后进展趋势，判定行业投资价值

揭示行业投资风险，从而为政府，投资者和机构提供决策依据和投资依据。 2. 行业划分的方法

1> 道-琼斯分类法

道-琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业，运输业，公用事业。 2> 标准行业分类法

3> 我国国民经济的行业分类

三大产业：农业，工业，服务性行业 4> 我国上市公司的行业分类

5> 上海证券交易所上市公司行业分类调整

第二节 行业的一样特点分析

1. 行业的市场结构分析 1> 完全竞争（农产品市场）

完全竞争型市场是指竞争不受任何障碍和干扰的市场结构 特点：生产者众多，各种生产资料能够完全流淌

产品不论是有形或无形，都有同质的，无差别的

没有一个企业能够阻碍产品的价格，企业永久是价格的同意者而不是制定者 企业的盈利差不多上由市场对产品的需求来决定 生产者能够自由进入或者退出市场

市场信息对买卖双发差不多上畅通的，生产者和消费者对市场情形专门了解 2> 垄断竞争（糖果饼干类市场）

是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断市场上，每个企业都在市场上具有一定的垄断能力，但他们之间又存在猛烈的竞争。

特点：生产者众多，各种生产资料能够流淌

生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异

由于产品差异性的存在，生产者能够树立自己的产品信誉，从而对产品的价格有一定的操纵能力 3> 寡头竞争（汽车，移动联通）

是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据专门大市场份额，而从操纵了那个行业的供给的市场结构。 特点：初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入

只有大规模生产时才能获得好的效益，在竞争中剔除大量的中小企业。 4> 完全垄断（公用事业）

指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所操纵的市场结构。两种类型： 政府完全垄断：通常在公用事业中居多，铁路邮电等。

私人完全垄断：依照政府授予的特许经营，或者依照专利生产的独家经营以及资本雄厚，技术现金而建立的排它性的私人垄断经营。

特点：被独家企业所操纵，其他行业不能够或者不可能进入该行业

产品没有或缺少相近的替代品

垄断者能够依照市场的供需情形制定理想的价格和产量

垄断者制定产品的数量和价格方面的自由性受到反垄断法和政府管制约束

2. 行业的竞争结构分析

一个行业内猛烈竞争的局面源于其内存的竞争结构，5个差不多竞争力量：新进入者，替代品，供给方，需求方以及行内现在的竞争者。 3. 经济周期与行业分析 行业通常分三类：

①增长型行业（运算机和复印机行业，高技术行业） 增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，这些行业增长的速率并可不能总是随着经济周期的变动而显现同步变化，因为他们要紧依靠技术的进步，新产品推出及更优质的服务，从而使其经常出现增长形状。

②周期型行业（消费品，收入弹性较高的行业） 周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张，当经济衰退时，这些行业也相应衰落，且该类型行业的收益的变化幅度往往会在一定程度上夸大经济的周期性。 ③防守型行业（生活必需品行业）

防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都专门稳固，这种运动状态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳固，需求弹性小，经济周期处于衰退时期对这种行业的阻碍也比较小。 4. 行业生命周期分析

1> 稚嫩期（太阳能，遗传工程）

一个行业的萌芽和形成，最差不多和最重要的条件是人们的物质文化需求。社会的物质文化需求是行业经济活动的最差不多动力。

开发成本高，需求少，专门可能引发破产风险。 2> 成长期（电子信息，生物医药）

行业的成长实际上确实是行业的扩大再生产。

判定一个行业的成长能力：需求弹性，生产技术，产业关联度，市场容量和潜力，行业在空间的转移活动，产业组织变化活动。

3> 成熟期（石油治炼，超级市场，电力）

表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采纳的是适用的且至少有一定先进性，稳固性的技术，其次是产品的成熟是行业成熟的标志。

特点：企业规模空前，地位显要，产品普及程度高

行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买房市场显现

构成支柱产业地位，其生产要素份额，产值，利税份额占有一席之地。 4> 衰退期（煤炭开采，自行车，钟表）

行业衰退是客观的必定，是行业经济新陈代谢的表现。 需求减少，销售量下降，厂家转移资金。

第三节 阻碍行业兴衰的要紧因素

技术进步

1> 当前技术进步的行业特点

①以信息通信技术为核心的高新技术成为21实际国家产业竞争力的决定性因素 ②信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，加快改造传统行业 ③研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺 ④技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。

2> 技术进步对行业的阻碍

技术进步对行业的阻碍是庞大的，它往往催生了一个新的行业，同时迫使一个旧的行业加速进入衰退期，严峻威逼到旧行业的生存。

1.

2. 产业政策

政府关于行业的治理和调控要紧是通过产业政策来实现的。产业政策是国家干预和参与经济的一种形式，是国家系统设计的有关产业进展的政策目标和政策措施的总和。

1> 产业结构政策

①产业结构长期构想---依照进展水平和进一步进展的要求，提出较长时期内产业目标和方向

②对战略产业的爱护和扶植---战略产业是较高需求弹性和收入弹性，能够带动国民经济其他部门进展的产业，爱护政策有限制国外产品的进口，限制国外私人直截了当投资等。 ③对衰退产业的调整和援助—政策包括限制进口，财政补贴，减税等。 2> 产业组织政策

①市场秩序政策—鼓舞竞争，限制垄断

②产业合理化政策—确保规模经济的充分利用，纺织过度竞争 ③产业爱护政策—减少国外企业对本国稚嫩产业的冲击 3> 产业技术政策

产业技术政策是促进产业技术进步的政策

①产业技术结构的选择和技术进展政策—制定具体的技术指标，规定各产业的技术方向，鼓舞采纳现金技术等方面

②促进资源向技术开发领域投入的政策—技术引进政策，促进技术开发政策和基础技术研究的资助和组织政策

4> 产业布局政策

是产业存在的进展空间形式，目标是实现产业布局的合理化。一样遵守一下原则：

① 经济性原则 保证那些投资效率高，经济效益好，进展速度快的地区有限进展 ② 合理性原则 鼓舞各地区依照自身资料，经济，技术条件，进展有相对优势的产业 ③ 和谐性原则 促进地区间的经济，技术交流，形成合理的分工协作体系

④ 平稳性原则 加快先进地区进展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距

3. 产业组织创新 4. 社会适应的改变 5. 经济全球化

1> 经济全球化的要紧表现

①生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工

②950101产生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制形成。 ③各国金融日益融合在一起

④投资活动遍及全球，全球性投资规范框架开始形成 ⑤跨国公司作用进一步加强

2> 经济全球化对各国产业进展的重要阻碍

①经济全球化导致产业的全球性转移—发达国家将低端制造技术加速向进展中国家进行产业化转移 ②国际分工显现重要变化—国际分工的基础显现了重要变化 国际分工的模式显现了重要变化 ③经济全球化导致贸易理论与国际直截了当投资理论一体化 名词含义：

协议性分工：即要紧是跨国公司经营的分工和地区经贸集团成员组织的分工。

后天因素：包括政府的效率，市场机制完善的程度，劳动者把握知识与信息的能力，受到政策阻碍的市场规模等。

第四节 行业分析的方法

1. 历史资料研究法

含义：通过对已有资料的深入研究，查找事实和一样规律，然后依照这些信息去描述，分析和说明过去

的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一样规律对以后进行推测。 优点：省时，省力并节约费用

缺点：只能被动地囿于现在资料，不能主动提出问题并解决问题

来源：政府部门，专业研究机构，行业协会和其他自律组织，高等院校，相关企业和公司，专业媒介，其他机构

2. 调查研究法

含义：一项专门古老的研究技术,也是科学研究中一个常用的方法，在描述性，说明性和探干脆的研究中都能够运用调查研究方法。

优点：获得最新的资料和信息，同时研究者能够主动提出问题并获得揭示，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采纳。

缺点：成功与否取决于研究者和访问者的技巧和体会。 具体方式: 1>问卷调查或 访问——在市场中被广泛采纳

2>实地调研——适合于那些不宜简单定量的研究课题

3> 深度访谈——对访问者要求高，熟悉访谈内容，深入追问以确定受访者的意思表达

3. 归纳与演绎法

归纳法：个别动身以达到一样性，从一系列特定的观看中，发觉一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序。

演绎法：从一样到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观看检验预期的模式是否确实存在。

（演绎法是先推理后观看，归纳法则是从观看开始）

4. 比较研究法

横向比较法：一样是取某一时点的状态或者某一固定时段（比如一年）的指标，在那个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。

横向比较法的指标选取：销售额，营业收入

横向比较法的判定：1>确定该行业是否属于周期性行业

2>比较该行业的年增长率与国民生产总值，国内生产总值的年增长率 3> 运算各观看年份该行业销售在国民生产总值中所占比重

纵向比较法：利用行业的历史数据，如销售收入，利润，企业规模等分析过去的增长情形，并推测据此行业的以后进展趋势

行业以后增长率推测分析方法：

1> 将行业历史销售额与国民生产总值标在坐标轴上，用最小二乘法找出两者关系曲线， 并绘在坐标上，这条关系曲线即为行业增长的趋势线。

2> 利用行业历年的增长率运算历史的平均增长率和标准差，估量以后增长率。

5. 数理统计法

1> 相关分析

① 相关关系

含义：相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。

因果关系：比如行业产品的销售价格下降导致产品产量销售上升，是因果关系 相关关系：两个指标变量受第三个变量阻碍而发生的共编关系 ② 相关系数及显著性检验

相关系数也称为“积距相关系数”

r＝xy/xy＝协方差/xy变量的标准差

|r|=1,表示两指标完全线性相关 |r|=0,表示两指标不存在线性相关 2> 一元线性回来

① 回来模型

一元线性回来模型一样表达式：y＝a＋bx （a是截距，b是斜率）

② 判定系数r2 r2越大，说明依存度越大

③ 显著性检验

分两种，T检验和F检验，T检验是对回来模型中各个参数的显著性，F检验是检验整个回来系数的显著性。

T检验：Z＝b－bj/b F 检验：F＝r2（n－2）/(1- r2)

④ 应用

1> 描述两指标变量之间的数量依存关系

2> 利用回来方程进行推测，把X带入回来方程对Y进行估量

3> 利用回来方程进行统计操纵，通过操纵X的范畴来实现指标Y统计操纵的目标

3> 时刻序列

概念：又称时刻序列，指社会经济指标的数值按照时刻顺序排列而形成的一种数列。

① 数列形状分类

随机性时刻数列：指由随机变量组成的随机数列 非随机性时刻数列：

⑴平稳性时刻数列：由确定变量构成的时刻数列，特点是阻碍数列各期数值的因素是确定的，且各期的数值总是保持在一定的水平上下波动。

⑵趋势性时刻数列：指各期数值逐期增加或逐期减少，呈一定的进展变化趋势。 ⑶季节性时刻数列：指按月统计的各期数值，随一年内季节变化而周期性波动。 ② 自相关系数与数列的识别 识别：

（1）假如相关系数都近似地等于零，说明该时刻数列属于随机性数列

（2）假如r1表较大，r2，r3依次减少，r4开始趋于零，说明该时刻数列是平稳性时刻数列 （3）假如r1表较大，r2，r3等多个自相关系数逐步递减但不为零，说明该时刻序列存在某种趋势。

（4）假如一个数列的自相关系数显现周期性变化，每间隔若干个便有一个高峰，说明该时刻数列是季节性时刻数列。 ③ 时刻数列的推测方法

（1） 趋势外推法

四步骤：选择趋势模型 求解模型参数 对模型进行检验 运算估量标准误 （2） 移动平均推测法

通过取N项的移动平均，能够对原时刻数列修匀一个新的时刻数列。 （3） 指数平滑法

Yt1Yt(1)Yt1(1)2Yt2(1)nYtn

指数平滑法的一个关键是修正常数的取值

取值越小，时刻数列波动越大，如呈阶梯式或按某种比率上升或下降 取值越大，从而使得推测值能够敏锐地跟踪实际值的变化

^第五章 公司分析

第一节 公司分析概述

1. 公司与上市公司的含义

公司：指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。 上市公司：指其股票在证券交易所上市交易的股份 2. 公司分析的意义

公司分析中最重要的是公司财务状况分析。宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单，直截了当且行之有效的确实是公司分析 第二节 公司差不多分析 1. 公司行业地位分析

行业地位分析的目的是判定公司在所处行业中的竞争地位 2. 公司经济区位分析

概念：区位或者说是经济区位，指地理范畴上的经济增长点及其辐射范畴。 通过以下方面进行上市公司的区位分析：

（1）区位内的自然条件与基础条件:包括矿产，水资源，能源，交通，通讯，他们在区位经济上起着重要的作用，也对区位内上市公司的进展起着重要的限制或促进作用。

（2）区位内政府的产业政策：当地政府一样都会相应地制定经济进展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先进展和扶植的产业，并给与相应的财政，信贷及税收等多方面优待措施

（3）区位内的经济特色：指区位内经济与区位外经济的联系和互补性，龙头作用及其进展活力与潜力的比较优势。

3. 公司产品分析 （1）产品的竞争能力 ① 成本优势：指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。实现方式：可通过规模经济，专有技术，优待的原材料，低廉的劳动力，科学的治理，发达的营销网络等。

② 技术优势：指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。

实现方式：开发新产品或提高产品的质量，开发出新的生产方式，产品差别化生产，获得原料或半成品的新的供给来源。

③ 质量优势：指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。 （2）产品的市场占有情形

市场占有率：指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好越稳固。 （3）产品的品牌战略

品牌概念：指一个商品名称和商标的总称，它能够用来辨别一个卖者或卖者集团的物资或劳务，以便同竞争者的产品相区别。品牌功能：制造市场，联合市场，巩固市场 4. 公司经营能力分析 （1）公司法人治理结构 含义：狭义上的是指有关公司董事会的功能，结构和股东的权益等方面的制度安排。

广义上的是指有关企业操纵权和剩余索取劝分配的一整套法律，文化和制度安排，包括人力资源治理，收益分配和鼓舞机制，财务制度，内部制度和治理等等。 健全的法人治理机制至少表达一下7个方面： 1> 规范的股权结构

规范的股权结构包括三层含义：

①降低股权集中度，改变“一股独大”的局面

②流通股股权适度集中，进展机构投资者，战略投资者 ③股权的流通性

2> 有效的股东大会制度

3>董事会权力的合理界定与约束 4>完善的独立董事制度

2001年8月，中国证监会公布了《关于在上市公司建立独立董事会制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度。 5>监事会的独立性和监督责任

应该加强监事会的地位和作用，增强监督制度的动力性和加强监督的力度，限制大股东提名监事候选人和作为监事会的召集人。加大监事会的监督责任。 6>优秀的置业经理层 7>相关利益者的共同治理

相关利益者包括职员，债权人，供应商和客户等要紧利益相关者。

（2）公司经理层的素养

素养的含义：是指一个人的品质，性格，学识，能力，体质等方面特性的总和

企业经理人的素养：从事治理工作的愿望，专业技术能力，道德品质修养，人际和谐能力 （3）公司从业人员素养和创新能力

从业人员的素养：专业技术能力，对企业的忠诚度，责任感，团队合作精神和创新能力 5. 公司成长性分析

（1）公司经营战略分析

含义：企业面对猛烈的市场变化与严肃挑战，为求得长期生存和不断进展而进行的总体性谋划。

内容：它是战略思想的集中表达，是企业经营范畴的科学规定，同时又是制定规划的基础。经营战略是

在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和制造机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范畴，成长方向和竞争计策，合理的调整企业结构和分配企业的资源。

特点：具有全局性，长远性，纲领性的特点，他从宏观上规定了公司的成长方向，成长速度及事实上现方

式。

（2）公司规模变动特点及扩张潜力分析

公司规模变动特点及扩张潜力与公司成长性的关系

①公司规模的扩张是由供给推动，依旧由市场需求拉动引起，是通过公司的产品制造市场需求，依旧生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步依旧依靠其它生产要素，以此找出企业进展的内在规律。 ②纵向比较公司历年的销售，利润，资产规模等数据，把握公司的进展趋势是加速，稳步扩张依旧停止不前。

③将公司销售，利润，资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及要紧竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化

④分析推测公司要紧产品的市场前景及公司以后的市场份额，分析公司的投资项目，并估量其销售的利润水平。

⑤分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。 6. 公司差不多分析在上市公司调研中的实际运用 （1）分析公司所属产业 （2）分析公司的背景和历史沿革 （3）分析公司的经营治理 （4）分析公司的市场营销 （5）分析公司的研究和开发 （6）分析公司的融资和投资

第三节 公司财务分析

1. 公司要紧的财务报表

（1）资产负债表 总资产＝负债＋净资产 （2）利润及利润分配表 反应5大内容

①构成营业收入的各项要素（营业收入和其它业务收入）

②构成营业利润的各项要素（营业成本，税金，销售，治理，财务费用，资产减值缺失） ③构成利润总额的各项要素 ④构成净利润的各项要素 ⑤每股收益。 （3）现金流量表

2. 公司财务报表分析的目的与方法

1>一样目的：评判过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，推测以后的进展趋势 主体不同，目的也不同

①公司的经理人员：通过分析财务报表判定公司的现状，可能存在的问题，以便进一步改善经营治理 ②投资者：要紧关怀公司的财务状况，营利能力。 ③公司的债权人：关怀自己的债权能否收回。 2>分析方法与原则 分析方法分2种：

①比较分析法：指对两个或几个有关的可比数据进行对比，说明财务指标的差异和变动关系。 ②因素分析法：依据分析指标和阻碍因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的阻碍程度。 3. 公司财务比率分析

含义：同一张财务报表和不同项目之间，不同类别之间，在同一年度财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。

分类：①变现能力分析：是公司产生现金的能力，他取决于能够在近期变为现金的流淌资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。 1> 流淌比率＝流淌资产/流淌负债

反映短期偿债能力，流淌资产越多，短期债务越少，偿债能力越强。 一样认为，合理的最低流淌比率是2 2> 速动比率＝流淌资产－存货/流淌负债

要剔除存货的缘故：存货的变现能力最差，存货可能损坏，已抵押，估价和市价悬殊。 通常认为正常的速动比例为1，低于1被认为是短期偿债能力偏低 增强公司的变现能力的因素：可动用的银行贷款指标 预备专门快变现的长期资产 偿债能力的声誉

减弱公司的变现能力的因素：未作记录的或有负债 担保责任引起的负债

注：或有负债是指公司有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量 事故赔偿，尚未解决的税额争议可能显现的不利后果，诉讼案件和经 济纠纷案可能败诉并需赔偿等。

②营运能力分析：指公司经营治理中利用资金运营的能力，一样通过公司资产治理比率衡量，要紧表现为

资产治理及资产利用的效率。 1> 存货周转率和存货周转天数

存货所占的比重较大，存货的流淌性将直截了当阻碍公司的流淌比率。 存货周转率＝销售成本/平均存货 存货周转天数＝360/存货周转率

2> 应收账款周转率和应收账款周转天数 反映年度内应收账款转为现金的平均次数

应收账款周转率＝销售收入/平均应收账款 应收账款周转天数＝360/应收账款周转率

阻碍因素:季节性经营，大量使用分期付款结算方式，大量使用现金结算的销售，年末销售的大幅增加或下降。

3> 流淌资产周转率

反映的是流淌资产的周转速度,速度越快，会相对节约流淌资产，等于相对扩大资产投入，增强公司营利能力。

流淌资金周转率＝销售收入/平均流淌资产 4> 总资产周转率

反映的是资产总额的周转速度，越快，反映销售能力越强。 总资产周转率＝销售收入/平均资产总额

③长期偿债能力分析：

1> 资产负债率：反映在总资产总有多大比例是通过借债来筹资的 资产负债率＝负债总额/资产总额

2> 产权比率：反映有债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映公司差不多财务结构是否稳固。

产权比率＝负债总额/股东权益

3> 有形资产净值债务率：反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保证程度。 有形资产净值债务率＝负债总额/（股东权益－无形资产净值）

4> 已获利息倍数

也称利息保证倍数,反映的是公司营业收入所需支付的债务利息的多少倍。 只要已获利息倍数足够大，公司就有充足的能力偿付利息，否则相反 已获利息倍数＝税息前利润/利息费用 5> 阻碍长期偿债能力的其它因素 ①长期租赁 ②担保责任 ③或有项目

④营利能力分析：确实是公司赚取利润的能力

1> 销售净利率：

反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。 销售净利率=净利/销售收入 2> 销售毛利率

表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱能够用于各项期间费用和形成盈利。 销售毛利率=（销售收入-销售成本）/ 销售收入 3> 资产净利率

指公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可说明公司资产利用的总和成效。指标越高，说明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的成效。 资产净利率=净利润/平均资产总额 4> 净资产收益率

净资产收益率=净利润/年末净资产

反映公司所有者权益的投资酬劳率，具有专门强的综合性。

⑤投资收益分析：

1> 每股收益：每股收益是指本年净利润与发行在外的年末一般股总数的比值 每股收益=净利润/发行在外的年末一般股总数

若公司发行了不可转换优先股时，要扣除优先股股数及其分享的股利 每股收益=（净利润-优先股股利）/（年末股份总数-年末优先股股数） 反映一般股的获利水平

2> 市盈率

市盈率=每股市价/每股收益

衡量上市公司盈利能力的重要指标，反映投资者对每一元净利润所情愿支付的价格，一样来说，市盈率越高，说明市场对公司的以后越看好。（通常认为正常的市盈率在5到20倍之间）

3> 股利支付率

股利支付率=每股股利/每股收益

指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力

与股利支付率指标关系比较紧密的一个指标是“股票获利率”，是指每股股利与股票市价的比率 股票获利率=一般股每股股利/一般股每股市价 股票获利率要紧应用于非上市公司的少数股权

4> 每股净资产

每股净资产=年末净资产/发行在外的年末一般股股数

反映发行在外的每股一般股所代表的净资产成本即账面权益。

5> 市净率

市净率=每股市价/每股净资产

说明股价以每股净资产的若干倍在流通转让，评判股价相关于每股净资产而言是被高估依旧低估。 市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑约有保证，反之则投资价值越低。

⑥现金流量：

1> 流淌性分析 （1） 现金到期债务比

现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务

跟同行业平均数相比较低的话，说明偿还到期债务的能力较差。

（2） 现金流淌负债比

现金流淌负债比=经营现金净流量/流淌负债

跟同行业平均数相比较低的话，说明偿还流淌债务的能力较差

（3） 现金债务总额比

现金债务总额比=经营现金流量/债务总额

此项比率越高，说明公司承担债务的能力越强。

2> 猎取现金能力分析 （1） 销售现金比率

销售现金比率=经营现金净流量/销售收入

反映每一元销售收入得到的净现金，其数值越大越好 （2） 每股营业现金净流量

每股营业现金净流量=经营现金净流量/一般股股数

反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。 （3） 全部资产现金回收率

全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额 该指标说明公司资产产生现金的能力

3> 财务弹性分析

财务弹性：是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性较强 财务弹性：经营现金流量与支付要求进行比较 （1） 现金满足投资比率

现金满足投资比率=近5经营活动现金净流量 /近5年资本支出，存货增加，现金股利之和

该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司能够用经营活动取得的现金满足扩充所需资金，小于1则说明公司是靠外部融资来补充 （2） 现金股利保证系数

现金股利保证系数=每股营业现金净流量/每股现金股利 该比率越大，说明支付现金股利的能力越强 4> 收益质量分析

收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。假如收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好，假如收益不能专门好地反映公司业绩，则认为收益的质量不行。 营运指数=经营现金净流量/经营所得现金

小于1的营运指数，说明收益质量不够好

经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用

5. 会计报表附注分析

（1）会计报表附注项目

1>不符合会计核算前提的说明 2>重要会计政策和会计估量的说明

3>重要会计政策和会计估量变更的说明以及重大会计差错更正的说明 4>或有事项的说明

5>资产负债表日后事项的说明 6>对关联方关系及其说明的说明 7>重要资产转让及其出售的说明 8>企业合并，分立的说明 9>会计报表重要项目的说明

10>企业所有者权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化缘故 11>收入说明

12>所得税的会计处理，即企业的所得税会计处理是采纳应对税款法，依旧采纳纳税阻碍会计法 13>合并会计报表的说明

14>企业执行国家统一规定的各项改革措施，政策，对财务状况发生重大事项的说明 15>企业主辅分离辅业改制情形的说明

16>有助于明白得和分析会计报表需要说明的其它事项 （2）对会计报表附注项目的分析 一样应关注财务报表附注的四个方面内容： 1>重要会计政策和会计估量及其变更的说明

① 会计估量是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判定 ② 会计政策是指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理

方法，是指导企业进行会计核算的基础 2>或有事项

3>资产负债表日后事项

4>关联方关系及其交易的说明

（3）会计报表附注对差不多财务比率的阻碍分析 1>对变现能力比率的阻碍

假如存在或有负债，明显会减弱企业流淌资产的变现能力。假如存在未披露的或有负债，更会令变现能力指标的准确性大打折扣 2>对营运能力比率的阻碍

指应收账款周转率和存货周转率

若收入确认不积极，应收账款多，则应收账款周转率偏低 存货先进先出和后进先出的情形下，会阻碍存货周转率 3>对负债比率的阻碍

若有或有负债的存在，资产负债表确认的负债并不一定完整反映了企业的负债总额，若不考虑或有负债的资产负债率夸大了企业的偿债能力。

假如企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的阻碍，会削弱企业的偿债能力 4>对盈利能力比率的阻碍

非正常的营业状况会给企业带来收益和缺失，但只是专门状况下的个别结果，不能说明企业的盈利能力。

包括：证券买卖等专门项目，差不多或将要停止的经营项目，重大事故或法律更换等专门项目，会计准则和财务制度变更带来的累积阻碍等因素。

5. 公司财务状况的综合分析 （1）沃尔评分法

要紧选：流淌比率25%，净资产/负债25%，资产/固定资产15%，销售成本/存货10%，销售额/应收账款10%，销售额/固定资产10%，销售额/净资产5%

（2）综合评判法

指标例如是总资产净利率

每分比率的差＝（行业最高比率－标准比率）/（最高评分－标准评分） 得分＝标准评分值＋（实际比率－标准比率）/每分比率的差

6. EVA——业绩评判的新指标

EVA是economic value added，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标

公式：EVA＝NOPAT－资本×资本成本率

其中，NOPAT＝EBIT(1-Tax)＝收入－销售折扣和折让－营业税金及附加－销售成本 ＋其它业务利润＋当年计提或冲销的坏账预备 －治理费用－销售费用

＋长期应对款，其它长期负债和住房公积金所含的利息 ＋投资收益－EVA税收调整

资本＝债务资本＋股本成本－在建工程－非营业现金

注：债务成本＝短期借款＋一年到期长期借款＋长期负债合计

股本成本＝股东权益合计＋少数股东权益＋坏账预备＋存货跌价预备＋累积税后营业外支出－累积税后营

业外收入－累积税后补贴收入

资本成本率＝WACC

应用：公司市值＝资本＋市场增加值MVA

＝资本＋市场增加值MVA/WACC EVA在企业治理和价值评估中的用途。

①关于企业治理者来说，EVA能够作为企业财务决策的工具，业绩考核和奖励依据，能够作为

企业内部财务和治理知识培训的手段，以便加强内部法人治理结果，提高治理水平

②关于投资者来说，EVA是对企业差不多面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一

6. 财务分析中应注意的问题

1>财务报表数据的准确性，真实性与可靠性 2>财务分析结果的推测调整

3>公司增资行为对财务结构的阻碍

用债来增资跟用股票来增资，对财务比率有阻碍。要紧是对debt , equity的阻碍

第四节 公司重大事项分析

1. 公司的资产重组 1> 资产重组方式 ①扩张型公司重组

（1） 购买资产 （2） 收购公司 （3） 收购股份 （4） 合资或联营组建子公司 （5） 公司合并（我国公司法界定了2种形式的合并，吸取合并和新设合并）

②调整型公司重组

（1） 股权置换

（2） 股权-资产置换 （3） 资产置换

（4） 资产出售或剥离 （5） 公司的分立 （6） 资产配负债剥离

③操纵权变更型公司重组

（1） 股权的无偿划拨 （2） 股权的协议转让

（3） 公司股权托管和公司托管 （4） 表决权信托和托付书 （5） 股份回购

（6） 交叉控股（公司法规定，一样公司对外不得超过净资产的50%）

2> 资产重组对公司的阻碍

理论上，资产重组能够促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力，从而使一批上市公司由小变大，由弱变强。实践中，失败的缘故是因为整合不成功。 3> 资产重组常用的评估方法 ① 市场价值法

优点：市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特点，得出结论有一定的可靠性，其次市场价值法简单易明白，容易使用。

缺点：缺乏明显的理论依据 ② 重置成本法

优点：比较充分的考虑了资产的损耗，评估接过更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产

的评判，有利于企业资产保值

在不易运算资产以后收益或难以取得市场参照物条件下能够广泛应用 缺点：工作量庞大 ③ 收益现值法

优点：能真实和较准确地反映企业本进化的价格，与投资决策相结合，用此评估法评估资产

的价格，易为买卖双方所同意

缺点：预期收益额推测难度较大，受较强的主管判定和以后不可预见因素的阻碍

在评估中适用范畴较小，一样适用于企业整体资产和可推测以后收益的单项资产评估

2. 公司的关联交易 1> 关联交易方式

① 关联购销 ② 资产租赁 ③ 担保

④ 托管经营，承包经营等治理方面的合同 ⑤ 关联方共同投资

2> 关联交易对公司的阻碍

重组谈判过程一样长达几个月，其中变数颇多，因此在重组后的谈判或审批时期，难以判定重组成功的概率和绩效。其次，重组后，能否嗲来预期效益还要看后期整合的结果。 3. 会计政策和税收政策的变化

1>会计政策的变化及其对公司的阻碍

会计政策的含义：指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理方法。

会计政策的变更，会阻碍到资产负债表和利润表 若采纳追溯调整法，更阻碍公司年初及往常年度的利润，净资产，未分配利润等数据。

2>税收政策的变化及其对公司的阻碍

例如出口退税，关于出口公司来说，经营活动产生的现金流量净额有一个正增加 利润表中的营业收入也增加。

第六章 证券投资技术分析

第一节 证券投资技术分析概述

1. 技术分析的差不多假设和要素

1> 技术分析的含义

含义：是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探究出一些典型变化规律，并据此推测证券以后变化趋势的技术方法。 2> 技术分析的差不多假设

市场行为涵盖一切信息,证券价格沿趋势移动,历史会重演 3> 技术分析的要素

价格，成交量，时刻和空间是进行分析的要素 2. 技术分析的理论基础——道氏理论

1> 形成过程

创始人是美国人查尔斯.亨利.道 2> 要紧原理

① 市场价格平均指数能够说明和反映市场的大部分行为

道氏理论认为，收盘价是最重要的价格，并利用收盘价运算平均价格指数 ② 市场波动具有某种趋势

价格的波动尽管表现形式不同，然而最终能够将它们分为三种趋势： 要紧趋势（连续一年或以上，看起来像大潮）， 次要趋势（连续3周至3个月，看起来像波浪）

短暂趋势（不超过3周，看起来像波浪，波动幅度更小）。 ③ 要紧趋势有三个时期 以上升为例子

第一个时期是积存时期

股价处于横盘时期，聪慧的投资者在得到信息并进行分析的基础上开始买入股票 第二个时期是上涨时期

更多投资者依照财经信息并加以分析，开始参与股市。股价是上升的，但也存在股价修正和回落 第三时期是市场价格达到顶峰后显现的又一个积存期 市场信息变得更加为众人所知，市场活动更加频繁。 这一时期的终止标志着下降趋势，并又回到累积期。 ④ 两种平均价格指数必须相互加强 道氏理论认为，工业平均指数和运输业平均指数必须在同一方向上运行才确认某一市场趋势形成 ⑤ 趋势必须得到交易量的确认

在确定趋势时，交易量是重要的附加信息，交易量应在要紧趋势的方向上放大 ⑥ 一个趋势形成后将连续，直到趋势显现明显的反转信号 确定趋势的分析不太容易

3> 道氏理论的应用及应注意的问题

道氏理论从来不是用来指出应该买卖那只股票，而是在相关收盘价的基础上确定出股票市场的要紧趋势，因此，道氏理论对大形势的判定有较大的作用，关于每日每时都在发生的小波动则显得无能为力.

道氏理论的另外一个不足是可操作性差，落后于价格变化，信号太迟，理论本身存在不足。 3. 技术分析方法的分类 1> 指标类

是依照价，量的历史资料，通过建立一个数学模型，给出数学上的运算公式，得到一个表达证券市场的某个方面内在实质的指标值 2> 切线类

按一定方法和原则在据股票价格数据所绘制的图表中画出一些直线，然后依照这些直线的情形估量股票价格的以后趋势，为我们的操作行为提供参考。 3> 形状类

依照价格图表中过去一段时刻走过的轨迹形状来推测股票价格以后趋势的方法 4> K线类

依照若干天的K线组合情形，估量证券市场中多空双方力量的对比，进而判定证券市场行情的方法 5> 波浪类

把股价上下变动和不同时期的连续上涨，下跌看成是波浪的上下起伏，认为股票的价格运动遵循波浪起伏的规律，数清晰了各个浪就能准确地预见到趋势已接近尾声，牛市即今后临，或是牛市已完，熊市即今后到。 4. 技术分析方法应用时要注意的问题

1> 技术分析必须与差不多分析结合起来使用 2> 多种技术分析方法综合研判 3> 理论与实践相结合

第二节 证券投资技术分析要紧理论

1. K线理论

1> K线的画法和要紧形状

光头阳线和光头阴线：当收盘价或开盘价正好与最高价相等时 光脚阳线和光脚阴线：当开盘价或收盘价正好与最低价相等时

光头光脚的阴线阳线：当收盘价和开盘价分别与最高价和最低价中一个相等 十字形：收盘价和开盘价相同

T型：收盘价，开盘价，最高价三价相等 倒T型：收盘价，开盘价，最低价三价相等

一字型：收盘价，开盘价，最高价，最低价四价相等 2> K线的组合应用

① 单根K线的应用

大阳线实体：大幅低开高收，说明多方差不多取得了决定性胜利，是一种涨势的信号 大阴线实体：高开低收，说明空房已取得优势地位，是一种跌势信号。 上下影线的长短：上影线>下影线，利于空方 上影线<下影线，利于多方 十字星：若大十字星，说明多空双方斗争猛烈，

若小十字星，说明窄幅盘整

一样来说：指向一个方向的影线越长，越不利于股价今后朝那个方向变动 阴线实体越长，越利于下跌，阳线实体越长，越利于上涨。

② 多根K线组合估量行情

关于两根K线来说，翌日K线是进行行情判定的关键，翌日多空双方斗争的区域越高，越有利于上涨，越低，越有利于下跌 3> 应用K线组合应注意的问题

K线组合得到的结论差不多上相对的，不是绝对的。

一样来说，多根K线组合得到的结果不大容易与事实相反 2. 切线理论

1> 趋势分析

含义：指股票价格的波动方向

类型：要紧趋势，次要趋势，短暂趋势 2> 支撑线和压力线

支撑线含义：又称抗击线，是指当前股价下跌到某个价位邻近时，会显现买方增加，卖方减少的

情形，从而使股价停止下跌甚至有可能回升。

压力线含义：又称阻力线，指当股价上涨到某价位邻近时，会显现卖方增加，卖方减少的情形，股价会停止上涨，甚至回落。

作用：支撑线和压力线的作用是阻止或临时阻止股价朝一个方向连续运动

一样：上升趋势中，假如下一次未创新高，即未突破压力线，那个上升趋势就差不多处在专门关键的位置，假如往后的股价又向下突破了那个上升趋势的支撑点，这就产生了专门强烈的趋势变化警告信号，意味着这一轮的上涨差不多终止，下一步是下跌。

在下降趋势中，假如下一次未创新低，即未突破支撑点，那个下降趋势处于专门关键的位置，假如下一步股价向上突破了这次下降趋势的压力线，这就发出了下降趋势立即终止的强烈信号，股价的下一步将是上升 3> 趋势线和轨道线

趋势线含义：由于证券价格变化的趋势是有方向的，因而能够用直线将这种趋势表示出来，如此的直线称为趋势线

趋势线的作用：① 对价格今后的变动起约束作用，使价格总保持在这条趋势线的上方或下方 ② 趋势线被突破后，就说明股价下一步的走势将要相反

轨道线含义：轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。在得到

趋势线后，通过第一个峰和谷能够作出这条趋势线的平行线，这

条平行线确实是轨道线。 轨道线的作用：① 限制股价的变动范畴 ② 提出趋势转向的警报 4> 黄金分割线和百分比线

黄金分割线的含义：记住一下数字

0.191 0.382 0.618 0.809 1.191 1.382 1.618 1.809 2.000 2.382 2.618 4.236 找到一点，以便画出黄金分割线，那个点是上升行情的终止点，或者下降行情的介素点，就能够画出黄金分割线。

例如20010614的大盘是2245点，是最高点，那么他的黄金分割线是：

1816.2=2245*0.809 1387.4=2245*0.618 857.6=2245*0.382 428.8=2245*0.191 这几个价位极有可能成为支撑点，1387.4和857.6可能性最大。 百分比线的含义：

10个分数 1/8 1/4 3/8 1/2 5/8 3/4 7/8 1 1/3 2/3 其中1/2 1/3 2/3最重要 这几个是人们的一种心理倾向 5> 应用切线理论应注意的问题

切线理论的价位是一种参考，不能把他们当成万能的工具 5. 形状理论

1> 股价移动规律和两种形状类型

移动规律：保持平稳－打破平稳－新的平稳－再打破平稳－再查找新的平稳 两种形状：连续整理形状，反转突破形状 2> 翻转突破形状 ①头肩顶形状

形成过程：一样通过连续的三次起落构成该形状的三个部分，也确实是构成局部的三个高点。中间比另外两个都高，称为头，相对较低的称为肩。

第一：股价长期上升后，成交量大增，活力回吐压力亦增加，导致股价回落，成交量大幅度下降，左肩形成。

第二：股价回升，突破左肩之顶点，成交量亦可能因充分换手而创记录，但价位过高使持股者产生恐慌心理，竞相抛售，股价回到前一地点水平邻近，头部完成。

第三：股价第三上升，但前段的巨额成交量将不再重现，涨势亦不再凶残，价位到达头顶之前即告回落，形成右肩。这次下跌时，股价急速穿过颈线，再回升时，股价也仅能达到颈线邻近，然后成为下跌趋势，头肩顶形状宣告完成。

特点：一样左右肩高点大致相等，有时右肩较左肩低，即颈线向下倾斜 成交量左肩最大，头部次之，右肩最小，呈梯状递减

突破颈线不一定需要大成交量配合，但日后连续下跌时，成交量会放大 当颈线被突破，反转确认以后，大势将下跌。 头肩底形状：与头肩顶相反

复合头肩形状：可能显现多个头肩

② 双重顶形状和双重底形状

双重顶形状和双重底形状确实是市场上众所周知的M头和W头，是一种极为重要的反转形状。 形成过程：在上升趋势过程的末期，股价急速上升到第一个高点建立了新高点之后受阻回跌，在峰顶处留下大成交量。受上升趋势的支撑，这次回档将在B点邻近停止，成交量随股价下跌而萎缩。往后确实是连续上升，股价又回至前一峰顶C点，成交量再度增加，却不能达到前面的成交水准，上升遇到阻力，接着股价掉头向下，如此就形成AC两个顶的形状

特点：双重顶的两个高点不一定在同一水平，相差少于3%可不能阻碍分析意义 向下突破颈线时不一定有大成交量相伴，但日后连续下跌会扩大成交量 双重顶形状完成后的最小跌幅度量方法，是由颈线开始至少会下跌从双 头最高点到颈线之间的差价距离.

关于双重底，有完全像是或者完全相同的结果。 ③三重顶（底）

形成缘故：由于没有耐心的投资者在形状未完全确定时，便急于跟进或跳 出，走势不尽如人意又急于杀出或抢进，等到大势已定，股价正式反转上升或下跌，仍照原预期方向进行时，投资者却犹疑不绝，缺乏信心，结果使股价走势比较复杂。 特点：颈部和顶部连线是水平，使得三重顶有矩形的特点。

④圆弧形状

形成过程：与头肩顶形状中的符合头肩形状有相似的地点，只是圆弧形状的各种顶部或底部没有明显的头肩的感受。（是投资者一下子买太多，股价上得太快，不利于今后买入，逐步减仓，使得股价一点点的来回拉锯）

特点：⑴形状完成，股价反转后，行情多属爆发性，涨跌急速，连续时刻也不 长，一样是一口气走完，中间极少显现回档或反弹，因此，形状确信 后应赶忙顺势而为，以免踏空套牢。 ⑵成交量变化是两头多，中间少

⑶圆弧形状形成所花的时刻越长，今后反转的力度就越强，越值得人们 去相信那个圆弧形。 ⑤喇叭形

形成过程：往往是由于投资者的冲动情绪造成的，通常在长期上升的最后时期显现，那个是缺乏理性的市场，投资者受到市场炙热的投机气氛或市场传闻的感染，专门容易追涨杀跌。这种冲动二杂乱无章的行市，使得股价不正常地大起大落，形成巨幅震荡的行情，继而在震荡过程中完成形状的反转。 特点： ⑴一样是一个下跌形状，暗示升势将到尽头，只有在少数的情形下股价在高成交量配合下向上突破时，才会改变其分析意义

⑵形成期间都会保持不规则的大成交量

⑶走势的跌幅是不可度量的，一样来说，跌幅都会专门大

⑷喇叭形状源于投资者的非理性，因而在投资者意愿不强，气氛低沉的市道中，不可能形成该形状。 ⑥ V形反转

形成过程：一样的反转形状，第一是原先的走势趋缓，市场多空双方的力量渐趋均衡，接着价格也由先前的走势转为横向徘徊，最后，多空力量的对比发生改变，走势发生逆转，股价反向而行，然而V形走势却截然不同，他没有中间那一段过渡性的横盘过程，其关键转向过程仅2-3个交易日，有时甚至在一个交易日内完成整个转向过程。 V形反转通常跟利好消息有关。

3> 连续整理形状

① 三角形整理形状 对称三角形（正），上升三角形和下降三角形（直角三角形） 1、 对称三角形

表示：原先的趋势临时处于休整时期，之后还要随着原趋势的方向连续行动。即见到对称三角形，今后最大的可能是沿原先有的趋势方向运动。假如对称三角形被突破，则至少上到C点。 2、 上升三角形

在上升三角形中，压力是水平的，始终差不多上一样，没有变化，而支撑越来越高，有更强烈的上升意识，多方比空方更为积极，通常以三角形的向上突破作为那个连续过程终止的标志。 3、 下降三角形

下降三角形跟上升三角形正好相反，是看跌的形状。区别是下降三角形的成交十分低沉，突破时不必有专门大成交量配合。 ② 矩形

矩形在形成过程中极可能演变成三重顶形状，通常有两个趋势，一个是连续整理形状，要坚持原

先的趋势，一个是反转突破形状，要改变原先的趋势。当股价向上突破时，必须有大成交量的配合方可确认，而向下突破则不必有成交量的增加，当矩形突破后，其涨跌幅通常等于矩形本身宽度。在调整期间，能够在下界线买入，上界限邻近抛出。 ③ 旗形和楔形 显现的频率最高

1、 旗形：通常是向上或者向下的平行四边形

旗形的上下两条平行线起着压力和支撑的作用，两条平行线的某一条被突破，是旗形完成的标志、突破后，股价将至少要走到形状高度的距离，大多数是走到旗杆高度的距离。 注意：旗形显现前一样应有个旗杆

旗形连续时刻不能太长，时刻一场，保持原先趋势的能力将下降，短于三周

形成之前和突破之后，成交量都专门大，从左到右逐步减少 2、 楔形

通常是由向上或者向下倾斜四边形变成三角形而得到楔形。

形成过程：上升楔形是指股价通过一次下跌后强烈技术性反弹，价格升至一定水平后又掉头下落，但回落点比前次高，然后又上升至新高度，再回落，在总体上形成一浪高于一浪的势头。下降楔形则正好相反。

上升楔形表示一个技术性反弹逐次减弱的市况，常在跌市中的回升时期显现，显示股价尚未见底，只是一次跌后技术性的反弹，

在楔形形成过程中，成交量渐次减少，在楔形形成之前和突破之后，成交量一样都专门大。 楔形跟旗形和三角形略微不同的地点：偶然显现顶部或底部而作为反转形状。

和旗形另外一个不同地点：楔形形成所花费的时刻较长，一样需要2周以上的时刻完成。 4> 缺口

含义：又称为跳空。指证券价格在快速大幅波动中没有留下任何交易的一段真空区域。缺口的宽度说明这种运动的强弱，一样来说，缺口越宽，运动的动力愈大，反之则愈小。不论向何种方向运动所形成的缺口，都将成为日后较强的支撑或阻力区域。 1、 一般缺口

一般缺口经常显现在股价整理形状中，专门是显现在矩形或对称三角形等整理形状中。由于股价仍处于盘整时期，因此，在形状中的缺口并不阻碍股价短期内的走势。

特点：一样会在3日内补回，同时成交量专门小，专门少有主动的参与者。

应用： 在向上方的一般缺口显现之后，在缺口上方的相对高点抛出证券，待一般缺口封闭之后买回证券，当向下方向的一般缺口显现之后，在缺口下方的相对低点买入证券，待一般缺口封闭之后再卖出。

2、 突破缺口

证券价格向某一方向急速运动，跳出原有形状所形成的缺口。突破缺口包蕴较强的功能，常常表现为猛烈的价格运动，具有极大的分析意义，一样预示着走势将要发生重大变化。要紧看成交量的变化，若突破时成交量明显增大，且缺口未被封闭（至少未完全封闭），这种突破形成的缺口是真突破窗口，假如专门快被补回，确实是假突破缺口。

应用：向上突破缺口被确认赶忙买入，向下突破缺口被确认赶忙卖出。

3、 连续性缺口

在证券价格向某一方向有效突破之后，由于急速运动而在途中显现的缺口，它是一个趋势的连续

信号。在缺口产生的时候，交易量可能可不能增加，但假如增加的话，则通常说明一个强烈的趋势。

应用： 连续性缺口一样可不能在短期内封闭，因此，投资者能够在向上运动的连续性缺口邻近

买入证券或者在向下运动的连续性缺口邻近卖出证券。

4、 消耗性缺口

消耗性缺口一样发生在行情趋势的末端，说明股价变动的终止。若一轮行情走势中已显现突破性

缺口与连续性缺口，那么随后显现的缺口就专门可能是消耗性缺口。若在行情趋势的末端，又伴有大的成交量，而且在短期内封闭，则是消耗性缺口。

应用：在下跌趋势中显现消耗性缺口时买入证券，在上涨行情显现消耗性缺口时应及时卖出证券。 5> 应用形状理论应该注意的问题

1、 站的角度不同，对同一形状可能产生不同的说明

2、 形状理论要求完全明朗才能行动，可能就差不多错过机会。

6. 波浪理论

1> 波浪理论的形成过程及其差不多思想

差不多思想： 波浪理论以周期为基础，每个周期不管时刻长短，差不多上以一种模式进行，即每个周期差不多上上升5个过程和下降3个过程组成。（下降5个过程和上升3个过程组成） 2> 波浪理论的要紧原理 要紧原理：

1、 考虑因素：形状（最重要），比例（在途中高低点的相对位置），时刻 2、 差不多形状结构：上5浪，下3浪或者下5浪，上3浪。（8个过程） 3> 波浪理论的应用及其应注意的问题 7. 量价关系理论

1> 古典量价关系理论——逆时针曲线法

通过观测市场供需力量的强弱，来研判以后走势方向的方法。

2>

成交量与股价趋势——葛兰碧九大法则 1、 价格随着量的递增而上涨——量增价增

2、 在一个波浪的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破钱一个波的高峰，创下新高，连续上扬、

3、 股价随着成交量的递减而回升，股价上涨，成交量却逐步萎缩。成交量是股价上升的

原动力，原动力不足显示出股价趋势潜在的反转信号。

4、 有时股价随着缓慢递增的成交量而逐步上升，慢慢地，走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价跃升暴涨，紧随着次波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌。这种现象说明涨势已到末期，上升发力，显示出趋势有反转的迹象。 5、 股价走势因成交量的递增而上升，是十分正常的现象，并无专门暗示反转的信号 6、 在一波段的长期下跌形成谷底后，股价回升，成交量并没有随股价上升而递增，股价上涨欲缺振乏力，然后再度跌落至原先谷底邻近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升的信号。 7、 股价往下跌落一段相当长的时刻，市场显现恐慌性抛售，现在随着日益放大的成交量，股价大幅度下跌，继恐慌卖出之后，预期股价可能上涨，同时恐慌卖出所创的低价，将不可能在极端的时刻内突破。因此，恐慌大量卖出后，往往是（并非一定是）空头市场的终止。 8、 股价下跌，向下突破股价形状、趋势线或移动平均线，同时显现了大成交量，是股价下跌的信号，明确表示出下跌的趋势。

9、 在市场行情连续上涨数月之后，显现急剧增加的成交量，而股价却上涨无力，在高位整理，无法在向上大幅上升，显示了股价在高位大幅振荡，抛压繁重，上涨遇到了强阻力，此为股价下跌的先兆，但股价并不一定必定会下跌。股价连续下跌之后，在低位区域显现大成交量，二股价却没有进一步下跌，仅显现小幅波动，此即表示进货，通常是上涨的前兆。 3> 涨跌停板制度下量价关系分析

1、 涨停量小，将连续上扬，跌停量小，将连续下跌

2、 涨停中途被打开的次数越多，时刻越久，成交量越大，反转下跌的可能性越大，同样跌停中途被打开的次数越多，时刻越久，成交量越大，则反转上升的可能性越大。

3、 涨停关门时刻越早，次日涨势可能性越大，跌停关门时刻越早，次日跌势可能越大。 4、 封住涨停板的买盘数量大小和封住涨停板时买盘数量大小说明买卖盘力量大小。那个数量越大，连续当前走势的概率越大，后续涨跌幅度也越大。

8. 其他技术分析理论简介

1> 赶忙闲逛理论

证券价格的波动是随机的，像一个广场上行走的人一样，价格的下一步走向哪里，是没有规律的。 2> 循环周期理论

不管什么样的价格活动，都可不能向一个方向永久走下去。价格的波动过程必定产生局部的高点和低点，这些低点和高点的显现，在时刻上有一定的规律性，这种规律性就构成了证券价格的周期。

3> 相反理论

差不多原则是证券市场本身并不制造新的价值，没有增值，甚至能够说是减值的。要点是：在市场投资者爆满的时候出场，在投资者稀少的时候入场。

第三节 证券投资技术分析要紧技术指标

1. 技术指标方法简述

1> 技术指标法的含义与本质

含义：应用一定的数学公式，对原始数据进行处理，得出指标值，将指标值回程图表，从定量的角度对股市进行推测的方法。

本质：通过数学公式产生技术指标。 2> 技术指标的分类

分类：趋势型指标，超买卖型指标，人气型指标，大势型指标 3> 技术指标法与其他技术分析方法的关系 4> 应用时注意的问题 2. 要紧技术指标

1> 趋势型指标

1、 MA（移动平均线）

① 含义：将一定时期内的证券价格指数加以平均，并把不同时刻的平均 值连接起来，形成一根MA，用以观看证券变动趋势的一种技术指标。 ② 运算公式：

有不同运算方法，算术移动平均数SMA，加权移动平均线WMA， 指数平滑移动平均数EMA

EMAt（N）=Ct×1/N+EMAt1×(N-1)/N

式中：Ct——运算其中第t日的收盘价 EMAt1——第t-1日的移动平均数 ③ 特点

追踪趋势、滞后性、稳固性、助涨助跌性、支撑线和压力线的特性 ④ 应用法则

葛兰威尔法则（葛氏法则）

在1处，平均线从下降开始走平，股价从下上穿平均线， 在2处，股价跌破平均线，但平均线呈上升态势

在3处，股价连续上升远离平均线，突然下跌，但平均线邻近再度上升 在4处，股价跌破平均线，并连续暴跌，远离平均线 以上四种情形为买入信号

在5处，移动平均线呈上升状态，股价突然暴涨且远离平均线 在6处，平均线从上升转为盘局或下跌，而股价向下跌破平均线

在7处，股价走在平均线之下，且朝着平均线方向上升，但未突破平均线又开始下跌。 在8处，股价向上突破平均线，但又赶忙向平均线回跌，现在平均线仍连续下降。 以上四种情形为卖出信号

⑤ MA的组合应用 含义：

黄金交叉：现在价位站稳在长期和短期MA之上，短期MA又向上突破长期MA时，为买进信号。 死亡交叉：现在行情位于长期和短期MA之下，短期MA又向下突破长期MA时，此为卖出信号， 长，中，短期移动平均线的组合使用 长期MA (250日)，中期（50日），短期（10日） 方向一致情形：

假如在空头市场中，通过长时刻下跌，股价与10日，50日，250日

平均线的排列关系是，由下往上依次为10日，50日，250日。若股市开始显现转机，反应最敏锐的确实是10日平均线，随着股价连续攀升，50日平均线才开始为向上方移动。至于250日平均线的方向改变，则意味着股市的差不多趋势改变，多头市场的来临。 方向不一致情形：

当股价进入整理盘旋后，短期平均线，中期平均线专门容易与股价缠绕在一起，不能正确地指明运

动方向。有时短期均线在中期均线之上或此种情形表示整个股市缺乏弹性，静待多方或空房打破僵局，使行情再度上升或下跌。

另一种不和谐情形确实是，中期平均线向上移动，股价和短期平均线向下移动，这说明股市上升趋势并未改变，临时显现回档调整现象。只有当股价和短期均线相继跌破中期均线，同时中期均线亦有向下反之迹象，则上升趋势改变。或者中期平均线仍向下移动，股价与短期平均线却向上移动，说明下跌趋势并没有改变，中间显现一段反弹情形而已。只有当股价和短期均线都回到均线上，同时中期均线亦有向上反转，则趋势才改变。 2、 MACD（指数平滑异动移动平均线）

① 含义：是利用快速移动平均线和慢速移动平均线，在一段上涨或下跌 行情中两线之间差距拉大，而在涨势或跌势趋缓时两线有相互接近或交叉的特点，通过双重平滑运算后研判买卖时机的方法。

② 运算公式：

今日DEA（MACD）=2/10 × 今日DIF + 8/10 ×昨日DEA 注：今日DIF = 今日EMA(12) - 今日 EMA(26) ③ 应用法则

（1） 以DIF和DEA的取值和这两者之间的相对取值对行情进行推测。

DIF和DEA为正值时，属于多头市场。DIF向上突破DEA是买入信号，DIF向下跌破DEA只能认为是回落，获利了结。

DIF和DEA为负值时，属于空头市场。DIF向下突破DEA是卖出信号，DIF向上突破DEA只能认为是反弹，临时补空。

当DIF向下跌破0轴时，此为卖出信号，即12日EMA与26日EMA发生死亡交叉， 当DIF向上穿0轴时，此为买出信号，即12日EMA与26日EMA发生黄金交叉， （2） 指标背离原则

当股价走势显现2个或3个近期低点时，而DIF(DEA)并不配合显现新低点，可做买， 当股价走势显现2个或3个近期高点时，而DIF(DEA)并不配合显现新高点，可做卖。 2> 超买超卖型指标

1、 WMS（威廉指标）

① 含义：通过分析一段时刻内股价高低价位和收盘价之间的关系，来度量股市的超买超卖状态，依次作为短期投资信号的一种技术指标。

②

运算公式：WMS（n）=

Hn -Ct *100

Hn -Ln 式中：Ct— 当日的收盘价 Hn Ln—近日n日内（包括当天）显现的最高价和最低价

n —选定的时刻参数，一样为14日或20日

假如WMS 的值比较小，则当天的价格处在相对较高的位置，要提防回落 假如WMS的值表较大，则当天的价格处在相对较低的位置，要注意反弹 WMS取值范畴为0~100 ③ 应用法则

（1） 从WMS的取值方面考虑

WMS高于80时，处于超卖状态，行情立即见底，应当考虑买进 WMS低于20时，处于超买状态，行情立即见顶，应当考虑卖出

（2） 从WMS的曲线状况考虑 WMS进入低数值区位后（现在为超买），一样要回头。若果这时股价还连续上升，就会产生背离，是卖出的信号。

WMS进入高数值区位后（现在为超卖），一样要反弹。若果这时股价还连续下降，就会产生背离，是买进的信号。

2、

KDJ（随机指标） ① 应用法则：

（1） 从KD的取值方面考虑

KD超过80时，是卖出信号KD低于20时，是买入信号 （2） 从KD的指标曲线的形状方面考虑 （3） 从KD指标的交叉方面考虑 （4） 从KD指标的背离方面考虑 （5） 在实际使用中，常用J线指标

3、 RSI（相对强弱指标）

① 含义：RSI以一特定时期内股价的变动情形估量价格以后的变动方向，并依照股价涨跌幅度显示市场的强弱。 ② 运算公式：

RSI（n）=

A×100 AB注： A——n日中股价向上波动的大小 B——n日中归家向下波动的大小

A+B——股价总的波动大小 比例大确实是强市，否则确实是弱市。取值在0~100之间 ③ 应用法则

（1） 依照RSI取值的大小判定行情 RSI值 80~100 50~80 20~50 0~20

（2） 两条或者多条RSI曲线的联合使用

短期RSI>长期RSI，属于多头市场 短期RSI<长期RSI，属于空头市场 （3） 从RSI的曲线形状判定行情

当RSI在较高或较低的位置形成头肩形和多重顶（底），是采取行动的信号。 （4） 从RSI与股价的背离方面判定行情

RSI处于高位，同时股价对应的是一峰比一峰高，为顶背离，是比较强烈的卖出信号。相反的是底背离。

4、 BIAS（乖离率指标）

① 含义:测算股价与移动平均线偏离程度的指标，差不多原理是股价偏离移动平均线太远，不管是在移动平均线上方或下方，都有向平均线回来的要求。 ② 运算公式：

BIAS(n)=

市场特点 极强 强 弱 极弱 投资操作 卖出 买入 卖出 买入 CtMA(n)×100

MA(n)注：Ct——n日中第t日的收盘价 MA(n) ——n日的移动平均数 n ——BIAS的参数 ③

应用法则

（1） 从BIAS的取值大小和正负考虑

一样来说，正的乖离率愈大，表示短期多头的获利愈大，获利回吐的可能性愈高，负的乖离率愈大，则空头回补的可能性愈高。同时又取决于n，n越大，股票越活跃，选择的分界线也越大。

关于综合指数：BIAS（10）>30%为抛出时机BIAS（10）<-10%为买入时机

关于个股： BIAS（10）>35%为抛出时机 BIAS（10）<-15%为买入时机

（2） 从BIAS的曲线形状方面考虑 要紧是顶背离和底背离

（3） 从两条BIAS线结合方面考虑

当短期BIAS在高位下穿长期BIAS时，是卖出信号当短期BIAS在低位上穿长期BIAS时，是买入信号

3> 人气型指标

1、 PSY（心理线指标）

① 含义：从投资者的买卖趋向心理方面，将一定时期内投资者看多或看 空的心理事实转化为数值，来研判股价以后走势的指标。 ② 运算公式：

PSY(N)=

A×100 NN——天数，是PSY的参数 A——N天之中股价上涨的天数 ③ 应用法则：

（1） 当PSY的取值在25~75，说明多空双方差不多处于平稳状态。假如PSY的取值超过了那个平稳状态，则是超买或超买。

（2） PSY取值过低或过高，差不多上行动的信号。一样来说，PSY<10或PSY>90，是强烈的买入和卖出信号。

（3） PSY的取值第一次进入采取行动的区域时，往往容易出错。一样都要求PSY进入高位或低位两次以上才能采取行动。

（4） PSY的曲线假如在低位或高位显现大的W底或者M头，也是买入或卖出的行动信号 （5） PSY一样可同股价曲线配合使用，这时，前面讲到的背离原则在PSY中也同样适用。 2、 OBV（能量潮指标）

① 含义：理论基础是市场价格的有效变动必须有成交量的配合，量是价的先行指标。 ② 运算公式：

OBV=昨日的OBV+sgn×今天的交易量

其中，sgn是符号函数，sgn=+1，今天收盘价>昨日收盘价 sgn= -1，今天收盘价<昨日收盘价 ③ 应用法则：

(1) OBV不能单独使用，必须和股价曲线结合使用才能发挥作用 (2) OBV曲线的变化对当前股价变化趋势的确认

当股价上升，而OBV也相应地上升，则可确认当前的上升趋势

当股价上升，而OBV未相应地上升，显现背离现象，则目前上升趋势的认定程度要大打折扣，有反转的可能。

(3) 形状学和切线理论的内容也同样适用于OBV曲线

(4) 在股价进入盘整区后，OBV曲线会领先显露出脱离盘整的信号，向上或向下突破，且成功率较大。

4> 大势型指标（不能应用于个股，只能应用于大盘）

1、 ADL（advance/decline line，腾落指数）

① 含义：以股票每天上涨或下跌的家数作为观看的对象，通过简单算术加减来比较每日上涨股票和下跌股票家数的积存情形，形成升跌曲线，并与综合指数相对比，对大势的以后进行推测。 ② 运算公式：

今日的ADL=昨日的ADL+NA - ND

注：NA——当天所有股票中上涨的家数 ND——当天下跌的股票家数

应用法则：

（1） ADL的应用重在相对走势，而不看重取值的大小，与OBV相似 （2） ADL不能单独使用，要同股价曲线联合使用才能显示出作用

i. ADL与股价同步上升（下降），创新高（低），则能够验证大势的上升（下降）趋势，短期内反转的可能性不大。

ⅱ. ADL连续上涨（下跌）了专门长时刻（一样是3天），而指数却向相反方向下跌（上升）了专门长的时刻，这时买进（卖出）信号，至少有反弹存在。 ⅲ. 在指数进入高位（低位）时，ADL并没有同步现象，二是开始走平或下降（上升），这时趋势进入尾声的信号，也是背离现象。

ⅳ. ADL保持上升（下降）趋势，指数却在中途发生转折，但专门快又复原原有的趋势，并创新高（低），这是买进（卖出）信号，是后市多方（空方）力量强大的标志。

（3） 形状学和切线理论的内容也能够用于ADL曲线

（4） 体会说明，ADL对多头市场的应用比空头市场的应用成效好

2、 ADR（advance/decline ratio,涨跌比指标）

① 含义：ADR是依照股票的上涨家数和下跌家数的比值，推断证券市场

多空双方力量的对比，进而判定出证券市场的实际情形。

② 运算公式：

ADR（N）= ③

p1 p2A注：p1=

N，为N日内股票上涨家数之和

p2=ND，为N日内股票下跌家数之和

N的参数通常取10天

ADR的图形是1为中心上下波动的，

参数取值越小，波动的空间越大，曲线的起伏就越剧烈， 参数取值越大，波动幅度就越小，曲线上下起伏越平稳。 ③ 应用法则：

（1） 从ADR的取值看趋势

（2） ADR可与综合指数配合使用，其应用法则与ADR相同，也有一致与背离两种情形

（3） ADR曲线的形状上看大势 （4） 在大势短期回档或反弹方面，ADR有先行示警作用。若股价指数与ADR成背离现象，则大势立即反转。

3、 OBOS（over bought over sold 超买超卖指标）

① 含义： 用一段时刻内上涨和下跌股票家数的差距来反映当前股市多空

双方力量的对比和强弱

② 运算公式：

OBOS（N）=

NNAD

注：

NA，

ND分别表示N日内每日上涨股票家数的总和与每日下跌股票家数的

总和。一样N取10天。 OBOS 的多空平稳位置是0， 当OBOS>0时，多方占优势， 当OBOS<0时，空方占优势。 ③ 应用法则：

（1） 依照OBOS的数值判定行情

（2） 当OBOS的走势与指数背离时，是采取行动的信号，大势可能反转 （3） 形状理论和切线理论中的结论也可用于OBOS曲线

（4） 当 OBOS曲线第一次进入发出信号的区域时，应该专门注意是否显现错误

（5） OBOS比ADR的运算简短，意义直观易明白，因此使用OBOS的时候较多，使用ADR的时候较少，但舍弃ADR是不对的。

第七章 证券组合治理理论

第一节 证券组合治理概述

1. 证券组合的含义和类型

含义：通常是指个人和机构投资者所拥有的各种资产的总称，包括各种类的的债券，股票及存款单。 类型及其特点： 按不同的投资目标可分为避税型，收入型，增长型，收入和增长混合型，货币市场型，国际型及指数化型。

避税型证券组合：通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常免交州税和地点税

收入型证券组合：追求差不多收益（即利息，股息收益）的最大化。如付息债券，优先股和一些避税债券

增长型证券组合：以资本升值（即以后价格上升带来的价差收益）为目标，投资于此类证券组合的投资者往往情愿通过延迟获得差不多收益来求得以后收益的增长。 收入和增长混合型证券组合：试图在差不多收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为“均衡组合”。二者的均衡能够通过2种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。 2. 证券组合治理的意义和特点

意义：在于采纳适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或者操纵风险的前提下使投资收益最大化的目标，幸免投资过程的随意性。 特点：1、投资的分散性 2、风险与收益的匹配性 3. 证券组合治理的方法和步骤

① 证券组合治理的方法 分被动治理和主动治理

被动治理：指长期稳固持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的治理方法。（认为市场是有效的）

主动治理：指通常推测市场行情或查找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的治理方法。（认为市场不总是有效的） ② 证券组合治理的差不多步骤

1、 确定证券投资政策 2、 进行证券投资分析 3、 组建证券投资组合 4、 投资组合的修正 5、 投资组合业绩评估

4. 现代证券组合理论体系的形成与进展

① 现在证券组合理论的产生

1952年，哈里·马柯维茨发表了一篇为《证券组合选择》的论文，标志着现代证券组合理论的开端。 ② 现代证券组合理论的进展

投资者关注“期望收益率”和“方差”的假设前提下，马柯维茨提供的方法是精确的。1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的算法，通过建立“单因素模型”来实现，后来提出“多因素模型”。1964年提出闻名的资本资产定价模型（CAPM），此模型在金融领域盛行十多年，1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批判，同时，史蒂夫·罗斯突破性进展了资本资产定价理论，提出套利定价理论（APT）。

第二节 证券组合分析

1.

单个证券的收益和风险 ① 收益及其度量

收益率=

收入支出×100%

支出红利期末市价总值期初市价总值×100%

股票投资中，收益率r=

期初市价总值nn期望收益率E（r）=r 历史收益率E（r）=

1ipi rt

i1nt1② 风险及其度量

风险的大小由以后可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映

2n(r)[riE(r)]2pi 注：pi——可能收益率发生的概率 i12.

证券组合的收益和风险

① 两种证券组合的收益和风险 收益率rpxArAxBrB

期望的收益率E（rp）=xAE(rA)xBE(rB) 收益率的方差

2x2222pAAxBB2xAxBABAB

注：ABAB——相关系数 AB——协方差，记为COV（A,B）② 多种证券组合的收益和风险 N收益率rpxiri

i1N期望收益率E（rp）=

xiE(ri)

i12NN收益率的方差pxxxjcov(xi,xj)

i1j13.

证券组合的可行域和有效边界 ① 证券组合的可行域

1、两个证券的组合的可行域

——标准差 

相关系数不同的证券组合 2、多种证券组合的可行域

可行域满足一个共同的特点：左边界必定是向外凸或呈线性，也就可不能显现凹陷。

② 证券组合的有效边界

含义：可行域的上半部分，称为“有效边界” 4. 最优证券组合

① 投资者的个人偏好与无差异曲线 个人偏好：保守，中庸，进取

无差异曲线：给一定的投资者，任意给定一个证券组合，依照他对风险的态度，能够得到一系列中意程度相同（无差异）的证券组合，这些组合正好形成一条曲线，称为“无差异曲线” 特点：

1、 无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线

2、 每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相干的曲线簇 3、 同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的中意程度相同 4、 不同无差异曲线上的组合给投资者带来的中意程度不同

5、 无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的中意程度越高 6、 无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承担风险的能力强弱

② 最优证券组合的选择

含义：相关于其他有效组合，该组合所在的无差异曲线的位置最高

第三节 资本资产定价模型

1.

资本资产定价模型的原理 ① 假设条件

1、 投资者依照期望收益率来评判收益水平，方差评判证券的风险水平

2、 投资者对证券的收益，风险及证券间的关联性具有完全相同的预期 3、 资本市场没有摩擦 ② 资本市场线CAL

加上无风险资产后，形成新的有效前沿FT，再与无差异曲线相交，交于P点，则P点为有效组合。当所有投资者拥有完全相同的有效边界，依照偏好选择P进行对T投资，最终结果是T与P相同，最后市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。 T点的经济意义：

1、 T是有效组合中唯独一个不含无风险证券而仅有风险证券构成的组合

2、 有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合 3、 切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关

③ 证券市场线SML 即CAPM模型，

E（ri）=rf[E(rm)rf]i

i的定义：指系统风险

i的经济意义：反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏锐性，是衡量证券承担

系统风险水平的指数。

2. 资本资产定价模型的应用

① 资产估值 ② 资源配置

3. 资本资产定价模型的有效性

含义：由于资本资产定价模型是建立在对现实市场简化的基础上，因而现实市场中的风险与收益是否具有正相关关系，是否还有更合理的度量工具用以说明不同证券的收益差别，确实是所谓的资本资产定价模型的有效性。

第四节 套利定价理论

1.

套利定价的差不多原理 ① 假设条件

1、 投资者是追求收益的，同时也是厌恶风险的

2、 所有证券的收益都受到一个共同因素F的阻碍，同时证券的收益率具有如下的构成形式：

riaibiF1i

3、 投资者能够发觉市场上是否存在套利机会，并利用该机会进行套利 ② 套利机会与套利组合

所谓套利组合，要满足以下三个条件：

1、 该组合各种证券的权数相加等于0 2、 敏锐性系数与权重 3、 期望收益率>0 ③ 套利定价模型

Eri=0bi12bi22...biNN 2.

套利定价模型的应用

1、 阻碍因素的确定 2、 敏锐系数的确定

第五节 证券组合的业绩评估

1． 业绩评估原则

评判组合业绩本着“既要考虑组合收益的高低，也要考虑组合所承担风险的大小” 2． 业绩评估指数

① Jensen（詹森）指数

定义：以证券市场线为基准，指数值实际上确实是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差。

应用：指数为正，位于证券市场线的上方，绩效好；指数为负，位于证券市场线的下方，绩效差

公式：Jprp{rf[E(rM)rf]p} ② Treynor（特雷诺）指数

定义：用获利机会来评判绩效，该指数值由没单位风险猎取的风险溢价来运算，风险仍旧由系数来测定。 公式：Tprprfp

应用：TpTM时，组合的绩效好于市场绩效，现在组合位于证券市场线上方 TpTM时，组合的绩效差于市场绩效，现在组合位于证券市场线下方 ③ Sharp（夏普）指数

定义：以资本市场线为基准指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差 公式：Sprprfp

应用：高的夏普指数说明该治理者比市场经营得好，位于资本市场线上方 低的夏普指数说明该治理者比市场经营得差，位于资本市场线下方 3． 业绩评估应注意的问题

1、 三类指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评判结果失真。

2、 三类指数都含有测度风险的指标，而运算这些风险指标有赖于样本的选择。

3、 三类指数的运算均与市场组合发生直截了当或者间接关系，而现实中用于代替市场组合的证券价格指数具有多样性。

第八章 金融工程应用分析

第一节 金融工程概述

1、 金融工程的差不多概念

狭义：金融工程要紧是利用现金的数学及通讯工具，在各种现有差不多金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需求并具有特定风险与收益的新的金融产品。

广义：金融工程是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。他不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价，交易策略设计，金融风险治理等各方面。 2、 金融工程技术与运作

① 金融工程技术

（1） 无套利均衡分析技术

无套利均衡技术，确实是对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价，其采纳的差不多方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑成一个在市场均衡时能承担风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。（CAPM，APT，MM理论）

（2） 分解，组合，整合技术 Ⅰ. 分解技术 确实是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场，达到既排除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资者的实际需要。 Ⅱ. 组合技术

理论上，组合技术的差不多原理确实是依照实际需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露，其主导思想是用数个原有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。

Ⅲ. 整合技术

理论上确实是任意两类或两类以上的差不多金融工具都能够互相整合，形成新的混合金融工

具。

② 金融工程运作 步骤：

（1） 判定：识别金融问题的实质与根源 （2） 分析：依照当前的体制，技术和金融理论找出解决问题的最佳方案 （3） 生产：运用工程技术方面从事新金融产品的生产 （4） 定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格 （5） 修正：依照不同客户的需求进行修正 （6） 商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广

3、 金融工程技术的应用 金融工程应用于四大领域：

公司理财、金融工具交易、投资治理、风险治理

第二节 期货的套期保值与套利

1.

期货的套期保值

① 套期保值差不多概念与原理

概念：以规避现货风险为目的的期货交易行为。

原理： 与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数值相当但方向相反的期货合约，以期在以后某一时刻，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利补偿另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。

② 套期保值方向

（1） 买进套期保值（称“多头套期保值”）

指现货商因担忧价格上涨二在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。 （2） 卖出套期保值（称“空头套期保值”）

指现货商因担忧价格下跌二在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险 ③ 基差对套期保值成效的阻碍

现货交易盈亏：StS0 期货交易盈亏：FtF0 总盈亏=期货交易盈亏-现货交易盈亏

(FtF0)(StS0)=(S0F0)(StFt)

B0BtB0Bt分别是在0和在t时的基差

期货保值的盈亏取决于基差的变动，假如基差保持不变，则现货盈亏正好与期货市场盈亏相抵消，总盈亏为零，套期保值目标实现。

假如B0Bt，关于买进套期保值来说，显现盈利。越小，对买进者越有利，越大对卖出者越有利。 ④ 股指期货的套期保值交易

（1） 套期保值的时机 （2） 规避工具的选择 （3） 期货合约数量的确定

合约分数=

现货总价值*

单位期货合约价值单位期货合约价值=期货指数点*每点乘数

假如一个期货组合的值越大，则需要对冲的合约分数就越多。值越大，意为系统风险

越大，就需要有足够的期货合约市值与之对冲。

⑤ 套期保值的原则

（1） 买卖方向对应的原则 （2） 品种形同原则 （3） 数量相等原则 （4） 月份相同或相近原则

2. 套利交易

① 套利的差不多原理 差不多原理：“一价定律”，即假如两个资产是完全相等的，他们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就显现了套利机会。前提是两个市场间的流淌和竞争必须是无障碍的，而且无交易成本，无税收和无不确定因素。

② 套利交易对期货市场的作用

1、 套利行为有利于市场流淌性的提高 2、 套期交易有助于价格发觉功能的发挥

③ 套利的风险

1、 政策风险（交易制度，政策的改变）

2、 市场风险（价差的逆转，利率，汇率变动的风险）

3、 操作风险（时刻上的偏差，由于网络故障，软件故障，人为失误）

4、 资金风险（提高保证金比例等）

④ 股指期货套利的差不多原理与方式

差不多原理：股指期货是一种标的为股票指数的金融期货。在股指期货运行中，若产生偏离现货，或各不同到期月份合约之间的价格偏离程度大于交易成本，冲击成本，资金机会成本等各项成本总合时，即可进行股指期货的套利交易。 方式：

1、 期现套利（Arbitrage）

差不多概念：是依照指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利的。 原理： 若FSe若FSe(rq)(Tt)，期货价值偏高，能够考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利。

，持有股指成分股的成本偏高，能够考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利。

(rq)(Tt)2、 市场内价差套利(Intramarket spread)

差不多概念：指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利。 3、 市场间价差套利(Intermarket spread)

差不多概念：指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进价差套利。 4、 跨品种价差套利(Intercommodity spread)

差不多概念：指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利 ⑤ 套期保值与期现套利的区别

1、 两者在现货市场上所处的地位不同

期现套利与现货并没有实质性联系，现货风险对他们而言无关紧要。

套期保值则相反，现货风险是客观存在的，他们是为了规避现货风险才进行的被动保值。 2、 两者的目的不同

期现套利的目的在于“利”；套期保值的全然目的在于“保值” 3、 操作方式及价位观不同

第三节 风险治理VaR方法

1.

VaR方法的历史演变

VaR运算的差不多原理及运算方法 ① VaR运算的差不多原理

VaR是Value at risk，含义是指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能缺失。确切的说，VaR描述了在某一特定的时期内，在给定的置信度下，某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在缺失值。

② VaR的要紧运算方法

1、 德尔塔——正态分步法 假定组合回报服从正态分布

VaR=Z••t 注：Z——标准正态分布下置信度对应的分位数。

2.

优点：大大简化了运算量

缺点：具有专门强的假设，无法处理实际数据中的后尾现象，具有局部测量性等不足 2、 历史模拟法

依照市场因子的历史样本变化模拟证券组合的以后损益分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR估量。 Rp,kWi1Ni,tRi,k(k1,2,......t)

优点：概念直观，运算简单，无需进行分布假设，有效处理对称和后尾 缺点：假定市场因子的以后变化与历史一样 历史模拟法需要大量的历史数据 历史模拟法的运算量专门大 3、 蒙特卡罗模拟法

假设资产价格的变动依附在服从某种赶忙过程的形状，利用电脑模拟，在目标时刻范畴内产生随机价格的途径，并依次构建资产酬劳分布。

优点：可涵盖非线性资产头寸的价格风险，波动风险，甚至能够运算信用风险 可处理时刻变异的变量，后尾，不对称等非正态分布和极端状况等专门风险 缺点：需要纷杂的电脑技术和大量的复杂抽样，既昂贵且费时

关于代表价格变动的随机模型，若是选择不当，会导致模型风险的产生

模拟所需的样本数必须要足够大，才能使估量出的分布得以与真实的分布接近

3. VaR的应用

① 风险治理与操纵

② 基于VaR的资产配置与投资决策 ③ 基于VaR的业绩评估 ④ 风险监管

4. 使用VaR需注意的问题

1、 VaR没有给出最坏情境下的缺失 2、 VaR的度量结果存在误差 3、 头寸变化造成风险失真

第九章 证券分析师的自律组织和职业规范

第一节 证券分析师的含义和职能

1. 证券分析师的含义 在美国，日本，英国等资本市场发达国家的定义：

证券分析师不仅包括基于企业调研进行单个证券分析评判的分析师，还包括从事证券组合运用和治理的投资组合治理人，基金治理人，以及提供投资建议的投资顾问，甚至包括经济学家，企业战略分析师等一些列广泛的职业人。 在我国的定义：

横向方面看：现行法律法规所界定的证券投资咨询不仅限于二级市场上的投资分析和建议，还包括以及市场上设计上市公司的收购，兼并，重组等资本运营方面的财务顾问服务。

纵向方面看：我国证券分析通过几年来的探究和进展，正摆脱市况描述和个股举荐的低级时期，朝向宏观经济的深入研究，企业的跟踪调查分析，投资理念的倡导和投资技巧的传授深层次的服务方面进展。 2. 证券分析师的要紧职能及业务范畴 要紧职能：

（1） 运用各种有效信息，对证券市场或个别证券的以后走势进行分析推测，对投资证券的可行性进行分析判定。

（2） 为投资者的投资决策过程提供分析，推测，建议等服务，传授投资技巧，倡导投资理念，引导投资者进行理性投资。

（3） 为涉及上市公司收购，兼并，重组等方面的业务提供财务顾问服务 （4） 为主管部门，地点政府等的决策提供依据 业务范畴：证券投资咨询业务，财务顾问业务

第二节 国外要紧证券分析师自律组织

性质：不以营利为目的，属于自发组织的非营利性团体。

会员组成：个人会员，个人会员隶属的团体，公司构成的法人会员。 要紧功能：

（1） 为会员进行资格认证 （2） 对会员进行职业道德 （3） 证券分析师组织还会定期或不定期对证券分析师进行培训，组织研讨会，为会员内部交流及国际交流提供支持等

1． 国际注册投资分析师组织ACIIA

国际注册投资分析师组织Association of certified international investment analysts ACIIA的特点

考试内容：分标准知识考试，国家知识考试

标准知识考试分基础和最终两级：内容涉及经济学，企业财务，此阿武会计和财务报表分析，股票定价与分析，固定收益证券定价与分析，金融衍生工具定价和分析及投资组合治理等领域。 国家知识考试：包括当地的法律法规，金融政策，会计制度，职业道德和职业准则。 2． 亚洲的证券分析师组织ASAF

亚洲的证券分析师组织asian securities analysts federation inc

3． CFA协会

特许金融分析师 charted financial analysts 4． 欧洲的证券分析师组织EFFAS 欧洲证券分析师公会

5． 拉丁美洲的证券分析师组织FLAAF 拉丁美洲金融分析师和投资经理协会联盟

6． 各国投资联合会及其《国际伦理纲领，职业行为标准》

各国投资联合会国际协议会international council investment associations ICIA ICIA制定的行业标准具体内容：

（1） 投资分析师总要求 ① 诚实，正直，公平

② 以慎重态度，从道德标准动身进行各种行为

③ 努力保持和提高自己的职业水平和竞争力，把握和应用所有本职业所适用的法律法规和政府规章制度 （2） 投资分析师道德规范三大原则 独立性，客观性和信托责任原则 （3） 投资分析师职业行为操作规则

① 在作出投资建议和操作时，应注意适宜性 ② 合理的分析和表述 ③ 信息披露

④ 储存客户隐秘，资金以及证券 （4） 投资分析师职业纪律 ① 禁止不正确表述 ② 利益冲突的披露 ③ 交易的优先权 ④ 自行交易

⑤ 禁止利用非公布信息 ⑥ 禁止剽窃

（5） 投资分析师责任

第三节 我国证券分析师自律组织

1. 建立我国证券分析师自律组织的必要性

必要性：我国证券市场还处于逐步进展完善时期，相关于发达证券市场来说，各方面制度建设还不是专门成熟，因此我国证券投资咨询机构以及证券分析师开展业务时，存在着专门多不规范以及不合理的地点，这给一般投资者带来了不良阻碍，也损害了证券分析师的良好形象，然而这些行为又专门难通过法律措施来实施制裁，在这种情形下，建立我国证券分析师自律组织显得尤为必要。

律师，会计师，证券分析师的区别：

律师，会计师业务的特点在于从各自的专业动身对以往事实进行判定并得出结论。与之不同的是，证券分析师则注重利用既有信息，对证券市场或个别证券的以后走势进行分析推测，对投资证券的可行性进行分析判定。

2. 我国证券分析师自律组织及其任务

第四节 我国证券分析师职业规范

《中国证券业协会证券分析师职业道德守则》的相关规定：

1. 证券分析师职业道德的十六字原则

独立诚信原则，慎重客观原则，勤奋尽职原则，公平公平原则 2. 证券分析师职业责任

① 证券分析师应当珍视其职业称号和职业名誉，不得作出有孙玉证券分析师职业形象的行为 ② 敬业勤业，努力专研业务

③ 明知客户的要求或拟托付的事项违反法律法规，应予以拒绝

④ 对客户和机构客户应当公平公平，依据客户具体的财务状况，投资体会，投资目的提出适合不同客户需要的特定建议

⑤ 投资分析，推测或建议的表述中将客观事实与主观判定严格区分 ⑥ 所用恶化依据的原始信息资料或工作底稿妥善储存

⑦ 积极参与投资者教育活动

⑧ 提倡证券分析师加强同行之间的合作和交流 3. 证券分析师执业纪律

① 必须以真实姓名职业

② 同意执业机构的治理，爱护执业机构的合法利益 ③ 主动，明确对客户进行客观的风险揭示

④ 对所获得的未公布重要信息及客户的商业隐秘履行保密义务 ⑤ 遇到客户与自身利益冲突，应当主动向所在职业机构与客户申明 ⑥ 不得私下接收有利害关系的客户，机构和个人赠送的贵重财务 ⑦ 互相尊重，团队协作，共同爱护和增进行业声誉 ⑧ 不得兼营和兼任

⑨ 不得在公众场合过度或不实的宣传

⑩ 不得以客户利益为由作出有损害社会公众利益的行为 ⑪ 尊重他人知识产权 ⑫ 尽可能熟悉和了解已有的研究成果，引用时要注明出处 4. 证券投资咨询业务操作规则 现行法律法规：

1、 《中华人民共和国证券法》

第一百七十一条规定，不得有以下行为： ① 代理托付他人从事证券投资

② 与托付人约定分享证券投资收益或者分担证券投资缺失 ③ 买卖本咨询机构提供服务的上市公司股票

④ 利用传播媒介或者通过其他方式提供，传播虚假或误导投资者的信息 ⑤ 法律，行政法规禁止的其他行为 第一百七十三条规定：

证券服务机构发行，上市，交易等证券业务活动制作，出具审计报告，资产评估报告，财务顾问报告，资信评级报告或者法律意见书等文件，应当勤奋尽责，对所制作，出具的维尔那间内容的真实性，准确性，完整性进行核查和验证。其制作，出具的文件有虚假记载，误导性陈述或者重大遗漏，给他人造成缺失的，应当与发行人，上市公司承担连带赔偿责任，然而能够证明自己没有过错的除外。 第二百零七条规定：

在证券交易活动中作出虚假陈述或者信息误导的，责令改正，处以三万元以上二十万元以下的罚款。该

条款的主体包括证券投资咨询机构及证券投资咨询从业人员在内的一切机构与个人。 2、 《证券，期货投资咨询治理暂行方法》 第二十条和二十二条规定：“证券，期货投资咨询机构及其投资咨询人员，应当完整，客观，准确地运

用有关信息，资料向投资人或者客户提供投资分析，推测和建议，不得断章取义的引用或擅改有关信息，资料，引用有关信息，资料时，应当注明出处和著作权”

“证券，期货投资咨询机构及其投资咨询人员在报刊，电台，电视台或者其他传播媒体上发表投资咨询

文章，报告或者意见时，必须注明所在证券，期货投资咨询机构的名称和个人真实姓名，并对投资风险作充分说明。证券，期货投资咨询机构向投资人或者客户提供的证券，期货投资咨询 件必须注明机构名称，地址，联系 和联系人姓名”

3、 《关于规范面想公众开始的真全投资咨询业务行为若干问题的通知》

诚信原则，隔离制度和民事责任的规定适用于所有提供证券投资咨询服务的场合 （1） 执业回避适用于《通知》第三条所列举的有利益冲突的场合 具体情形：

① 经中国证监会核准的公布发行证券的企业的承销商或上市举荐人及其所属的证券投资咨询机构和证

券投资者咨询执业人员，包括自有关证券公布发行之日起18个月内调离的证券投资咨询执业人员，不得在公众传播媒体上刊登或公布其为客户撰写的投资价值分析报告，也不得以假借其他机构和

个人名义等方式变相从事前述业务。

② 证券公司的自营，受托付投资治理，财务顾问和投资银行等业务部门的专业人员在离开岗位后的6

个月内不得从事面向社会公众开展的证券投资咨询业务

③ 证券投资咨询机构或其他执业人员在知悉本机构，本人以及财产上的利害关系人与有关证券有利害

关系时，不得就该证券的走势或投资的可行性提出评判和建议 ④ 中国证监会依照合理理由认定的其他可能存在的利益冲突的情形

（2） 执业披露的规定适用于通过传媒或集会性的活动面向为签订证券投资咨询服务合同的不特定对

象开展证券投资咨询业务的场合 披露的具体要求包括：

① 证券投资咨询机构或其执业人员在推测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，应明确

表示在自己所知情的范畴内本机构，本人以及财产上的利害关系人与所评判或举荐的证券是否有利害关系

② 证券投资咨询机构需在每逢单月的前3个工作日内，将本机构及其执业人员前2个月所举荐的证券

在举荐是和举荐后1个月所涉及的以下情形，想注册地的中国证监会排除机构提供书面备案材料。 4、 《证券公司内部操纵指引》

以防范传播虚假信息，误导投资者，无资格执业，违规执业以及利益冲突等风险为目标，提出证券公

司研究咨询业务的有效内控机制的要求。

《指引》第七十九条规定：证券公司应通过部门设置，人员治理，信息治理等方面的隔离措施，建立健

全研究咨询部门与投资银行，自营等部门之间的隔离墙制度，对跨隔离的人员，业务应有完整的记录，并采取静默等措施，对跨过隔离墙的业务，人员应实行重点监控。 5、 《会员制证券投资咨询业务治理暂行规定》

提高了开展会员制业务的门槛，细化了开展会员制业务的流程，强化了违反本规定的严惩措施，有效

爱护了投资者的合法利益。

① 对开展会员制业务资格，流程，监管措施的规定 （1） 业务资格 （2） 业务流程

（3） 收费标准及风险预备金缴纳 （4） 监管措施

② 13种禁止会员制机构及人员的行为 （1） 通过参与卫星电视等公共媒体栏目，在注册地及分支机构所在地之外招收异地会员 （2） 出租，出借公司及职业人员的资格证书，或以租赁，承包的方式开展会员业务 （3） 以“黑马举荐”等方式明示或暗示投资者一定获得投资收益，或以“免费赠股”等营销方式招揽业务 （4） 以夸大，虚报荐股业绩等方式，进行不实，诱导性的广告宣传及营销活动，或传播其他虚假，片面和

误导性的信息 （5） 直截了当代客操作，或与客户约定分享投资收益或者分担投资缺失 （6） 买卖本机构提供服务的上市公司股票 （7） 与关联机构及其人员，有关利害关系人达成一致行动，操纵证券价格 （8） 在作出评判，推测和举荐之前，为自己或关联方进行交易提供相关信息 （9） 为自己，关联方及特定客户的利益，做出有损其他客户和投资者利益的举荐 （10） 与相关媒体，通讯服务机构及其他合作方进行咨询服务收入分成 （11） 通过未报备的 ，邮箱， ，短信平台及网址提供咨询服务 （12） 通过为报备的银行存款帐户想客户收取，存放咨询服务收入 （13） 其他违反相关法规要求，有损客户合法利益的情形