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《证券投资分析》讲义

来源：画鸵萌宠网

证券投资分析

第一章概述

1. 证券投资分析的意义

含义：证券投资是指投资者购买股票，债券，基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利，利息及资本利得的投资行为和投资过程。意义：①有利于提高投资决策的科学性

②有利于正确评估证券的投资价值 ③有利于降低投资者的投资风险

④科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键。

理念： ①价值发现型：风险相对分散型市场的投资理念。

②价值培养型：投资风险共担型的投资理念。

策略： ①保守稳健型：投资者风险承受程度低，安全性是最主要的考虑重点。

②稳健成长型：投资者希望能透过投资的机会来获利，并能确保足够长的投资期限。 ③积极成长型：投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担为了获得高报酬而随之带来的高风险。

2．证券投资分析的信息要素

⑪证券投资分析的信息来源

①政府部门：国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局

②证券交易所③上市公司④中介机构 ⑤媒体⑥其他来源

⑫有效市场假说与证券投资分析

①概述

前提：I〉投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判断证券价格变动的能力

II〉所有影响证券价格的信息都是自由流动的。

理论：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能在股票市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会趋势股票价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。 ②分类和意义

I〉弱势有效市场（该市场存在内幕信息）

证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。

II〉半强势有效市场（已公布的基本面信息无助于挑选证券）

证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息，有关宏观经济形势和政策方面的信息。

III〉强势有效市场

证券价格总是能及时充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。

3. 证券投资分析简史及主要流派分析流派基本分析流派技术分析流派心理分析流派学术分析流派

对证券价格波动原因和解释对价格与价值间偏离的调整对市场供求均衡状态偏离的调整对市场心理平衡状态的调整对价格与所反映信息内容偏离的调整 1

①基本分析流派：指以宏观经济形势，行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。（体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值计算方法为主要分析手段和基本特征。）

②技术分析流派：以证券的市场价格，成交量，价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为，作为投资分析对象与投资决策基础的流派。

③心理分析流派：分心理分析和群体心理分析。个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权力欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究资产市场过程中保证正确的察觉视角问题。

④学术分析流派：现代投资理论诞生以前，学术分析流派的重点是选择价值被低估的股票并长期持有，即在长期内不断吸纳，持有所选定的上市公司股票。（代表人物-巴菲特）。现在投资理论兴起后，学术分析流派投资分析的哲学理论是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资分险水平选择投资对象”。（效率市场理论的含义：当给定当前的市场信息集合时，投资者不可能发展任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额受益。） 4．证券投资的主要方法

证券投资分析有3个基本要素：信息，步骤，方法

⑪基本分析法

定义：主要是根据经济学，金融学，财务管理学及投资学等基本原理推导出结论的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素对宏观经济指标，经济政策走势，行业发展状况，产品市场状况，公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建设的一种分析方法。

内容：①宏观经济分析主要探讨经济指标和经济政策对价格的影响。经济指标有：先行性指标：对将来的经济状况提供预示性的信息；同步性指标：与总体经济活动的转变同步；滞后性指标：滞后于国民经济的变化

经济政策有：货币政策，财政政策，信贷政策，债务政策，税收政策，利率与汇率政策，产业政策，收入分配政策等等。

②行业和区域分析

介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。

行业分析：分析行业属于的不同市场类型，所处的不同生命周期以及行业的业绩对于证券价格的影响。区域分析：区域经济因素对证券价格的影响。（板块效应） ③公司分析

侧重于对公司的竞争呢观念里，盈利能力，经营管理能力，发展潜力，财务状况，经营业绩以及潜在风险等进行分析，借此评估和预测证券的投资价值，价格及其未来变化的趋势。 ⑫技术分析法

主要是根据市场自身变化规律得出结果的分析方法。（也就是市场行为）假设：①市场的行为包括一切信息②价格沿趋势移动③历史会重复

内容：K线理论，切线理论，形态理论，技术指标理论，波浪理论和循环周期理论 ⑬证券组合分析法

以多元化证券组合来有效降低非系统风险是该分析方法运用的出发点，且随着该方法的不断发展，数量化方法的充分利用成为其最大特点。

理论基础：证券或者证券组合的收益由它的期望收益率表示，而风险则由其期望收益率的方差来衡量。理性投资者具有在期望收益率既定的条件下选择风险最小的证券和在风险既定的条件下选择期望收益率最高的证券这两个共同特征。

内容：组合管理理论进行投资是基于历史数据计算出所考虑的每一只证券的期望收益率和方差。然后用先行规划或其他方法确定有效组合，最后，根据投资者的无差异曲线确定投资者最满意的证券组合

⑭投资分析应注意的问题长看基本，中看政策，短看技术

第二章有价证券的投资分析

1. 债券的投资价值分析 ⑪影响债券投资价值的因素内部因素：①债券的期限 ②债券的票面利率 ③债券的提前赎回规定 ④债券的税收待遇 ⑤债券的流动性 ⑥债券的信用级别外部因素：①基础利率 ②市场利率 ③其他因素

⑫债券价值的计算公式

①假设：不存在信用分险，不考虑通货膨胀对债券收益率的影响 ②货币现值和终值的计算

现值：P0=P1/（1+r）N 终值：P1=P0*（1+r）N

③一次还本付息债券的定价公式 P0=M（1+i）N/（1+r）N ④附息债券的定价公式

n P0=C/(1r)N+M/（1+r）N（一年付息一次）

t1n P0=C/(1r/2)2N+M/（1+r/2）2N（半年付息一次）

t1 ⑬债券收益率的计算

内部收益率的定义：把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或者期初投资额的贴现率。公式：P=C/（1+Y）+ C/（1+Y）2+ „ + F/（1+Y）N（一年付息一次） P=C/（1+Y/2）+ C/（1+Y/2）2+ „ + F/（1+Y）2N（半年付息一次） ⑭债券转让价格的近似计算 ①贴现债券的转让价格

购买价格=面额/（1+最终收益率）待偿年限卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）持有年限

②一次还本付息债券的转让价格

购买价格=面额+利息总额/（1+最终收益率）待偿年限卖出价格=购买价*（1+持有期间收益率）持有年限③附息债券的转让价格

n购买价格=C/(1最终收益率)N+M/（1+最终收益率）N（一年付息一次）

t1 卖出价格= 购买价*（1+持有期间收益率*持有年限） —年利息收入*持有年限

⑮债券的利率期限结构

横轴：期限纵轴：到期收益率

利率的期限结构

①市场预期理论（无偏理论）

完全取决于对未来即期利率的市场预期。如果预期未来即期利率上升，则利率期限结构呈上升趋势。如果预期未来即期利率下降，则利率期限结构呈下降趋势

②流动性偏好理论

流动性溢价是由于远期利率和未来预期即期利率的差额。流动期限越长，流动性溢价越大。

③市场分割理论

在市场存在分割的情况下，投资者和借款者由于偏好或者某种投资期限习惯的制约，他们的贷款或融资活动总是局限于一些特殊的偿还期部分。利率期限结构在市场分割理论下，取决于短期资金市场供求状况与长期资金市场供求状况比较。

如果短期资金市场供需曲线交叉点利率高于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向下倾斜的趋势。如果短期资金市场供需曲线交叉点利率低于长期资金市场供需曲线交叉点利率，利率期限结构呈向上倾斜的趋势。

2. 股票的投资价值分析 ⑪影响股票投资价值的因素

内部因素：①公司净资产 ②公司盈利水平 ③公司的股利政策 ④股份分割 ⑤增资和减资 ⑥公司资产重组外部因素：①宏观经济因素 ②行业因素 ③市场因素

⑫股票价值的计算公式

1〉现金流贴现模型

①一般公式（现金流贴现模型-资产的内在价值等于预期现金流的贴现值）

 V=D1/(1K) NPV=V—P=D1/(1K)t— P

t1t1t ②内部收益率就是使得投资净资产现值等于零的贴现率。

 NPV=D1/(1K)t— P=0

t1 解出来的K为内部收益率

如果K﹥必要收益率，则可以考虑买这种股票。如果K﹤必要收益率，则不要买这种股票。 ③股息增长率g 公式：Dt=Dt-1*(1+g) 2〉零增长模型

① 公式： V=D0/K ②内部收益率： K=D0/P

3〉不变增长模型

①公式： V=D1/(K-g)

②内部收益率：由公式V=D1/(K-g)可以得到 K=D1/P—g 4〉可变增长模型

L ①公式： V=D0(1g)t/(1k)t+ [1/（1+k）L ]* [ DL1/(K-g2)]

t1 ②内部收益率：反复的试错方法 ⑬股票市场价格计算方法—市盈率股价方法公式：市盈率=每股市价/每股收益

1〉简单估计法 ①利用历史数据进行估计

I〉算数平均数法或中间数法

就是将股票各年的市盈率历史数据排成序列，剔除异常数据，求算出算数平均数或者中间数，此为作为对未来市盈率的预测

II〉趋势调整法

这个方法是在算数平均数法上进行调整的。得到算数平均值后，在分析市盈率时间序列的变化趋势，画趋势线的方法，求得一个增减趋势的量的关系式，然后对市盈率进行修正。 III〉回归调整法

这个方法也是在算数平均数上进行调整的。然后根据异常值总是向正常值回归的趋势，对下一年的市盈率作预测。如果这年的市盈率高于这个值，我们就认为下一年的市盈率会向下调，反之，则认为市盈率会向上调。 ②市场决定法

I〉市场预期回报率倒数法

不变增长模型中公式可以推导， R=E1/P0 （R为市场预期回报率）所以，市盈率P0/E1=1/R （市场预期回报率的倒数） II〉市场归类决定法

认为，在有效市场的假设下，风险结构等类似的公司，其股票市盈率也应相同。因此，找相似风险结构的公司，取其平均数，就可以作为市盈率的估值。

2〉回归分析法

指利用回归分析的统计方法，通过考察股票价格，收益，增长，风险，货币的时间价值和股息政策等各种

因素变动与市盈率之间的关系，得到一个线性方程。

缺陷：能解释某一时刻的股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。缺陷的原因：市场兴趣的变化。数据值随时间变化。该模型所没有扑捉到的因素。

ETF&LOF的内在价值和在二级市场投资价值分析

定义：ETFS是Exchange traded funds 交易所交易基金，也称为交易型开放式指数基金。 LOF是 Listed open-ended fund 上市开放式基金。

ETF&LOF的投资价值：（1） ETF&LOF具有交易成本相对低廉的交易渠道（2） ETF&LOF具有手续相对简便的交易渠道（3）（4）（5）（6）（7）

ETF&LOF具有成交价格相对透明的交易渠道 ETF&LOF具有交易效率相对较高的交易渠道

与普通开放式基金相比，ETF&LOF有更高的流动性

与普通开放式基金相比，ETF&LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。与普通封闭式基金相比，ETF&LOF折溢价幅度会相对较小。

3. 金融衍生工具的投资价值分析 ⑪金融期货的价值分析

金融期货合约时约定在未来时间以事先约定的价格买卖某种金融工具的双边合约。在合约中对有关交易的标的物，合约规模，交割时间和标价方法等都有标准化的条款规定。标的物有股票，外汇，利率等。 ①金融期货的理论价格

期货价格相当于交易者持有金融工具至到期日所必须支付的净成本。（所谓净成本就是持有现货

金融工具的收益与购买金融工具所付出的融资成本之间的差额，也称持有成本。） ②影响金融期货的主要因素

主要是成本和时间价值。而影响成本和时间价值的因素又有市场上的供求关系，利率变化等。还有市场利率，预期通货膨胀率，财政政策，货币政策，现货金融工具的供求关系，期货合约的有效期，保证金要求，期货合约的流动性等。

⑫金融期权的价值分析

金融期权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或者出售一定数量的某种金融工具的权利。金融期权时一种权利的交易了。价格受多种因素影响，但理论上有两个因素，一个是内在价值，一个是时间价值。

①内在价值

内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价与其标的物市场价。对于看涨期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为实值期权。若市价<协定价格，则买方将放弃期权，此为虚值期权。

对于看跌期权，若市价>协定价格，则买方将有利可图，此为虚值期权。若市价<协定价格，则买方将放弃期权，此为实值期权。

从理论上讲，实值期权的内在价值为正，虚值期权为负，平价期权为零。 ②时间价值（也称外在价值）

是期权的买方购买期权而实际支付的价超过该期权内在价值的那部分价值。

③影响期权价格的主要因素

I〉协定价格与市场价格协定价格与市场价的差距越大，时间价值越小，反之，则时间价值越大。 II〉权利期间期权时间越长，期权价格越高。

III〉利率影响复杂，看具体情况。

IV〉标的物价格的波动性波动性越大，期权价格越高，波动性越小，期权价格越低。

V〉标的资产的收益在期权标的资产有效期内产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升。

⑬可转换证券的价值分析 ①可转换证券的价值

I〉可转换证券的投资价值

可转换证券的投资价值是指当它作为不具有转股选择权的一种证券的价值。估计可转债的投资价值用必要收益率折算出它未来现金流的现值。

II〉可转换证券的转换价转换价值＝标的股票市场价格×转换比例

III〉可转换证券的理论价值也称内在价值，是指将可转证券股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。

IV〉可转换证券的市场价值

如果可转换证券市场价值<投资价值，购买该证券并持有到期，就可获得较高的到期收益率。如果可转换证券市场价值>投资价值,购买该证券并立即转化为标的股票，在将标的股票出售，就可获得该可换证券价值与市场价值之间的价差收益。

②可转换证券的转换平价以及转换升水和转换贴水公式：转换平价＝可转换证券的市场价格/转换比例

转换平价是一个非常有用的指标，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。转换升水和转换贴水

投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格(也称为基准股价)的差额，

或者说是可转换证券持有人在将证券转换成股票时，相对于当初认购转换证券时的股票价格(即基准股价)而作出的让步，通常被表示为当期市场价格的百分比。公式如下：

转换升水=转换平价-基准股价

转换升水比率=转换升水/基准股价×100%

而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式如下：转换贴水=基准股价-转换平价

转换贴水比率=转换贴水/基准股价×100%

⑭认股权证的价值分析 ①认股权证的理论价值

债券和优先股的发行时附有长期认股权证，它赋予投资者以规定的价格从该公司购买一定数量普通股的权力。 I〉认股权证的理论价值

认股权证的理论价值＝股票的市场价格－认股权证的认股价格溢价=认股权证的市场价格-理论价值 =认股权证的市场价格-普通股市场价格+预购股票价格

II〉认股权证的杠杆作用就是说认股权证价格要比其可选购的股票价格的上涨或下跌的速度快得多。杠杆作用＝认股权证的市场价格变化百分比/

可认购股票的市场变化百分比或者＝考察期初可认购股票市场价格/考察期期初认股权证市场价格

第三章宏观经济分析

第一节：宏观经济分析概述

1. 宏观经济分析的意义和方法

意义：1> 把握证券市场的总体变动趋势。

2> 判断整个证券市场的价值投资。

3> 掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向。

4> 了解转型背景下宏观经济对股市的影响不同于成熟市场经济，了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。

方法：1> 总量分析方法（侧重于动态过程）

是指对影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律进行分析，如GNP，消费额，投资额，银行贷款总额及物价水平的变动规律的分析等，进而说明整个经济的状态和全貌。

2> 结构分析法（侧重于静态状态）

是指对经济系统中各组成部分及其对比关系变化规律的分析。如GNP中三次产业的结构分析，消费和投资的结构分析，经济增长中各因素作用的结构分析。

3> 宏观分析资料的收集与处理

指对有效材料一般包括政府的重点经济政策与措施，一般生产统计资料，金融物价统计资料，贸易统计资料，每年国民收入统计和景气动向，突发性非经济因素等。 2. 宏观经济形式的基本变量

1> 国民经济总体指标 ①国内生产总值GDP

GDP = GNP- 本国居民在国外的收入+ 外国居民在本国的收入 GDP= GNP- （本国生产要素在国外取得的收入- 本国付给外国生产要素的收入） GDP有三种表现形态：价值形态，收入形态，产品形态。相应有三中计算方法：生产法，收入法，支出法。其中，支出法下的GDP=C+I+G+（X- M）

② 工业增加值

是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要指标之一。 2种计算方法：

生产法：即工业总产出减去工业中间投入

收入法：即从收入的角度出发，根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧，劳动者报酬，生产税净额，营业盈余。

③ 失业率失业率是指劳动人口中失业人数所占的百分比。

④ 通货膨胀指一般物价水平持续，普遍，明显的上涨。可以通过对一般物价水平上涨幅度的衡量来进行。

常用的指标有三种：零售物价指数，批发物价指数，国民生产总值平减指数。两种方式影响经济：收入和财产的再分配&改变产品产量与类型影响经济

通货膨胀的程度分温和：通胀率低于10% 严重：通胀率指2位数的通胀恶性：通胀率指3位数的通胀产生的原因：需求拉上的通货膨胀，成本推进的通货膨胀，结构性通货膨胀

⑤国际收支是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治，经济，军事，文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录。

国际收支反映的是：（1）一国与他国之间的商品，劳务和收益等交易行为

（2）该国持有货币，黄金，特别提款权的变化以及与他国债权，债务关系的变化

（3）凡不需要偿还的单方转移项目和相应的科目，由于会计上必须用来平衡的尚未抵消的交易。 2>投资指标

主要投资有三方面： ①政府投资 ②企业投资③外商投资：分直接投资和间接投资（发行股票）

3>消费指标 ①社会消费品零售总额 ②城乡居民储蓄存款余额 4>金融指标 ①总量指标

（1）货币供应量：单位和居民个人在银行各项存款和手持现金之和（2）金融机构各项存贷款余额：指金融机构存款和金融机构贷款金额（3）金融资产总量：手持现金，银行存款，有价证券，保险等其他产品总和

②利率：在借款期内所形成的利息额与本金的比率

（1）贴现率与再贴现率

（2）同业拆借利率：指银行同行之间的短期资金借贷利率

拆进利率表示银行借款利率

拆出利率表示银行愿意贷款的利率

（3）回购利率:交易双方在全国统一同业拆借中心进行的以债券为权力质押的一种短

期资金通融业务，是指资金融入方（正回购方）将以债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日由正回购方按某一约定利率计算的资金额想逆回购方返还资金，逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。

（4）各项存款利率

③汇率：是外汇市场一国货币与他国货币相互交换的比率。降低汇率会扩大国内总需求，提高汇率会缩减国内总需求。 ④外汇储备

外汇储备是一国对外债权的总和。

5>财政指标

①财政收入指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。包括：各项税收，专项收入，其他收入，国有企业计划亏损补贴。

②财政支出指国家财政将筹集起来的资金进行分配使用，以满足经济建设和各项事业的需求。财政支出可以分为经常性支出和资本性支出。

③赤字和结余财政收入与财政支出的差额负值为赤字，正值为结余。赤字有2种方法解决：一

个是通过举债即发行国债，二是通过向银行借款。

第二节宏观经济分析与证券市场

1. 宏观经济运行分析

①宏观经济运行对证券市场的影响

⑪企业经济效益+ ⑫居民收入水平+ ⑬投资者对股价的预期+ ⑭资金成本- ②宏观经济变动与证券市场波动的关系 ⑪GDP变动

I>持续，稳定，高速的GDP增长

社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分利用，从而表明经济发展势头良好。

II>高通胀下的GDP增长

当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求变化大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率。 III>宏观调控下的GDP减速增长

当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采取宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP

的增长速度。

IV>转折性GDP变动

如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈正增长转变趋势时，表明恶化的经

济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。

⑫经济周期变动

经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。

经济周期与股价波动的启示：

1> 股价伴随经济周期地波动，但股价的波动是永恒的。

2> 收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。

⑬通货变动

I>通货膨胀对证券市场的影响

1> 温和稳定的通胀对股价影响较小，通胀提高了债券的必要收益率。

2> 如果通胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气阶段，产量和就业都持续

增长，那么股价也将持续上升。

3> 严重的通胀是很危险的，经济将被严重扭曲，货币加速贬值。

II>通货紧缩对证券市场的影响

通货紧缩将损害投资者和消费者的积极性，造成经济衰退和萧条，与通胀一样不利于货币

稳定和经济增长。

2. 宏观经济政策分析

①财政政策

1> 财政政策的手段及其对证券市场的影响

（1）国家预算——影响供求关系

财政赤字扩张社会总需求；财政结余政策缩小总需求

（2）税收——影响需求数量和调节供求结构

把握经济周期，认清形势。

国债——调节国民收入的使用结构和产业结构，对资金流向也有很大影响。（3）财政补贴

（4）财政管理体制——调节各区各部门之间的财力分配

转移支付制度——中央财政将集中的一部分财政资金按一定标准拨付给地

方财政的一项制度。

2> 财政政策的种类及其对证券市场的影响

有扩张性财政政策，紧缩性财政政策，中性财政政策扩张性财政政策对证券市场的影响：

（1）减少税收，降低税率，扩大减税范围

（2）扩大财政支出，加大财政赤字

（3）减少国债发行（或者回购部分短期国债）（4）增加财政补贴

3> 分析财政政策对证券市场影响注意的问题

（1）关注统计资料信息，认清经济形势

（2）关注经济界人士的看法，关心政府的讲话（3）分析过去类似形势下的政府行为和影响

（4）关注年度财政预算，把握财政收支总量的变化趋势。（5）预见和分析财政政策的基础上，进一步分析相应政策对经济形势的综合影响。

②货币政策

货币政策及其作用

调控作用表现：（1）通过调控货币供给总量保持社会总供给与总需求平衡。

（2）通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定。

（3）调节国民收入中消费和储蓄的比例。

（4）引导储蓄向投资的转化并实现资源的配置合理。

货币政策工具：（1）一般性政策工具：法定存款准备金，再贴现政策，公开市场业务

（2）选择性政策工具：直接信用控制；间接信用指导

货币政策的运作：（1）紧的货币政策（2）松的货币政策

货币政策对证券市场的影响：（1）利率-

（2）央行的公开市场业务-

（3）调节货币供应量（存款准备金）- （4）选择性货币政策工具（松，紧）+ ③收入政策

1> 收入政策概述

是国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低，收入差距大小在分配制定的原则和方针。收入政策目标有：总量目标，收入结构目标

总量目标：着眼于近期的宏观经济总量平衡，着重处理积累和消费，人们近期生活水平改善和国家长远经济发展的关系以及失业和通胀的问题。

收入结构目标：着眼于处理各种收入的比例，以解决公共消费和私人消费，收入差距等问题。 2> 我国收入政策的变化及其对证券市场的影响

3. 国际金融市场环境分析

①国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。

一般来说：汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力强，出口型企业将增加收益，因而企业的股票和债券价格将上涨，相反，依赖于进口的企业成本增加，利润受损，股票和债券价格将下跌。同时，汇率上升，本币贬值，将导致资金流出本国，资金的流失将使得本国证券市场需求减少，从而市场价格下跌。

另外，汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，进而带动国内物价水平上涨，引起通货膨胀。

人民币升值对股票的影响：1.对内外投资者投资中国资本市场有巨大吸引力，

2.拥有人民币资本类的行业特别受投资人青睐。 ②国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接影响我国证券市场。

第三节股票市场的供求关系

1. 证券市场的供给方和需求方 2. 股票市场供给的决定因素和变动特点因素：宏观经济环境+

制度因素（新增市场会增加供给，反之则相反）上市公司质量+

3. 股票市场需求的决定因素和变动特点因素：宏观经济环境+ 政策因素

居民金融资产结构的调整机构投资者的培养和壮大

资本市场的逐步对外开放 4. 影响我国证券市场供求关系的基本制度变革

(1) 股权分置改革

A股上市公司内部普遍形成了2种不同性质的股票，即飞流通股和社会流通股，表现为不同股，不同价，不同权的特征。这一特殊的市场制度与结构被称为“股权分置”

股权分置改革的完成，对证券市场有深刻的影响： ①不同股东之间的利益行为机制在股改后趋于一体化

②有利于上市公司定价机制的统一，资源配置功能和价值发现进一步优化 ③大股东违规行为将被利益牵制，理性化行为趋于突出

④有利于建立和完善上市公司管理层的激励和约束机制

⑤上市公司整体目标趋于一致，长期激励将成为战略规划的重要内容 ⑥金融创新进一步活跃，上市公司重组并购行为增多 ⑦市场供给增加，流动性增强。

(2) 《证券法》和《公司法》的重新修订 2005-10-27修订《证券法》和《公司法》修订内容和精神如下：

①积极稳妥推进市场创新

②切实加大对投资者的保护力度 ③完善上市公司治理和监管 ④促进证券公司的规范和发展 ⑤完善证券发行，上市制度

(3) 融资融券业务

指想客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。积极主要表现：

①作为一种新的交易工具，融资融券业务特别是融券的推出将在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边状况。

②融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。

③融资融券业务的推出将连同资本市场和货币市场，有利于促进资本市场和货币市场之间的合理有效配置，增加资本市场资金供给。

④融券的推出有利于投资者利用衍生工具的交易进行避险和套利，进而提高市场效率。 ⑤融资融券有利于提高监管的有效性。风险表现在：

①融资融券业务对标的证券具有助涨助跌的作用。 ②融资融券业务的推出使得证券交易更容易被操纵。 ③融资融券业务可能会对金融体系的稳定性带来一定威胁。

第四章行业分析

第一节行业分析概述

1. 行业的含义和意义

含义：所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。

行业与产业的差别：行业和产业是有差别的，主要是适用范围不一样，产业作为经济学专门术语，构成产业一般具有三个特点：规模性，职业化，社会功能性。任务：解释行业本身所处的发展阶段及其国民经济中的地位

分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度

预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值

揭示行业投资风险，从而为政府，投资者和机构提供决策依据和投资依据。 2.

行业划分的方法 1> 道-琼斯分类法

道-琼斯分类法将大多数股票分为三类：工业，运输业，公用事业。 2> 标准行业分类法

3> 我国国民经济的行业分类三大产业：农业，工业，服务性行业 4> 我国上市公司的行业分类

5> 上海证券交易所上市公司行业分类调整

第二节行业的一般特征分析

1. 行业的市场结构分析 1> 完全竞争（农产品市场）

完全竞争型市场是指竞争不受任何障碍和干扰的市场结构特点：生产者众多，各种生产资料可以完全流动

产品不论是有形或无形，都有同质的，无差别的

没有一个企业能够影响产品的价格，企业永远是价格的接受者而不是制定者企业的盈利基本上由市场对产品的需求来决定生产者可以自由进入或者退出市场

市场信息对买卖双发都是畅通的，生产者和消费者对市场情况非常了解

2> 垄断竞争（糖果饼干类市场）

是指既有垄断又有竞争的市场结构。在垄断市场上，每个企业都在市场上具有一定的垄断能力，但他们之间又存在激烈的竞争。

特点：生产者众多，各种生产资料可以流动

生产的产品同种但不同质，即产品之间存在着差异

由于产品差异性的存在，生产者可以树立自己的产品信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力

3> 寡头竞争（汽车，移动联通）

是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，而从控制了这个行业的供给的市场结构。特点：初始投入资本较大，阻止了大量中小企业的进入

只有大规模生产时才能获得好的效益，在竞争中淘汰大量的中小企业。

4> 完全垄断（公用事业）

指独家企业生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处于一家企业所控制的市场结构。两种类型：政府完全垄断：通常在公用事业中居多，铁路邮电等。

私人完全垄断：根据政府授予的特许经营，或者根据专利生产的独家经营以及资本雄厚，技术现金而建立的排它性的私人垄断经营。

特点：被独家企业所控制，其他行业不可以或者不可能进入该行业产品没有或缺少相近的替代品

垄断者能够根据市场的供需情况制定理想的价格和产量

垄断者制定产品的数量和价格方面的自由性受到反垄断法和政府管制约束

2. 行业的竞争结构分析

一个行业内激烈竞争的局面源于其内存的竞争结构，5个基本竞争力量：新进入者，替代品，供给方，需求方以及行内现在的竞争者。

3. 经济周期与行业分析行业通常分三类：

①增长型行业（计算机和复印机行业，高技术行业）

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密相关，这些行业增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而出现同步变化，因为他们主要依靠技术的进步，新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现增长形态。

②周期型行业（消费品，收入弹性较高的行业）

周期型行业的运动状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升时期，这些行业会紧随其扩张，当经济衰退时，这些行业也相应衰落，且该类型行业的收益的变化幅度往往会在一定程度上夸大经济的周期性。 ③防守型行业（生活必需品行业）

防守型行业的经营状况在经济周期的上升和下降阶段都很稳定，这种运动状态的存在是因为该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处于衰退阶段对这种行业的影响也比较小。 4.

行业生命周期分析

1> 幼稚期（太阳能，遗传工程）

一个行业的萌芽和形成，最基本和最重要的条件是人们的物质文化需求。社会的物质文化需求是行业经济活动的最基本动力。

开发成本高，需求少，很可能引发破产风险。 2> 成长期（电子信息，生物医药）

行业的成长实际上就是行业的扩大再生产。

判断一个行业的成长能力：需求弹性，生产技术，产业关联度，市场容量和潜力，行业在空间的转移活动，产业组织变化活动。

3> 成熟期（石油治炼，超级市场，电力）

表现为技术上的成熟，即行业内企业普遍采用的是适用的且至少有一定先进性，稳定性的技术，其次是产品的成熟是行业成熟的标志。

特点：企业规模空前，地位显赫，产品普及程度高

行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买房市场出现

构成支柱产业地位，其生产要素份额，产值，利税份额占有一席之地。 4> 衰退期（煤炭开采，自行车，钟表）

行业衰退是客观的必然，是行业经济新陈代谢的表现。需求减少，销售量下降，厂家转移资金。

第三节影响行业兴衰的主要因素

技术进步

1> 当前技术进步的行业特征

①以信息通信技术为核心的高新技术成为21实际国家产业竞争力的决定性因素 ②信息技术的扩散与应用引起相关行业的技术革命，加快改造传统行业 ③研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺 ④技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。

2> 技术进步对行业的影响

技术进步对行业的影响是巨大的，它往往催生了一个新的行业，同时迫使一个旧的行业加速进入衰退期，严重威胁到旧行业的生存。

2. 产业政策

政府对于行业的管理和调控主要是通过产业政策来实现的。产业政策是国家干预和参与经济的一种形式，是国家系统设计的有关产业发展的政策目标和政策措施的总和。

1> 产业结构政策

①产业结构长期构想---根据发展水平和进一步发展的要求，提出较长时期内产业目标和方向 ②对战略产业的保护和扶植---战略产业是较高需求弹性和收入弹性，能够带动国民经济其他部门发展的产业，保护政策有限制国外产品的进口，限制国外私人直接投资等。 ③对衰退产业的调整和援助—政策包括限制进口，财政补贴，减税等。 2> 产业组织政策

①市场秩序政策—鼓励竞争，限制垄断

②产业合理化政策—确保规模经济的充分利用，纺织过度竞争 ③产业保护政策—减少国外企业对本国幼稚产业的冲击

3> 产业技术政策

产业技术政策是促进产业技术进步的政策

①产业技术结构的选择和技术发展政策—制定具体的技术指标，规定各产业的技术方向，鼓励采用现金技术等方面

②促进资源向技术开发领域投入的政策—技术引进政策，促进技术开发政策和基础技术研究的资助和组织政策

4> 产业布局政策

是产业存在的发展空间形式，目标是实现产业布局的合理化。一般遵守一下原则：

① 经济性原则保证那些投资效率高，经济效益好，发展速度快的地区有限发展 ② 合理性原则鼓励各地区根据自身资料，经济，技术条件，发展有相对优势的产业

③ ④

4. 5.

协调性原则促进地区间的经济，技术交流，形成合理的分工协作体系

平衡性原则加快先进地区发展的同时，逐步缩小先进地区与落后地区的差距

产业组织创新社会习惯的改变经济全球化

1> 经济全球化的主要表现

①生产活动全球化，传统的国际分工正在演变成为世界性的分工

②950101诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制形成。 ③各国金融日益融合在一起

④投资活动遍及全球，全球性投资规范框架开始形成 ⑤跨国公司作用进一步加强

2> 经济全球化对各国产业发展的重要影响

①经济全球化导致产业的全球性转移—发达国家将低端制造技术加速向发展中国家进行产业化转移 ②国际分工出现重要变化—国际分工的基础出现了重要变化国际分工的模式出现了重要变化 ③经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化名词含义：

协议性分工：即主要是跨国公司经营的分工和地区经贸集团成员组织的分工。

后天因素：包括政府的效率，市场机制完善的程度，劳动者掌握知识与信息的能力，受到政策影响的市场规模等。

第四节行业分析的方法

1. 历史资料研究法

含义：通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述，分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。优点：省时，省力并节省费用

缺点：只能被动地囿于现在资料，不能主动提出问题并解决问题

来源：政府部门，专业研究机构，行业协会和其他自律组织，高等院校，相关企业和公司，专业媒介，其他机构

2. 调查研究法

含义：一项非常古老的研究技术,也是科学研究中一个常用的方法，在描述性，解释性和探索性的研究中都可以运用调查研究方法。

优点：获得最新的资料和信息，并且研究者可以主动提出问题并获得揭示，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。

缺点：成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。具体方式: 1>问卷调查或电话访问——在市场中被广泛采用

2>实地调研——适合于那些不宜简单定量的研究课题

3> 深度访谈——对访问者要求高，熟悉访谈内容，深入追问以确定受访者的意思表达

3. 归纳与演绎法

归纳法：个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中，发现一种模式，这种模式在一定程度上代表所有给定事件的秩序。

演绎法：从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。

（演绎法是先推理后观察，归纳法则是从观察开始）

4. 比较研究法

横向比较法：一般是取某一时点的状态或者某一固定时段（比如一年）的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。

横向比较法的指标选取：销售额，营业收入

横向比较法的判断：1>确定该行业是否属于周期性行业

2>比较该行业的年增长率与国民生产总值，国内生产总值的年增长率

3> 计算各观察年份该行业销售在国民生产总值中所占比重

纵向比较法：利用行业的历史数据，如销售收入，利润，企业规模等分析过去的增长情况，并预测据此行业的未来发展趋势

行业未来增长率预测分析方法：

1> 将行业历史销售额与国民生产总值标在坐标轴上，用最小二乘法找出两者关系曲线，并绘在坐标上，这条关系曲线即为行业增长的趋势线。

2> 利用行业历年的增长率计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。

数理统计法 1> 相关分析

① 相关关系

含义：相关关系是指指标变量之间的不确定的依存关系。

因果关系：比如行业产品的销售价格下降导致产品产量销售上升，是因果关系相关关系：两个指标变量受第三个变量影响而发生的共编关系 ②

相关系数及显著性检验相关系数也称为“积距相关系数” r＝xy/xy＝协方差/xy变量的标准差 |r|=1,表示两指标完全线性相关

|r|=0,表示两指标不存在线性相关 2> 一元线性回归

① 回归模型

一元线性回归模型一般表达式：y＝a＋bx （a是截距，b是斜率） ② ③

判定系数r2 r2越大，表明依存度越大显著性检验

分两种，T检验和F检验，T检验是对回归模型中各个参数的显著性，F检验是检验整个回归系数的显著性。

T检验：Z＝b－bj/b F 检验：F＝r2（n－2）/(1- r2) ④

应用

1> 描述两指标变量之间的数量依存关系

2> 利用回归方程进行预测，把X带入回归方程对Y进行估计

3> 利用回归方程进行统计控制，通过控制X的范围来实现指标Y统计控制的目标

3> 时间序列

概念：又称时间序列，指社会经济指标的数值按照时间顺序排列而形成的一种数列。

① 数列形态分类

随机性时间数列：指由随机变量组成的随机数列

非随机性时间数列：

⑪平稳性时间数列：由确定变量构成的时间数列，特点是影响数列各期数值的因素是确定的，且各期的数值总是保持在一定的水平上下波动。

⑫趋势性时间数列：指各期数值逐期增加或逐期减少，呈一定的发展变化趋势。 ⑬季节性时间数列：指按月统计的各期数值，随一年内季节变化而周期性波动。 ② 自相关系数与数列的识别识别：

（1）如果相关系数都近似地等于零，表明该时间数列属于随机性数列

（2）如果r1表较大，r2，r3依次减少，r4开始趋于零，表明该时间数列是平稳性时间数列（3）如果r1表较大，r2，r3等多个自相关系数逐渐递减但不为零，表明该时间序列存在某种趋势。

（4）如果一个数列的自相关系数出现周期性变化，每间隔若干个便有一个高峰，表明该时间数列是季节性时间数列。 ③

时间数列的预测方法

（1）趋势外推法

四步骤：选择趋势模型

求解模型参数对模型进行检验计算估计标准误（2）移动平均预测法

通过取N项的移动平均，可以对原时间数列修匀一个新的时间数列。（3）指数平滑法

^Yt1Yt(1)Yt1(1)Yt2(1)Ytn

2n指数平滑法的一个关键是修正常数的取值

取值越小，时间数列波动越大，如呈阶梯式或按某种比率上升或下降 取值越大，从而使得预测值能够敏感地跟踪实际值的变化

第五章公司分析

第一节公司分析概述

1. 公司与上市公司的含义

公司：指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人。上市公司：指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司

2. 公司分析的意义

公司分析中最重要的是公司财务状况分析。宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单，直接且行之有效的就是公司分析第二节公司基本分析

1. 公司行业地位分析

行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中的竞争地位

2. 公司经济区位分析

概念：区位或者说是经济区位，指地理范畴上的经济增长点及其辐射范围。通过以下方面进行上市公司的区位分析：

（1）区位内的自然条件与基础条件:包括矿产，水资源，能源，交通，通讯，他们在区位经济上起着重要的作用，也对区位内上市公司的发展起着重要的限制或促进作用。

（2）区位内政府的产业政策：当地政府一般都会相应地制定经济发展的战略规划，提出相应的产业政策，确定区位优先发展和扶植的产业，并给与相应的财政，信贷及税收等多方面优惠措施

（3）区位内的经济特色：指区位内经济与区位外经济的联系和互补性，龙头作用及其发展活力与潜力的比较优势。

3. 公司产品分析（1）产品的竞争能力 ① 成本优势：指公司的产品依靠低成本获得高于同行业其他企业的盈利能力。实现方式：可通过规模经济，专有技术，优惠的原材料，低廉的劳动力，科学的管理，发达的营销网络等。

② 技术优势：指公司拥有的比同行业其他竞争对手更强的技术实力及其研究与开发新产品的能力。实现方式：开发新产品或提高产品的质量，开发出新的生产方式，产品差别化生产，获得原料或半成品的新的供给来源。

③ 质量优势：指公司的产品以高于其他公司同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争优势。（2）产品的市场占有情况

市场占有率：指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例。市场占有率越高，表示公司的经营能力和竞争力越强，公司的销售和利润水平越好越稳定。

（3）产品的品牌战略

品牌概念：指一个商品名称和商标的总称，它可以用来辨别一个卖者或卖者集团的货物或劳务，以便同竞争者的产品相区别。品牌功能：创造市场，联合市场，巩固市场 4. 公司经营能力分析（1）公司法人治理结构含义：狭义上的是指有关公司董事会的功能，结构和股东的权利等方面的制度安排。

广义上的是指有关企业控制权和剩余索取劝分配的一整套法律，文化和制度安排，包括人力

资源管理，收益分配和激励机制，财务制度，内部制度和管理等等。健全的法人治理机制至少体现一下7个方面： 1> 规范的股权结构

规范的股权结构包括三层含义：

①降低股权集中度，改变“一股独大”的局面

②流通股股权适度集中，发展机构投资者，战略投资者 ③股权的流通性

2> 有效的股东大会制度

3>董事会权力的合理界定与约束 4>完善的独立董事制度

2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事会制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度。 5>监事会的独立性和监督责任

应该加强监事会的地位和作用，增强监督制度的动力性和加强监督的力度，限制大股东提名监事候选人和作为监事会的召集人。加大监事会的监督责任。 6>优秀的置业经理层

7>相关利益者的共同治理

相关利益者包括员工，债权人，供应商和客户等主要利益相关者。

（2）公司经理层的素质

素质的含义：是指一个人的品质，性格，学识，能力，体质等方面特性的总和

企业经理人的素质：从事管理工作的愿望，专业技术能力，道德品质修养，人际协调能力（3）公司从业人员素质和创新能力

从业人员的素质：专业技术能力，对企业的忠诚度，责任感，团队合作精神和创新能力 5. 公司成长性分析

（1）公司经营战略分析

含义：企业面对激烈的市场变化与严峻挑战，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。

内容：它是战略思想的集中体现，是企业经营范围的科学规定，同时又是制定规划的基础。经营战略是

在符合和保证实现企业使命的条件下，在充分利用环境中存在的各种机会和创造机会的基础上，确定企业同环境的关系，规定企业从事的经营范围，成长方向和竞争对策，合理的调整企业结构和分配企业的资源。

特征：具有全局性，长远性，纲领性的特征，他从宏观上规定了公司的成长方向，成长速度及其实现方式。（2）公司规模变动特征及扩张潜力分析

公司规模变动特征及扩张潜力与公司成长性的关系

①公司规模的扩张是由供给推动，还是由市场需求拉动引起，是通过公司的产品创造市场需求，还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其它生产要素，以此找出企业发展的内在规律。 ②纵向比较公司历年的销售，利润，资产规模等数据，把握公司的发展趋势是加速，稳步扩张还是停止不前。

③将公司销售，利润，资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化

④分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额，分析公司的投资项目，并预计其销售的利润水平。

⑤分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。 6. 公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（1）分析公司所属产业（2）分析公司的背景和历史沿革（3）分析公司的经营管理（4）分析公司的市场营销（5）分析公司的研究和开发（6）分析公司的融资和投资

第三节公司财务分析

1. 公司主要的财务报表

（1）资产负债表总资产＝负债＋净资产（2）利润及利润分配表反应5大内容

①构成营业收入的各项要素（营业收入和其它业务收入）

②构成营业利润的各项要素（营业成本，税金，销售，管理，财务费用，资产减值损失） ③构成利润总额的各项要素 ④构成净利润的各项要素 ⑤每股收益。（3）现金流量表

2. 公司财务报表分析的目的与方法

1>一般目的：评价过去的经营业绩，衡量现在的财务状况，预测未来的发展趋势主体不同，目的也不同

①公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状，可能存在的问题，以便进一步改善经营管理 ②投资者：主要关心公司的财务状况，营利能力。 ③公司的债权人：关心自己的债权能否收回。 2>分析方法与原则分析方法分2种：

①比较分析法：指对两个或几个有关的可比数据进行对比，解释财务指标的差异和变动关系。 ②因素分析法：依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。

3. 公司财务比率分析

含义：同一张财务报表和不同项目之间，不同类别之间，在同一年度财务报表的有关项目之间，各会计要素的相互关系。

分类：①变现能力分析：是公司产生现金的能力，他取决于可以在近期变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键。

1> 流动比率＝流动资产/流动负债

反映短期偿债能力，流动资产越多，短期债务越少，偿债能力越强。一般认为，合理的最低流动比率是2

2> 速动比率＝流动资产－存货/流动负债

要剔除存货的原因：存货的变现能力最差，存货可能损坏，已抵押，估价和市价悬殊。通常认为正常的速动比例为1，低于1被认为是短期偿债能力偏低增强公司的变现能力的因素：可动用的银行贷款指标准备很快变现的长期资产偿债能力的声誉减弱公司的变现能力的因素：未作记录的或有负债担保责任引起的负债

注：或有负债是指公司有可能发生的债务，包括售出产品可能发生的质量事故赔偿，尚未解决的税额争议可能出现的不利后果，诉讼案件和经济纠纷案可能败诉并需赔偿等。

②营运能力分析：指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率衡量，主要表现为

资产管理及资产利用的效率。 1> 存货周转率和存货周转天数

存货所占的比重较大，存货的流动性将直接影响公司的流动比率。

存货周转率＝销售成本/平均存货存货周转天数＝360/存货周转率

2> 应收账款周转率和应收账款周转天数反映年度内应收账款转为现金的平均次数

应收账款周转率＝销售收入/平均应收账款应收账款周转天数＝360/应收账款周转率

影响因素:季节性经营，大量使用分期付款结算方式，大量使用现金结算的销售，年末销售的大幅增加或下降。

3> 流动资产周转率

反映的是流动资产的周转速度,速度越快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强公司营利能力。

流动资金周转率＝销售收入/平均流动资产

4> 总资产周转率

反映的是资产总额的周转速度，越快，反映销售能力越强。总资产周转率＝销售收入/平均资产总额

③长期偿债能力分析：

1> 资产负债率：反映在总资产总有多大比例是通过借债来筹资的资产负债率＝负债总额/资产总额

2> 产权比率：反映有债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系，反映公司基本财务结构是否稳定。

产权比率＝负债总额/股东权益

3> 有形资产净值债务率：反映了公司清算时债权人投入的资本受到股东权益的保障程度。有形资产净值债务率＝负债总额/（股东权益－无形资产净值）

4> 已获利息倍数

也称利息保障倍数,反映的是公司营业收入所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大，公司就有充足的能力偿付利息，否则相反已获利息倍数＝税息前利润/利息费用 5> 影响长期偿债能力的其它因素 ①长期租赁 ②担保责任 ③或有项目

④营利能力分析：就是公司赚取利润的能力

1> 销售净利率：

反映每1元销售收入带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。销售净利率=净利/销售收入

2> 销售毛利率

表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率=（销售收入-销售成本）/ 销售收入 3> 资产净利率

指公司一定期间的净利与公司的资产相比较，可表明公司资产利用的总和效果。指标越高，表明资产的利用效率越高，说明公司在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果。资产净利率=净利润/平均资产总额 4> 净资产收益率

净资产收益率=净利润/年末净资产

反映公司所有者权益的投资报酬率，具有很强的综合性。

⑤投资收益分析：

1> 每股收益：每股收益是指本年净利润与发行在外的年末普通股总数的比值每股收益=净利润/发行在外的年末普通股总数

若公司发行了不可转换优先股时，要扣除优先股股数及其分享的股利每股收益=（净利润-优先股股利）/（年末股份总数-年末优先股股数）反映普通股的获利水平

2> 市盈率

市盈率=每股市价/每股收益

衡量上市公司盈利能力的重要指标，反映投资者对每一元净利润所愿意支付的价格，一般来说，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。（通常认为正常的市盈率在5到20倍之间）

3> 股利支付率

股利支付率=每股股利/每股收益

指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力

与股利支付率指标关系比较紧密的一个指标是“股票获利率”，是指每股股利与股票市价的比率股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权

4> 每股净资产

每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数

反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。

5> 市净率

市净率=每股市价/每股净资产

表明股价以每股净资产的若干倍在流通转让，评价股价相对于每股净资产而言是被高估还是低估。市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑约有保证，反之则投资价值越低。

⑥现金流量：

1> 流动性分析（1）现金到期债务比

现金到期债务比=经营现金净流量/本期到期的债务

跟同行业平均数相比较低的话，表明偿还到期债务的能力较差。

（2）现金流动负债比

现金流动负债比=经营现金净流量/流动负债

跟同行业平均数相比较低的话，表明偿还流动债务的能力较差

（3）现金债务总额比

现金债务总额比=经营现金流量/债务总额

此项比率越高，表明公司承担债务的能力越强。

2> 获取现金能力分析（1）销售现金比率

销售现金比率=经营现金净流量/销售收入

反映每一元销售收入得到的净现金，其数值越大越好（2）每股营业现金净流量

每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数

反映公司最大的分派股利能力，超过此限度，就要借款分红。（3）全部资产现金回收率

全部资产现金回收率=经营现金净流量/资产总额该指标说明公司资产产生现金的能力

3> 财务弹性分析

财务弹性：是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力。这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性较强财务弹性：经营现金流量与支付要求进行比较（1）现金满足投资比率

现金满足投资比率=近5经营活动现金净流量

/近5年资本支出，存货增加，现金股利之和

该比率越大，说明资金自给率越高。达到1时，说明公司可以用经营活动取得的现金满足扩充所需资金，小于1则说明公司是靠外部融资来补充（2）现金股利保障系数

现金股利保障系数=每股营业现金净流量/每股现金股利该比率越大，说明支付现金股利的能力越强

4> 收益质量分析

收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。如果收益能如实反映公司业绩，则认为收益的质量好，如果收益不能很好地反映公司业绩，则认为收益的质量不好。

营运指数=经营现金净流量/经营所得现金

小于1的营运指数，说明收益质量不够好

经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用

5. 会计报表附注分析

（1）会计报表附注项目

1>不符合会计核算前提的说明

2>重要会计政策和会计估计的说明

3>重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明 4>或有事项的说明

5>资产负债表日后事项的说明 6>对关联方关系及其说明的说明 7>重要资产转让及其出售的说明 8>企业合并，分立的说明 9>会计报表重要项目的说明

10>企业所有者权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因 11>收入说明

12>所得税的会计处理，即企业的所得税会计处理是采用应付税款法，还是采用纳税影响会计法 13>合并会计报表的说明

14>企业执行国家统一规定的各项改革措施，政策，对财务状况发生重大事项的说明 15>企业主辅分离辅业改制情况的说明

16>有助于理解和分析会计报表需要说明的其它事项

（2）对会计报表附注项目的分析一般应关注财务报表附注的四个方面内容：

1>重要会计政策和会计估计及其变更的说明

① 会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断 ② 会计政策是指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理

方法，是指导企业进行会计核算的基础 2>或有事项

3>资产负债表日后事项

4>关联方关系及其交易的说明

（3）会计报表附注对基本财务比率的影响分析

1>对变现能力比率的影响

如果存在或有负债，显然会减弱企业流动资产的变现能力。如果存在未披露的或有负债，更会令变现能

力指标的准确性大打折扣

2>对营运能力比率的影响

指应收账款周转率和存货周转率

若收入确认不积极，应收账款多，则应收账款周转率偏低存货先进先出和后进先出的情况下，会影响存货周转率

3>对负债比率的影响

若有或有负债的存在，资产负债表确认的负债并不一定完整反映了企业的负债总额，若不考虑

或有负债的资产负债率夸大了企业的偿债能力。

如果企业经常发生经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响，会削弱企业的偿债能力 4>对盈利能力比率的影响

非正常的营业状况会给企业带来收益和损失，但只是特殊状况下的个别结果，不能说明企业的盈利能力。

包括：证券买卖等非常项目，已经或将要停止的经营项目，重大事故或法律更改等特别项目，会

计准则和财务制度变更带来的累积影响等因素。

5. 公司财务状况的综合分析

（1）沃尔评分法

主要选：流动比率25%，净资产/负债25%，资产/固定资产15%，销售成本/存货10%，销售额/应收账款10%，销售额/固定资产10%，销售额/净资产5%

（2）综合评价法

指标例如是总资产净利率

每分比率的差＝（行业最高比率－标准比率）/（最高评分－标准评分）得分＝标准评分值＋（实际比率－标准比率）/每分比率的差

6. EVA——业绩评价的新指标

EVA是economic value added，它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标

公式：EVA＝NOPAT－资本×资本成本率

其中，NOPAT＝EBIT(1-Tax)＝收入－销售折扣和折让－营业税金及附加－销售成本＋其它业务利润＋当年计提或冲销的坏账准备－管理费用－销售费用

＋长期应付款，其它长期负债和住房公积金所含的利息＋投资收益－EVA税收调整

资本＝债务资本＋股本成本－在建工程－非营业现金

注：债务成本＝短期借款＋一年到期长期借款＋长期负债合计

股本成本＝股东权益合计＋少数股东权益＋坏账准备＋存货跌价准备＋累积税后营业外支出－累积税后营

业外收入－累积税后补贴收入

资本成本率＝WACC

应用：公司市值＝资本＋市场增加值MVA

＝资本＋市场增加值MVA/WACC EVA在企业管理和价值评估中的用途。

①对于企业管理者来说，EVA可以作为企业财务决策的工具，业绩考核和奖励依据，可以作为

企业内部财务和管理知识培训的手段，以便加强内部法人治理结果，提高管理水平

②对于投资者来说，EVA是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一

6. 财务分析中应注意的问题

1>财务报表数据的准确性，真实性与可靠性 2>财务分析结果的预测调整

3>公司增资行为对财务结构的影响

用债来增资跟用股票来增资，对财务比率有影响。主要是对debt , equity的影响

第四节公司重大事项分析

1. 公司的资产重组 1> 资产重组方式

①扩张型公司重组

（1）购买资产（2）收购公司

（3）收购股份（4）合资或联营组建子公司（5）公司合并（我国公司法界定了2种形式的合并，吸收合并和新设合并）

②调整型公司重组

（1）股权置换

（2）（3）（4）（5）

股权-资产置换资产置换

资产出售或剥离公司的分立

（6）资产配负债剥离

③控制权变更型公司重组

（1）（2）（3）（4）（5）

股权的无偿划拨股权的协议转让

公司股权托管和公司托管表决权信托和委托书股份回购

（6）交叉控股（公司法规定，一般公司对外不得超过净资产的50%）

2> 资产重组对公司的影响

理论上，资产重组可以促进资源的优化配置，有利于产业结构的调整，增强公司的市场竞争力，从而使一批上市公司由小变大，由弱变强。实践中，失败的原因是因为整合不成功。 3> 资产重组常用的评估方法 ① 市场价值法

优点：市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性，其次市场价值法简单易懂，容易使用。

缺点：缺乏明显的理论依据

② 重置成本法

优点：比较充分的考虑了资产的损耗，评估接过更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评价，有利于企业资产保值

在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可以广泛应用

缺点：工作量巨大 ③ 收益现值法

优点：能真实和较准确地反映企业本进化的价格，与投资决策相结合，用此评估法评估资产

的价格，易为买卖双方所接受

缺点：预期收益额预测难度较大，受较强的主管判断和未来不可预见因素的影响

在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估 2. 公司的关联交易 1> 关联交易方式

① 关联购销 ② 资产租赁

③ 担保

④ 托管经营，承包经营等管理方面的合同 ⑤ 关联方共同投资

2> 关联交易对公司的影响

重组谈判过程一般长达几个月，其中变数颇多，因此在重组后的谈判或审批阶段，难以判断重

组成功的概率和绩效。其次，重组后，能否嗲来预期效益还要看后期整合的结果。 3. 会计政策和税收政策的变化

1>会计政策的变化及其对公司的影响

会计政策的含义：指企业在会计核算时所遵循的具体原则以及企业所采纳的具体会计处理方法。

会计政策的变更，会影响到资产负债表和利润表

若采用追溯调整法，更影响公司年初及以前年度的利润，净资产，未分配利润等数据。

2>税收政策的变化及其对公司的影响

例如出口退税，对于出口公司来说，经营活动产生的现金流量净额有一个正增加利润表中的营业收入也增加。

第六章证券投资技术分析

第一节证券投资技术分析概述

1.技术分析的基本假设和要素

1> 技术分析的含义

含义：是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典

型变化规律，并据此预测证券未来变化趋势的技术方法。 2> 技术分析的基本假设

市场行为涵盖一切信息,证券价格沿趋势移动,历史会重演 3> 技术分析的要素

价格，成交量，时间和空间是进行分析的要素 2.技术分析的理论基础——道氏理论

1> 形成过程

创始人是美国人查尔斯.亨利.道 2>

主要原理

① 市场价格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为

道氏理论认为，收盘价是最重要的价格，并利用收盘价计算平均价格指数 ② 市场波动具有某种趋势

价格的波动尽管表现形式不同，但是最终可以将它们分为三种趋势：主要趋势（持续一年或以上，看起来像大潮），次要趋势（持续3周至3个月，看起来像波浪）

短暂趋势（不超过3周，看起来像波纹，波动幅度更小）。 ③ 主要趋势有三个阶段以上升为例子

第一个阶段是积累阶段

股价处于横盘时期，聪明的投资者在得到信息并进行分析的基础上开始买入股票

第二个阶段是上涨阶段

更多投资者根据财经信息并加以分析，开始参与股市。股价是上升的，但也存在股价修正和回落第三阶段是市场价格达到顶峰后出现的又一个积累期市场信息变得更加为众人所知，市场活动更加频繁。这一阶段的结束标志着下降趋势，并又回到累积期。

④ 两种平均价格指数必须相互加强道氏理论认为，工业平均指数和运输业平均指数必须在同一方向上运行才确认某一市场趋势形成 ⑤ 趋势必须得到交易量的确认

在确定趋势时，交易量是重要的附加信息，交易量应在主要趋势的方向上放大 ⑥ 一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号确定趋势的分析不太容易

3> 道氏理论的应用及应注意的问题

道氏理论从来不是用来指出应该买卖那只股票，而是在相关收盘价的基础上确定出股票市场的主要趋势，因此，道氏理论对大形势的判断有较大的作用，对于每日每时都在发生的小波动则显得无能为力.

道氏理论的另外一个不足是可操作性差，落后于价格变化，信号太迟，理论本身存在不足。 3.技术分析方法的分类 1> 指标类

是根据价，量的历史资料，通过建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个体现证券市场的某个方面内在实质的指标值

2> 切线类

按一定方法和原则在据股票价格数据所绘制的图表中画出一些直线，然后根据这些直线的情况推测股票价格的未来趋势，为我们的操作行为提供参考。

3> 形态类

根据价格图表中过去一段时间走过的轨迹形态来预测股票价格未来趋势的方法

4> K线类

根据若干天的K线组合情况，推测证券市场中多空双方力量的对比，进而判断证券市场行情的方法 5> 波浪类

把股价上下变动和不同时期的持续上涨，下跌看成是波浪的上下起伏，认为股票的价格运动遵循波浪起伏的规律，数清楚了各个浪就能准确地预见到趋势已接近尾声，牛市即将来临，或是牛市已完，熊市即将来到。

4.技术分析方法应用时要注意的问题

1> 2> 3>

技术分析必须与基本分析结合起来使用多种技术分析方法综合研判理论与实践相结合

第二节证券投资技术分析主要理论

1.K线理论

1> K线的画法和主要形态

光头阳线和光头阴线：当收盘价或开盘价正好与最高价相等时光脚阳线和光脚阴线：当开盘价或收盘价正好与最低价相等时

光头光脚的阴线阳线：当收盘价和开盘价分别与最高价和最低价中一个相等十字形：收盘价和开盘价相同

T型：收盘价，开盘价，最高价三价相等

倒T型：收盘价，开盘价，最低价三价相等

一字型：收盘价，开盘价，最高价，最低价四价相等 2>

K线的组合应用 ①单根K线的应用

大阳线实体：大幅低开高收，说明多方已经取得了决定性胜利，是一种涨势的信号大阴线实体：高开低收，说明空房已取得优势地位，是一种跌势信号。上下影线的长短：上影线>下影线，利于空方上影线<下影线，利于多方

十字星：若大十字星，表明多空双方斗争激烈，

若小十字星，表明窄幅盘整

一般来说：指向一个方向的影线越长，越不利于股价今后朝这个方向变动阴线实体越长，越利于下跌，阳线实体越长，越利于上涨。

②多根K线组合推测行情

对于两根K线来说，第二天K线是进行行情判断的关键，第二天多空双方斗争的区域越高，越有利于上涨，越低，越有利于下跌 3> 应用K线组合应注意的问题

K线组合得到的结论都是相对的，不是绝对的。

一般来说，多根K线组合得到的结果不大容易与事实相反 2.切线理论

1> 趋势分析

含义：指股票价格的波动方向

类型：主要趋势，次要趋势，短暂趋势

2> 支撑线和压力线

支撑线含义：又称抵抗线，是指当前股价下跌到某个价位附近时，会出现买方增加，卖方减少的情况，从而使股价停止下跌甚至有可能回升。

压力线含义：又称阻力线，指当股价上涨到某价位附近时，会出现卖方增加，卖方减少的情况，股价会停止上涨，甚至回落。

作用：支撑线和压力线的作用是阻止或暂时阻止股价朝一个方向继续运动

一般：上升趋势中，如果下一次未创新高，即未突破压力线，这个上升趋势就已经处在很关键的位置，如果往后的股价又向下突破了这个上升趋势的支撑点，这就产生了很强烈的趋势变化警告信号，意味着这一轮的上涨已经结束，下一步是下跌。在下降趋势中，如果下一次未创新低，即未突破支撑点，这个下降趋势处于很关键的位置，如果下一步股价向上突破了这次下降趋势的压力线，这就发出了下降趋势即将结束的强烈信号，股价的下一步将是上升

3> 趋势线和轨道线

趋势线含义：由于证券价格变化的趋势是有方向的，因而可以用直线将这种趋势表示出来，这样的直线称为趋势线

趋势线的作用：① 对价格今后的变动起约束作用，使价格总保持在这条趋势线的上方或下方 ② 趋势线被突破后，就说明股价下一步的走势将要相反轨道线含义：轨道线又称通道线或管道线，是基于趋势线的一种方法。在得到

趋势线后，通过第一个峰和谷可以作出这条趋势线的平行线，这条平行线就是轨道线。轨道线的作用：① 限制股价的变动范围 ② 提出趋势转向的警报 4> 黄金分割线和百分比线

黄金分割线的含义：记住一下数字

0.191 0.382 0.618 0.809 1.191 1.382 1.618 1.809 2.000 2.382 2.618 4.236 找到一点，以便画出黄金分割线，这个点是上升行情的结束点，或者下降行情的介素点，就可以画出黄金分割线。

例如20010614的大盘是2245点，是最高点，那么他的黄金分割线是：

1816.2=2245*0.809 1387.4=2245*0.618 857.6=2245*0.382 428.8=2245*0.191 这几个价位极有可能成为支撑点，1387.4和857.6可能性最大。百分比线的含义：

10个分数 1/8 1/4 3/8 1/2 5/8 3/4 7/8 1 1/3 2/3 其中1/2 1/3 2/3最重要这几个是人们的一种心理倾向

5> 应用切线理论应注意的问题

切线理论的价位是一种参考，不能把他们当成万能的工具

5.形态理论

1> 股价移动规律和两种形态类型

移动规律：保持平衡－打破平衡－新的平衡－再打破平衡－再寻找新的平衡两种形态：持续整理形态，反转突破形态

2> 翻转突破形态 ①头肩顶形态

形成过程：一般通过连续的三次起落构成该形态的三个部分，也就是构成局部的三个高点。中间比另外两个都高，称为头，相对较低的称为肩。

第一：股价长期上升后，成交量大增，活力回吐压力亦增加，导致股价回落，成交量大幅度下降，左肩形成。

第二：股价回升，突破左肩之顶点，成交量亦可能因充分换手而创记录，但价位过高使持股者产生恐慌心理，竞相抛售，股价回到前一地点水平附近，头部完成。

第三：股价第三上升，但前段的巨额成交量将不再重现，涨势亦不再凶猛，价位到达头顶之前即告回落，形成右肩。这次下跌时，股价急速穿过颈线，再回升时，股价也仅能达到颈线附近，然后成为下跌趋势，头肩顶形态宣告完成。

特征：一般左右肩高点大致相等，有时右肩较左肩低，即颈线向下倾斜成交量左肩最大，头部次之，右肩最小，呈梯状递减

突破颈线不一定需要大成交量配合，但日后继续下跌时，成交量会放大当颈线被突破，反转确认以后，大势将下跌。头肩底形态：与头肩顶相反复合头肩形态：可能出现多个头肩

② 双重顶形态和双重底形态

双重顶形态和双重底形态就是市场上众所周知的M头和W头，是一种极为重要的反转形态。形成过程：在上升趋势过程的末期，股价急速上升到第一个高点建立了新高点之后受阻回跌，在峰顶处留下大成交量。受上升趋势的支撑，这次回档将在B点附近停止，成交量随股价下跌而萎缩。往后就是继续上升，股价又回至前一峰顶C点，成交量再度增加，却不能达到前面的成交水准，上升遇到阻力，接着股价掉头向下，这样就形成AC两个顶的形状特征：双重顶的两个高点不一定在同一水平，相差少于3%不会影响分析意义向下突破颈线时不一定有大成交量伴随，但日后继续下跌会扩大成交量双重顶形态完成后的最小跌幅度量方法，是由颈线开始至少会下跌从双头最高点到颈线之间的差价距离.

对于双重底，有完全像是或者完全相同的结果。

③三重顶（底）

形成原因：由于没有耐心的投资者在形态未完全确定时，便急于跟进或跳出，走势不尽如人意又急于杀出或抢进，等到大势已定，股价正式反转上升或下跌，仍照原预期方向进行时，投资者却犹豫不绝，缺乏信心，结果使股价走势比较复杂。特征：颈部和顶部连线是水平，使得三重顶有矩形的特征。

④圆弧形态

形成过程：与头肩顶形态中的符合头肩形态有相似的地方，只是圆弧形态的各种顶部或底部没有明显的头肩的感觉。（是投资者一下子买太多，股价上得太快，不利于今后买入，逐渐减仓，使得股价一点点的来回拉锯）

特征：⑪形态完成，股价反转后，行情多属爆发性，涨跌急速，持续时间也不长，一般是一口气走完，中间极少出现回档或反弹，因此，形态确信后应立即顺势而为，以免踏空套牢。 ⑫成交量变化是两头多，中间少

⑬圆弧形态形成所花的时间越长，今后反转的力度就越强，越值得人们去相信这个圆弧形。 ⑤喇叭形

形成过程：往往是由于投资者的冲动情绪造成的，通常在长期上升的最后阶段出现，这个是缺乏理性的市场，投资者受到市场炙热的投机气氛或市场传闻的感染，很容易追涨杀跌。这种冲动二杂乱无章的行市，使得股价不正常地大起大落，形成巨幅震荡的行情，继而在震荡过程中完成形态的反转。特征： ⑪一般是一个下跌形态，暗示升势将到尽头，只有在少数的情况下股价在高成交量配

合下向上突破时，才会改变其分析意义

⑫形成期间都会保持不规则的大成交量

⑬走势的跌幅是不可度量的，一般来说，跌幅都会很大

⑭喇叭形态源于投资者的非理性，因而在投资者意愿不强，气氛低沉的市道中，不可能形成该形态。

⑥ V形反转

形成过程：一般的反转形态，首先是原来的走势趋缓，市场多空双方的力量渐趋均衡，接着价格也由先前的走势转为横向徘徊，最后，多空力量的对比发生改变，走势发生逆转，股价反向而行，但是V形走势却截然不同，他没有中间那一段过渡性的横盘过程，其关键转向过程仅2-3个交易日，有时甚至在一个交易日内完成整个转向过程。 V形反转通常跟利好消息有关。

3> 持续整理形态

① 三角形整理形态对称三角形（正），上升三角形和下降三角形（直角三角形） 1、对称三角形

表示：原来的趋势暂时处于休整阶段，之后还要随着原趋势的方向继续行动。即见到对称三角形，今后最大的可能是沿原来有的趋势方向运动。如果对称三角形被突破，则至少上到C点。 2、上升三角形

在上升三角形中，压力是水平的，始终都是一样，没有变化，而支撑越来越高，有更强烈的上升意识，多方比空方更为积极，通常以三角形的向上突破作为这个持续过程终止的标志。 3、下降三角形

下降三角形跟上升三角形正好相反，是看跌的形态。区别是下降三角形的成交十分低沉，突破时不必有很大成交量配合。 ②

矩形

矩形在形成过程中极可能演变成三重顶形态，通常有两个趋势，一个是持续整理形态，要维持原来的趋势，一个是反转突破形态，要改变原来的趋势。当股价向上突破时，必须有大成交量的配合方可确认，而向下突破则不必有成交量的增加，当矩形突破后，其涨跌幅通常等于矩形本身宽度。在调整期间，可以在下界线买入，上界限附近抛出。 ③ 旗形和楔形出现的频率最高

1、旗形：通常是向上或者向下的平行四边形

旗形的上下两条平行线起着压力和支撑的作用，两条平行线的某一条被突破，是旗形完成的标志、突破后，股价将至少要走到形态高度的距离，大多数是走到旗杆高度的距离。注意：旗形出现前一般应有个旗杆

旗形持续时间不能太长，时间一场，保持原来趋势的能力将下降，短于三周

形成之前和突破之后，成交量都很大，从左到右逐渐减少 2、楔形

通常是由向上或者向下倾斜四边形变成三角形而得到楔形。

形成过程：上升楔形是指股价经过一次下跌后强烈技术性反弹，价格升至一定水平后又掉头下落，但回落点比前次高，然后又上升至新高度，再回落，在总体上形成一浪高于一浪的势头。下降楔形则正好相反。

上升楔形表示一个技术性反弹逐次减弱的市况，常在跌市中的回升阶段出现，显示股价尚未见底，只是一次跌后技术性的反弹，

在楔形形成过程中，成交量渐次减少，在楔形形成之前和突破之后，成交量一般都很大。楔形跟旗形和三角形稍微不同的地方：偶尔出现顶部或底部而作为反转形态。

和旗形另外一个不同地方：楔形形成所花费的时间较长，一般需要2周以上的时间完成。 4> 缺口

含义：又称为跳空。指证券价格在快速大幅波动中没有留下任何交易的一段真空区域。缺口的宽度表明这种运动的强弱，一般来说，缺口越宽，运动的动力愈大，反之则愈小。不论向何种方向运动所形成的缺口，都将成为日后较强的支撑或阻力区域。 1、普通缺口

普通缺口经常出现在股价整理形态中，特别是出现在矩形或对称三角形等整理形态中。由于股价仍处于盘整阶段，因此，在形态中的缺口并不影响股价短期内的走势。

特征：一般会在3日内补回，同时成交量很小，很少有主动的参与者。

应用：在向上方的普通缺口出现之后，在缺口上方的相对高点抛出证券，待普通缺口

封闭之后买回证券，当向下方向的普通缺口出现之后，在缺口下方的相对低点买入证券，待普通缺口封闭之后再卖出。

2、突破缺口

证券价格向某一方向急速运动，跳出原有形态所形成的缺口。突破缺口蕴含较强的功能，常常表现为激烈的价格运动，具有极大的分析意义，一般预示着走势将要发生重大变化。主要看成交量的变化，若突破时成交量明显增大，且缺口未被封闭（至少未完全封闭），这种突破形成的缺口是真突破窗口，如果很快被补回，就是假突破缺口。

应用：向上突破缺口被确认立即买入，向下突破缺口被确认立即卖出。 3、持续性缺口

在证券价格向某一方向有效突破之后，由于急速运动而在途中出现的缺口，它是一个趋势的持续信号。在缺口产生的时候，交易量可能不会增加，但如果增加的话，则通常表明一个强烈的趋势。

应用：持续性缺口一般不会在短期内封闭，因此，投资者可以在向上运动的持续性缺口附近买入证券或者在向下运动的持续性缺口附近卖出证券。

4、消耗性缺口

消耗性缺口一般发生在行情趋势的末端，表明股价变动的结束。若一轮行情走势中已出现突破性

缺口与持续性缺口，那么随后出现的缺口就很可能是消耗性缺口。若在行情趋势的末端，又伴有大的成交量，

而且在短期内封闭，则是消耗性缺口。

应用：在下跌趋势中出现消耗性缺口时买入证券，在上涨行情出现消耗性缺口时应及时卖出证券。 5>

应用形态理论应该注意的问题

1、站的角度不同，对同一形态可能产生不同的解释

2、形态理论要求完全明朗才能行动，可能就已经错过机会。

6.波浪理论

1> 波浪理论的形成过程及其基本思想

基本思想：波浪理论以周期为基础，每个周期无论时间长短，都是以一种模式进行，即每个周期都是上升5个过程和下降3个过程组成。（下降5个过程和上升3个过程组成） 2> 波浪理论的主要原理主要原理：

1、考虑因素：形态（最重要），比例（在途中高低点的相对位置），时间 2、基本形态结构：上5浪，下3浪或者下5浪，上3浪。（8个过程） 3>

波浪理论的应用及其应注意的问题

7.量价关系理论

1> 古典量价关系理论——逆时针曲线法

通过观测市场供需力量的强弱，来研判未来走势方向的方法。

成交量与股价趋势——葛兰碧九大法则 1、价格随着量的递增而上涨——量增价增

2、在一个波浪的涨势中，股价随着递增的成交量而上涨，突破钱一个波的高峰，创下新

高，继续上扬、

3、股价随着成交量的递减而回升，股价上涨，成交量却逐渐萎缩。成交量是股价上升的原动力，原动力不足显示出股价趋势潜在的反转信号。

4、有时股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，渐渐地，走势突然成为垂直上升的喷发行情，成交量急剧增加，股价跃升暴涨，紧随着次波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急速下跌。这种现象表明涨势已到末期，上升发力，显示出趋势有反转的迹象。 5、股价走势因成交量的递增而上升，是十分正常的现象，并无特别暗示反转的信号 6、在一波段的长期下跌形成谷底后，股价回升，成交量并没有随股价上升而递增，股价上涨欲缺振乏力，然后再度跌落至原先谷底附近，或高于谷底。当第二谷底的成交量低于第一谷底时，是股价将要上升的信号。 7、股价往下跌落一段相当长的时间，市场出现恐慌性抛售，此时随着日益放大的成交量，股价大幅度下跌，继恐慌卖出之后，预期股价可能上涨，同时恐慌卖出所创的低价，将不可能在极端的时间内突破。因此，恐慌大量卖出后，往往是（并非一定是）空头市场的结束。 8、

股价下跌，向下突破股价形态、趋势线或移动平均线，同时出现了大成交量，是股价下跌的信号，明确表示出下跌的趋势。

9、在市场行情持续上涨数月之后，出现急剧增加的成交量，而股价却上涨无力，在高位整理，无法在向上大幅上升，显示了股价在高位大幅振荡，抛压沉重，上涨遇到了强阻力，此为股价下跌的先兆，但股价并不一定必然会下跌。股价连续下跌之后，在低位区域出现大成交量，二股价却没有进一步下跌，仅出现小幅波动，此即表示进货，通常是上涨的前兆。 3>

涨跌停板制度下量价关系分析

1、涨停量小，将继续上扬，跌停量小，将继续下跌

2、涨停中途被打开的次数越多，时间越久，成交量越大，反转下跌的可能性越大，同样跌停中途被打开的次数越多，时间越久，成交量越大，则反转上升的可能性越大。 3、 4、

涨停关门时间越早，次日涨势可能性越大，跌停关门时间越早，次日跌势可能越大。封住涨停板的买盘数量大小和封住涨停板时买盘数量大小说明买卖盘力量大小。这个

数量越大，继续当前走势的概率越大，后续涨跌幅度也越大。

8.其他技术分析理论简介

1> 随即漫步理论

证券价格的波动是随机的，像一个广场上行走的人一样，价格的下一步走向哪里，是没有规律的。

2> 循环周期理论

无论什么样的价格活动，都不会向一个方向永远走下去。价格的波动过程必然产生局部的高点和低点，这些低点和高点的出现，在时间上有一定的规律性，这种规律性就构成了证券价格的周期。 3> 相反理论

基本原则是证券市场本身并不创造新的价值，没有增值，甚至可以说是减值的。要点是：在市场投资者爆满的时候出场，在投资者稀少的时候入场。

第三节证券投资技术分析主要技术指标

1.技术指标方法简述

1> 技术指标法的含义与本质

含义：应用一定的数学公式，对原始数据进行处理，得出指标值，将指标值回程图表，从定量的角度对股市进行预测的方法。

本质：通过数学公式产生技术指标。 2> 技术指标的分类

分类：趋势型指标，超买卖型指标，人气型指标，大势型指标 3>

技术指标法与其他技术分析方法的关系

4> 应用时注意的问题

2.主要技术指标

1> 趋势型指标 1、 MA（移动平均线） ① 含义：将一定时期内的证券价格指数加以平均，并把不同时间的平均值连接起来，形成一

根MA，用以观察证券变动趋势的一种技术指标。

② 计算公式：

有不同计算方法，算术移动平均数SMA，加权移动平均线WMA，指数平滑移动平均数EMA EMAt（N）=Ct×1/N+EMA

t1×(N-1)/N

——第t-1日的移动平均数

式中：Ct——计算其中第t日的收盘价 EMA

t1③ 特点

追踪趋势、滞后性、稳定性、助涨助跌性、支撑线和压力线的特性 ④ 应用法则

葛兰威尔法则（葛氏法则）

在1处，平均线从下降开始走平，股价从下上穿平均线，

在2处，股价跌破平均线，但平均线呈上升态势

在3处，股价连续上升远离平均线，突然下跌，但平均线附近再度上升在4处，股价跌破平均线，并连续暴跌，远离平均线以上四种情况为买入信号

在5处，移动平均线呈上升状态，股价突然暴涨且远离平均线

在6处，平均线从上升转为盘局或下跌，而股价向下跌破平均线

在7处，股价走在平均线之下，且朝着平均线方向上升，但未突破平均线又开始下跌。在8处，股价向上突破平均线，但又立刻向平均线回跌，此时平均线仍持续下降。以上四种情况为卖出信号

⑤ MA的组合应用含义：

黄金交叉：现在价位站稳在长期和短期MA之上，短期MA又向上突破长期MA时，为买进信号。死亡交叉：现在行情位于长期和短期MA之下，短期MA又向下突破长期MA时，此为卖出信号，长，中，短期移动平均线的组合使用

长期MA (250日)，中期（50日），短期（10日）方向一致情况：

如果在空头市场中，经过长时间下跌，股价与10日，50日，250日

平均线的排列关系是，由下往上依次为10日，50日，250日。若股市开始出现转机，反应最敏感

的就是10日平均线，随着股价继续攀升，50日平均线才开始为向上方移动。至于250日平均线的方向改变，则意味着股市的基本趋势改变，多头市场的来临。

方向不一致情况：

当股价进入整理盘旋后，短期平均线，中期平均线很容易与股价缠绕在一起，不能正确地指明运动方向。有时短期均线在中期均线之上或此种情形表示整个股市缺乏弹性，静待多方或空房打破僵局，使行情再度上升或下跌。

另一种不协调情况就是，中期平均线向上移动，股价和短期平均线向下移动，这表明股市上升趋势并未改变，暂时出现回档调整现象。只有当股价和短期均线相继跌破中期均线，并且中期均线亦有向下反之迹象，则上升趋势改变。或者中期平均线仍向下移动，股价与短期平均线却向上移动，表明下跌趋势并没有改变，中间出现一段反弹情况而已。只有当股价和短期均线都回到均线上，并且中期均线亦有向上反转，则趋势才改变。

2、 MACD（指数平滑异动移动平均线） ① 含义：是利用快速移动平均线和慢速移动平均线，在一段上涨或下跌行情中两线之间差距拉大，而在涨势或跌势趋缓时两线有相互接近或交叉的特征，通过双重平滑运算后研判买卖时机的方法。

② 计算公式：

今日DEA（MACD）=2/10 × 今日DIF + 8/10 ×昨日DEA 注：今日DIF = 今日EMA(12) - 今日 EMA(26) ③ 应用法则

（1）以DIF和DEA的取值和这两者之间的相对取值对行情进行预测。

DIF和DEA为正值时，属于多头市场。DIF向上突破DEA是买入信号，DIF向下跌破DEA只能认为是回落，获利了结。

DIF和DEA为负值时，属于空头市场。DIF向下突破DEA是卖出信号，DIF向上突破DEA只能认为是反弹，暂时补空。

当DIF向下跌破0轴时，此为卖出信号，即12日EMA与26日EMA发生死亡交叉，当DIF向上穿0轴时，此为买出信号，即12日EMA与26日EMA发生黄金交叉，（2）指标背离原则

当股价走势出现2个或3个近期低点时，而DIF(DEA)并不配合出现新低点，可做买，当股价走势出现2个或3个近期高点时，而DIF(DEA)并不配合出现新高点，可做卖。 2>

超买超卖型指标 1、

WMS（威廉指标） ①含义：通过分析一段时间内股价高低价位和收盘价之间的关系，来度量股市的超买超卖状态，依次作为短期投资信号的一种技术指标。 ②计算公式：WMS（n）=

Hn -Ct Hn -Ln *100

式中：C— 当日的收盘价 Hn nL—近日n日内（包括当天）出现的最高价和最低价

tn —选定的时间参数，一般为14日或20日

如果WMS 的值比较小，则当天的价格处在相对较高的位置，要提防回落如果WMS的值表较大，则当天的价格处在相对较低的位置，要注意反弹 WMS取值范围为0~100

③应用法则

（1）从WMS的取值方面考虑

WMS高于80时，处于超卖状态，行情即将见底，应当考虑买进 WMS低于20时，处于超买状态，行情即将见顶，应当考虑卖出

（2）从WMS的曲线状况考虑 WMS进入低数值区位后（此时为超买），一般要回头。若果这时股价还继续上升，就会产生背离，是卖出的信号。

WMS进入高数值区位后（此时为超卖），一般要反弹。若果这时股价还继续下降，就会产生背离，是买进的信号。 2、

KDJ（随机指标）

①应用法则：

（1）从KD的取值方面考虑

KD超过80时，是卖出信号KD低于20时，是买入信号

（2）（3）（4）

3、

从KD的指标曲线的形态方面考虑从KD指标的交叉方面考虑从KD指标的背离方面考虑

（5）在实际使用中，常用J线指标 RSI（相对强弱指标）

①含义：RSI以一特定时期内股价的变动情况推测价格未来的变动方向，并根据股价涨跌幅度显示市场的强弱。 ②计算公式： RSI（n）=

AAB×100

注： A——n日中股价向上波动的大小 B——n日中归家向下波动的大小

A+B——股价总的波动大小比例大就是强市，否则就是弱市。取值在0~100之间 ③应用法则

（1）根据RSI取值的大小判断行情市场特征 RSI值 80~100 50~80 20~50 0~20

（2）两条或者多条RSI曲线的联合使用

短期RSI>长期RSI，属于多头市场短期RSI<长期RSI，属于空头市场（3）从RSI的曲线形状判断行情

当RSI在较高或较低的位置形成头肩形和多重顶（底），是采取行动的信号。（4）从RSI与股价的背离方面判断行情

RSI处于高位，并且股价对应的是一峰比一峰高，为顶背离，是比较强烈的卖出信号。相反的是底背离。

4、

BIAS（乖离率指标）

①含义:测算股价与移动平均线偏离程度的指标，基本原理是股价偏离移动平均线太远，不管是在移动平均线上方或下方，都有向平均线回归的要求。 ②计算公式： BIAS(n)=

CtMA(n)MA(n)投资操作卖出买入卖出买入极强强弱极弱 ×100

注：Ct——n日中第t日的收盘价 MA(n) ——n日的移动平均数 n ——BIAS的参数 ③应用法则

（1）从BIAS的取值大小和正负考虑

一般来说，正的乖离率愈大，表示短期多头的获利愈大，获利回吐的可能性愈高，负的乖离率愈大，则空头回补的可能性愈高。同时又取决于n，n越大，股票越活跃，选择的分界线也越大。

对于综合指数：BIAS（10）>30%为抛出时机BIAS（10）<-10%为买入时机对于个股： BIAS（10）>35%为抛出时机 BIAS（10）<-15%为买入时机（2）从BIAS的曲线形状方面考虑主要是顶背离和底背离

（3）从两条BIAS线结合方面考虑

当短期BIAS在高位下穿长期BIAS时，是卖出信号当短期BIAS在低位上穿长期BIAS时，是买入信号

人气型指标

1、 PSY（心理线指标）

①含义：从投资者的买卖趋向心理方面，将一定时期内投资者看多或看空的心

理事实转化为数值，来研判股价未来走势的指标。 ②计算公式： PSY(N)=

AN×100

N——天数，是PSY的参数 A——N天之中股价上涨的天数

③应用法则：

（1）当PSY的取值在25~75，说明多空双方基本处于平衡状态。如果PSY的取值超过了这个平衡状态，则是超买或超买。

（2） PSY取值过低或过高，都是行动的信号。一般来说，PSY<10或PSY>90，是强烈的买入和卖出信号。

（3） PSY的取值第一次进入采取行动的区域时，往往容易出错。一般都要求PSY进入高位或低位两次以上才能采取行动。

（4） PSY的曲线如果在低位或高位出现大的W底或者M头，也是买入或卖出的行动信号（5） PSY一般可同股价曲线配合使用，这时，前面讲到的背离原则在PSY中也同样适用。 2、

OBV（能量潮指标）

①含义：理论基础是市场价格的有效变动必须有成交量的配合，量是价的先行指标。 ②计算公式：

OBV=昨日的OBV+sgn×今天的交易量

其中，sgn是符号函数，sgn=+1，今天收盘价>昨日收盘价 sgn= -1，今天收盘价<昨日收盘价

③应用法则：

(1) OBV不能单独使用，必须和股价曲线结合使用才能发挥作用

(2) OBV曲线的变化对当前股价变化趋势的确认

当股价上升，而OBV也相应地上升，则可确认当前的上升趋势

当股价上升，而OBV未相应地上升，出现背离现象，则目前上升趋势的认定程度要大打折扣，有反转的可能。 (3)

形态学和切线理论的内容也同样适用于OBV曲线

(4) 在股价进入盘整区后，OBV曲线会率先显露出脱离盘整的信号，向上或向下突破，且成功率较大。

大势型指标（不能应用于个股，只能应用于大盘） 1、 ADL（advance/decline line，腾落指数）

①含义：以股票每天上涨或下跌的家数作为观察的对象，通过简单算术加减来比较每日上涨股票和下跌股票家数的积累情况，形成升跌曲线，并与综合指数相对比，对大势的未来进行预测。 ②计算公式：

今日的ADL=昨日的ADL+NA - ND 注：NA——当天所有股票中上涨的家数 ND——当天下跌的股票家数

③应用法则：

（1） ADL的应用重在相对走势，而不看重取值的大小，与OBV相似

（2） ADL不能单独使用，要同股价曲线联合使用才能显示出作用

i. ADL与股价同步上升（下降），创新高（低），则可以验证大势的上升（下

降）趋势，短期内反转的可能性不大。

ⅱ. ADL持续上涨（下跌）了很长时间（一般是3天），而指数却向相反方向下跌（上升）了很长的时间，这时买进（卖出）信号，至少有反弹存在。 ⅲ. 在指数进入高位（低位）时，ADL并没有同步现象，二是开始走平或下降（上升），这时趋势进入尾声的信号，也是背离现象。 ⅳ. ADL保持上升（下降）趋势，指数却在中途发生转折，但很快又恢复原有的趋势，并创新高（低），这是买进（卖出）信号，是后市多方（空方）力量强盛的标志。（3）形态学和切线理论的内容也可以用于ADL曲线（4）经验表明，ADL对多头市场的应用比空头市场的应用效果好

ADR（advance/decline ratio,涨跌比指标） ①含义：ADR是根据股票的上涨家数和下跌家数的比值，推断证券市场

多空双方力量的对比，进而判断出证券市场的实际情况。

②计算公式： ADR（N）=

p1p22、

注：p1=NA，为N日内股票上涨家数之和 p2=ND，为N日内股票下跌家数之和

N的参数通常取10天

ADR的图形是1为中心上下波动的，

参数取值越小，波动的空间越大，曲线的起伏就越剧烈，参数取值越大，波动幅度就越小，曲线上下起伏越平稳。 ③应用法则：

（1）从ADR的取值看趋势

（2）

ADR可与综合指数配合使用，其应用法则与ADR相同，也有一致与背

离两种情况（3） ADR曲线的形态上看大势

（4）在大势短期回档或反弹方面，ADR有先行示警作用。若股价指数与ADR成背离现象，则大势即将反转。

3、

OBOS（over bought over sold 超买超卖指标） ①含义：用一段时间内上涨和下跌股票家数的差距来反映当前股市多空 ②计算公式： OBOS（N）=NA 双方力量的对比和强弱

ND

注：NA，ND分别表示N日内每日上涨股票家数的总和与每日下跌股票家数的总和。一般N取10天。 OBOS 的多空平衡位置是0，当OBOS>0时，多方占优势，当OBOS<0时，空方占优势。

③应用法则：

（1）根据OBOS的数值判断行情

（2）（3）（4）错误（5）

当OBOS的走势与指数背离时，是采取行动的信号，大势可能反转形态理论和切线理论中的结论也可用于OBOS曲线

当 OBOS曲线第一次进入发出信号的区域时，应该特别注意是否出现OBOS比ADR的计算简短，意义直观易懂，所以使用OBOS的时候较

多，使用ADR的时候较少，但放弃ADR是不对的。

第七章证券组合管理理论

第一节证券组合管理概述

1. 证券组合的含义和类型

含义：通常是指个人和机构投资者所拥有的各种资产的总称，包括各种类的的债券，股票及存款单。类型及其特点：按不同的投资目标可分为避税型，收入型，增长型，收入和增长混合型，货币市场型，国际型及指数化型。

避税型证券组合：通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常免交州税和地方税

收入型证券组合：追求基本收益（即利息，股息收益）的最大化。如付息债券，优先股和一些避税债券增长型证券组合：以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标，投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。

收入和增长混合型证券组合：试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为“均衡组合”。二者的均衡可以通过2种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。

2. 证券组合管理的意义和特点

意义：在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或者控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。特点：1、投资的分散性 2、风险与收益的匹配性 3.

证券组合管理的方法和步骤 ① 证券组合管理的方法分被动管理和主动管理

被动管理：指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。（认为市场是有效的）

主动管理：指通常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。（认为市场不总是有效的） ②

证券组合管理的基本步骤

1、确定证券投资政策 2、进行证券投资分析 3、组建证券投资组合 4、投资组合的修正 5、投资组合业绩评估

现代证券组合理论体系的形成与发展

① 现在证券组合理论的产生

1952年，哈里·马柯维茨发表了一篇为《证券组合选择》的论文，标志着现代证券组合理论的开端。 ② 现代证券组合理论的发展

投资者关注“期望收益率”和“方差”的假设前提下，马柯维茨提供的方法是精确的。1963年，马柯维茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的算法，通过建立“单因素模型”来实现，后来提出“多因素模型”。1964年提出著名的资本资产定价模型（CAPM），此模型在金融领域盛行十多年，1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，同时，史蒂夫·罗斯突破性发展了资本资产定价理论，提出套利定价理论（APT）。

第二节证券组合分析

单个证券的收益和风险 ① 收益及其度量收益率=

收入支出支出×100%

红利期末市价总值期初市价总值股票投资中，收益率r=

期初市价总值×100%

n期望收益率E（r）=r1nipi 历史收益率E（r）=

rt

i1nt1② 风险及其度量

风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映

n2(r)[riE(r)]2pi 注：pi——可能收益率发生的概率 ——标准差

i12.

证券组合的收益和风险 ①

两种证券组合的收益和风险收益率rpxArAxBrB

期望的收益率E（rp）=xAE(rA)xBE(rB) 收益率的方差22222pxAAxBB2xAxBAB

注：ABAB——相关系数 AB——协方差，记为COV（A,B） ②

多种证券组合的收益和风险

N收益率rpxiri

i1N期望收益率E（rp）=xiE(ri)

i1NN收益率的方差2pxxxjcov(xi,xj)

i1j13.

证券组合的可行域和有效边界 ① 证券组合的可行域

1、两个证券的组合的可行域